目標(biāo)價630元？比亞迪重回萬億，有何不同！

就在昨晚，小米集團(tuán)（01810.HK）發(fā)布了SU7 Ultra車型的實(shí)車，52.99萬元的售價相較剛發(fā)布時81.99萬元更是讓市場振奮，直接攪動了中高端車型市場。同時，也是昨天小米集團(tuán)的股價也再沖新高，目前市值穩(wěn)定在1.1萬億左右。相較于不久前小米首次突破萬億，另一家車企則是重回萬億市值。

同樣是在2月20日當(dāng)天，不久前剛發(fā)布“天神之眼”智駕系統(tǒng)的國內(nèi)新能源汽車巨頭比亞迪（002594.SZ），公司市值重回萬億億人民幣；隨后的2月24日盤中更是一度沖到388.66元/股，市值1.13萬億的歷史新高。

比亞迪時隔不到3年重回國內(nèi)萬億市值陣營。有意思的是，在不久前的2月17日花旗銀行（Citi）將比亞迪的A股目標(biāo)價從460元/股再次上調(diào)至630元/股，并維持“買入”評級；根據(jù)花旗的理由來看：此次調(diào)整主要基于對比亞迪銷量增長、技術(shù)突破（如刀片電池和1000V BEV平臺）、新車型發(fā)布（計(jì)劃推出21款新車型）以及海外市場拓展的樂觀預(yù)期。

不過與花旗銀行觀點(diǎn)有些不同的是，除了銷量、電池技術(shù)和海外拓展預(yù)期以外，還有一個方面是比亞迪重回萬億的理由，在這背后，也是對全球市場對比亞迪甚至是國產(chǎn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)價值重估預(yù)期的重要邏輯。

01從“中國冠軍”到“全球滲透”，銷量即真理！

2021-2022年，比亞迪的萬億邏輯還是刀片電池技術(shù)突破+DM-i混動系統(tǒng)的爆發(fā)帶來的銷量預(yù)期。那兩年比亞迪的銷量分別為73萬輛和186.23萬輛，增速分別為75.4%和155%。市場預(yù)期著汽車電動化替代和滲透的速度，但同樣也質(zhì)疑著比亞迪的“護(hù)城河”是否足夠深。銷量和業(yè)績的高增將比亞迪市值推上了萬億，而護(hù)城河憂慮和市場悲觀情緒讓比亞迪的市值腰斬。

2025年，比亞迪重回萬億市值背后，好像不再是市場對新能源車銷量的“規(guī)模崇拜”。

然而比亞迪的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)還是一家新能源車企。畢竟近些年在銷量上近乎“完美”的增長數(shù)據(jù)，是支撐公司目前相對估值PE（TTM）31倍最重要的邏輯之一。2024年比亞迪首次反超上汽集團(tuán)（600104.SH）成為國內(nèi)車企的銷冠，也終結(jié)了上汽集團(tuán)連續(xù)18年國內(nèi)銷量最高的紀(jì)錄。

一年比亞迪就完成增量一百萬輛！？根據(jù)公司今年年初發(fā)布的產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)來看，比亞迪集團(tuán)2024年新能源汽車（NEV）總銷量高達(dá)4,272,145輛，同比高速增長41.26%（2023年累計(jì)銷售302萬輛）。其中比亞迪品牌獨(dú)占3,718,281輛，以34.1%的份額穩(wěn)居國內(nèi)新能源市場（含純電BEV、插混PHEV及普通混動HEV）榜首，遠(yuǎn)超第二名吉利（00175.HK）銷量的862,933輛（市占率7.9%），這個銷量幾乎絕對主導(dǎo)了國內(nèi)新能源汽車市場；海外銷量更加亮眼，全年合計(jì)超過41萬輛，同比增長超70%。全年產(chǎn)能利用率在99%以上！

細(xì)分來看，比亞迪新能源汽車銷量貢獻(xiàn)中，純電車型的銷量其實(shí)并不理想，累計(jì)同比僅增長了12.08%；不過插電混合動力車型是核心，年銷248.5萬輛，同比 增長72.83%；更關(guān)鍵的是，不僅是乘用車，比亞迪在商用車銷量上增速也不容小覷，去年全年商用車銷量同比增長89.17%；

