從工具到基座：AI如何重塑金山辦公估值邏輯？

作者：連禾 ，編輯：賈樂樂

用戶不會為技術付費，但會為“離不開的生產力”買單。

3月19日，金山辦公（688111.SH）公布了2024年財報。財報顯示，公司營收51.21億元，同比增長12.40%；歸屬于母公司所有者凈利潤16.45億元，同比增長24.84%。

對于一家辦公軟件公司來說，這是一份相當亮眼的財報。畢竟，我國在線辦公用戶人數已趨于飽和狀態。金山辦公仍然能夠得到兩位數的增長，屬實難得。

但另一個數字——WPS AI月度活躍用戶突破1968萬，讓“金山辦公營收利潤雙增”顯得似乎不那么“亮眼”了。

本質上，這是兩種估值模型的較量——一種計算財報上的現在，一種押注AI用戶池的未來。當金山辦公用AI重新定義用戶的付費邏輯，金山辦公本身的商業潛力也被打開了。

一、靠什么增長？

對我們普通用戶來說，對金山辦公最熟悉的產品就是其C端產品WPS個人版。

這部分業務一直是金山辦公的基本盤，貢獻了超過六成的營收。作為根基業務，其C端產品在2024年貢獻營收32.83億元，同比增長18%。

換句話說，想要在個人業務上拿更多的營收，核心突破點是如何提升用戶生命周期價值（LTV），如何將免費用戶池的潛在商業價值轉化為可落地的訂閱收入增速。

金山辦公給出的答案是，靠AI。

AI增強了C端用戶和B端用戶的產品粘性和付費意愿。AI寫作助手、閱讀助手等增值服務拉動付費用戶增至4170萬，同比增長17.49%。

也就是說，有很大一部分用戶因為新出現的AI增值服務，而選擇了成為WPS的付費會員。

要知道，2024年并非AI應用實現閉環落地的大年，2025年春節期間DeepSeek出圈，AI才得到更廣泛的關注。所以，這個成績可圈可點，并且完全可以期待2025年AI用戶的滲透率和增速。

如果說WPS個人是金山辦公的基本盤，那么B端業務WPS 365就是金山辦公的增長點。 作為獨立科目首次亮相財報，營收為4.37億，同比增長149%。

B端業務增長的原因同樣歸因于AI驅動。

B端業務的核心是能不能一次把所有事都搞定。文檔創作，不同部門、員工之間的協作，員工之間的即時通訊，以及數據資產的管理。

WPS 365的賣點之一就是統一工具、統一協作、統一管理。而AI將文檔處理、協作系統深度融合后，這一賣點得到了更多企業用戶的認可。

WPS 365內置的WPS AI企業版除了支持文檔擴寫、潤色、總結、公式生成等功能，同時覆蓋考勤、合同分析、銷售數據統計。

用戶也可在同一界面無縫切換文檔編輯、即時通訊、視頻會議，支持邊寫邊溝通，甚至可以直接在郵件或OA系統中調用AI功能，減少跨平臺操作。此外，企業如果想切換大模型了，可根據需求一鍵切換模型，無需自行對接調試。

相較個人，企業是更理性的買家。一旦能夠實現真正的降本增效，企業客戶的付費意愿是非常高的。

AI驅動的定制化服務也因此吸引了多個行業頭部客戶，包括華潤集團、中國中鐵、海爾等，覆蓋金融、制造、教育等領域。

二、AI才是真正的增長新引擎

金山辦公能夠很快實現AI的商業化變現，很重要的原因是金山辦公在科技方面的長線投入。

作為一家科技公司，金山辦公的研發支出占收入的比重長期保持在30%以上，員工中也有三分之二是研發崗。其中，2024年金山辦公研發投入16.96億元，占營收33%，研發人員占比67%。

這些研發投入和研發人員主要流向AI相關領域，包括自研政務大模型、多模態文檔解析引擎以及適配鴻蒙系統的底層架構改造。

這三組數據的交叉驗證表明，金山辦公如今已經是一家AI公司。

金山辦公的AI戰略路線異常清晰、專注，因為它有天然的應用場景。不參與通用大模型的軍備競賽，而是依托6.32億月活用戶的辦公需求，打造“最懂辦公的AI”。

將AI能力“無縫”植入用戶操作流。比如用戶用WPS寫一篇匯報材料的話，寫到一半卡殼了，可以直接點“AI續寫“。用戶甚至不需要把這些文字復制到DeepSeek、豆包的界面里就可以直接幫助續寫出一段話。

或者說用戶覺得寫得不夠正式，或者不夠活潑，直接點擊對應選項就可以，用戶也甚至不需要去輸入任何提示詞（prompt）。

這種懶人式操作，極大降低了用戶對AI功能的使用門檻。不需要改變使用習慣，也能沉浸式體驗WPS AI帶來的顯著提效。

用戶行為數據的積累也會觸發飛輪效應。

無論是個人用戶還是企業用戶，如果AI幫助用戶形成自己的專屬數據庫，那么用戶遷移成本會大大提高，自然就會持續付費。

所謂的用戶黏性，就是指用戶離開的代價和成本都遠遠高于用戶付出的訂閱費用。而當產品進化成用戶離不開割舍不下的“數字器官”時，商業轉化自然水到渠成。

比如金山辦公已經內測的個人知識庫產品，和行業中的眾多知識庫對比，可實現“寫、存、管、用”一體的閉環，場景相對完整。一體化的體驗，對用戶價值非常大。

如今，當用戶打開WPS時，他獲得的不再是一個單純的寫作/表格/演示工具，而是一個企業知識庫的智能入口，一個政務流程的數字化樞紐以及一個個人職業發展的數據檔案館。

通過持續加碼AI技術投入，金山辦公正重構用戶付費邏輯：過往對基礎功能訂閱持謹慎態度的用戶群體，在AI增值服務驅動下付費轉化率顯著提升。

三、重新估值

WPS從一個傳統的辦公軟件到一個辦公基座。AI帶來的這種極高的用戶黏性不僅僅是付費用戶不斷增長，還有一個肉眼可見的變化是銷售費用也在大幅降低。

哪怕不需要投廣告，用戶都會主動付費了。

金山辦公在投資者調研時提到，這2000萬左右的AI付費用戶，是在幾乎沒有主動推廣的情況下取得的成績。數據也支撐這一點：和2023年相比，2024年金山辦公的銷售費用率下降了1.87個百分點。

用戶越付費，就越愿意付費。這種能力延展性正是撬動估值躍升的關鍵。

科技行業的歷史證明，所有成功突圍的企業都必須回答兩個問題：

第一，用戶是否因技術不可逆地改變了行為？

對現在的金山辦公來說，這是很明顯的答案。一旦在WPS 文檔里用過AI改寫，AI潤色，讓AI生成大綱，在WPS 表格里用過AI公式，用戶就很難回去了。

而且，金山辦公在持續地擴寬AI的場景，比如以往用戶使用的AI功能主要集中在文字生成、PPT設計以及數據分析等功能。隨著大模型能力的提升，現在金山正著重提升表格數據處理能力，以滿足用戶數據分析和BI技術需求。

傳統辦公軟件的付費功能，往往只是解鎖一些諸如新字體或者將PDF轉化為Word這樣低頻使用的功能。然而，借助AI技術，用戶現在可以直接從原本需要親自完成的工作任務中解放出來，提高工作效率和質量。

好用的AI對于用戶來說，就相當于雇傭了一個成本極低但好用的勞動力。這個時候，AI會員費就顯得超值了。

第二，資本市場是否因此調整了估值標尺？

面對其6.32億月活用戶、1968萬AI使用量及政企客戶高增長，當這些用戶開始貢獻額外付費時，單一估值模型已無法準確捕捉其價值潛力。

如果按照市盈率法，金山辦公應該用AI的PE倍數來估值而非傳統軟件。

如果按照用戶價值法來估值，隨著用戶個人數據的沉淀，因為AI的介入，無論是付費人數還是付費意愿都可能是指數型增長。

如果按照自由現金流折現（DCF）來估值，因為AI的介入，參數設定存在挑戰。永續增長率因為AI驅動+付費用戶滲透，會提升。而AI技術紅利釋放周期較長，高速增長期也應該有所延長，而非常規的5年。

至于市銷率法（P/S），那么也應該拆分計算，并且要考慮到AI提升了收入的增長空間，畢竟和微軟Copilot比起來，金山辦公的ARPU值還有很大的提升空間。

總之，這種“AI能力+規模用戶+商業轉化”的組合，形成了對估值的乘數效應，資本市場需要重新考慮一下金山辦公的合理估值。