更強(qiáng)悍的是，比亞迪2025年1月新能源汽車的銷量依舊以49%的高增速持續(xù)領(lǐng)跑市場。從明細(xì)來看，插電混動依舊是銷售主力，同比增長依舊超過70%；1月新能源汽車銷售合計(jì)30萬輛，即使環(huán)比2024年12月下降42%，以超第二名吉利17.5萬輛的優(yōu)勢保持中國市場第一。

關(guān)鍵，比亞迪高增的插電混合動力車型這塊是目前國內(nèi)競爭相對較小的。根據(jù)公安部及行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，我國新能源汽車?yán)塾?jì)注冊量（保有量）為3140萬輛，僅占全國3.53億輛汽車總量的8.9%，滲透率仍有較大提升空間。而在新能源汽車市場中純電動車（BEV）2209萬輛，占比達(dá)70.3%；插混（PHEV）和普通混動（HEV）合計(jì)僅占29.7%，可見插混和普通混動的滲透率也并不高，增量空間還是可觀的。

而且比亞迪開啟了“瘋狂”的出海模式。有海外分析師預(yù)期，比亞迪2025年海外銷量可能會達(dá)到達(dá)80萬輛，同比激增92%。而2025年1月，海外銷售就已經(jīng)達(dá)到了66336輛，環(huán)比增長16%；若即使不增長，按照每月6.5萬輛來看，全年也能達(dá)到78萬輛，基本與預(yù)期符合。

今時不同往日，是對比亞迪最大的印象。

如果說彼時，市場還是寄希望于比亞迪的銷量爆炸。那么2025年比亞迪除了銷量還有別的東西。今年的比亞迪萬億市值背后的邏輯確實(shí)已經(jīng)發(fā)生了改變，除了427萬輛年銷量讓比亞迪已經(jīng)躋身全球第五大車企，80萬+輛的翻倍海外市場銷售預(yù)期外，動力電池暫且不說，全系標(biāo)配“天神之眼”的高階智駕，已經(jīng)將比亞迪上升到一個新的估值維度。特斯拉美股的相對估值PE（TTM）已經(jīng)飆升到160倍，而33倍相對估值確實(shí)讓比亞迪有足夠的價值重估空間。

02“天神之眼”的智駕平權(quán)背后，比亞迪的野心！

這次“掀桌子”的依舊是比亞迪。2月10日，在比亞迪的智能化戰(zhàn)略發(fā)布會上，公司拋出了一張“王炸”。發(fā)布了覆蓋20萬元、15萬元、10萬元級全系車型的高階智駕搭載策略，引起了整個智能駕駛行業(yè)的震動。尤其推出了一款售價僅6.98萬元即搭載高階智駕的車型，正式宣布比亞迪已經(jīng)將“高階智能駕駛”的價格打了下來，高階智駕系統(tǒng)正式殺入7萬元區(qū)間。

這無疑是“核彈級別”的產(chǎn)品發(fā)布會。

從新能源汽車“價格戰(zhàn)”到今天的“智駕平權(quán)”，比亞迪從新能源汽車切入，憑借多年銷量帶來的絕對規(guī)模優(yōu)勢，打破“智駕=高價”的行業(yè)規(guī)則，在一個“完全競爭市場”環(huán)境下制定起了“游戲規(guī)則”。

從行業(yè)角度來看，目前市場中搭載高階智駕的車型大多集中在20萬元以上價格區(qū)間；而20萬元以下的高階智駕普及率依舊是個空白，這主要是因?yàn)楦唠A智駕系統(tǒng)的價格高昂：由于系統(tǒng)零部件成本高，大多車企短期無法用規(guī)模效應(yīng)來攤薄智駕系統(tǒng)的研發(fā)成本。

而比亞迪正是具有較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)。因此也就不難發(fā)現(xiàn)，為何比亞迪的這場智駕普及戰(zhàn)的主戰(zhàn)場會設(shè)定在20萬元車型及以下的市場。而且比亞迪的天然優(yōu)勢就是這個價格區(qū)間比亞迪的銷量占比在70%以上。

根據(jù)公司公布的產(chǎn)品來看，“天神之眼”的智駕系統(tǒng)將在今年上市的21款車型中搭載，該智能駕駛系統(tǒng)分為A、B、C三個等級，分別搭載于仰望、騰勢/比亞迪、比亞迪品牌相關(guān)車型。

據(jù)了解，天神之眼A、B、C之間的區(qū)別主要在于激光雷達(dá)感知、中央計(jì)算平臺的算力不同以及智駕使用場景上存在區(qū)別，比如“天神之眼C”目前提供高速路和快速路的NOA（導(dǎo)航輔助駕駛），城市道路的NOA目前尚未開放。不過，比亞迪強(qiáng)調(diào)，搭載天神之眼C智能駕駛系統(tǒng)的車型，無論是7萬元的海鷗智駕版，還是15萬元的宋L智駕版，所應(yīng)用的硬件完全一樣。而且根據(jù)測算，“天神之眼C”的成本將控制在4000元！這對比同類高速NOA方案硬件如大疆卓馭的成本約5000-7000元，已經(jīng)通過垂直整合實(shí)現(xiàn)成本降低30%-60%；

從定位和比亞迪產(chǎn)品分布來看，“天神之眼C”將是這次智駕系統(tǒng)的中流砥柱，硬件提升且價格不變的情況下，比亞迪將多了一張“王牌”，即性價比來爭奪市場份額的王牌：“天神之眼C”無疑將大幅提高8-20萬價格車型的性價比，這樣比其他品牌的同級別平均配置領(lǐng)先，用高階智駕吸引訂單，為其沖刺更高銷量目標(biāo)保駕護(hù)航，同時再用更強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)為智駕供應(yīng)鏈帶來議價能力。

除了新能源汽車銷售，比亞迪能獲得市場估值重構(gòu)的另外一個原因就是產(chǎn)業(yè)的躍遷，這些年幾乎已經(jīng)完成了對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈從電動化到智能化的垂直整合。據(jù)了解，比亞迪的刀片電池的外供比例在2024年的外供份額預(yù)計(jì)為10%-13%，雖然不算高，但也是特斯拉的部分電池供應(yīng)商。

關(guān)鍵除了刀片電池，還有自研SiC芯片等。

根據(jù)最近的機(jī)構(gòu)調(diào)研來看，在“天神之眼”智駕產(chǎn)業(yè)鏈這塊，2025年大概率比亞迪將完成近60%的自研落地。比如域控制器，公司將全部放到其子公司比亞迪電子中；入門級的天神之眼C（DiPilot 100）背后算力產(chǎn)品的算法已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自研落地，雖然芯片還是使用的英偉達(dá)的Orin芯片，不過自研芯片已經(jīng)在路上，可能會在今年落地；線控底盤這塊依舊是交給比亞迪的子公司弗迪和比亞迪電子；激光雷達(dá)方面雖然依然需要采購，目前速騰產(chǎn)品暫時占比較高，能達(dá)到80%，然而比亞迪自研激光雷達(dá)進(jìn)展比較快，樂觀預(yù)期今年就能落地；包括連接器也依舊需要外采。子公司弗迪自研連接器預(yù)計(jì)2026年下半年上市，目前電連在性能可靠性方面仍處于考驗(yàn)期。

不難發(fā)現(xiàn)，比亞迪敢在行業(yè)中頻繁“掀桌子”的原因正是其對產(chǎn)業(yè)鏈的垂直深耕，包括在研發(fā)方面的投入。明顯可見從2023年開始，比亞迪開始了研發(fā)投入的躍遷，費(fèi)用化的研發(fā)費(fèi)用從2021年的79.91億直接翻倍至2022年的186.54億，2023年再翻倍至395.75億，2023年加上資本化的研發(fā)投入，合計(jì)能達(dá)到399.18億，占比營收6.63%，這近400億研發(fā)投入，真是支撐著天神之眼智駕系統(tǒng)、云輦智能底盤等關(guān)鍵技術(shù)落地；預(yù)計(jì)2024年繼續(xù)創(chuàng)新高，超過400億基本上沒任何問題。這5年研發(fā)投入從85.56億元增至超400億元，年復(fù)合增長率約36%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。研發(fā)強(qiáng)度上，研發(fā)費(fèi)用率從5.46%提升至7%，高于特斯拉（2023年約4.7%）和國內(nèi)傳統(tǒng)車企（如長城約4.5%），領(lǐng)先市場。

伴隨著比亞迪在智駕上的高歌猛進(jìn)，比亞迪確實(shí)已經(jīng)從單一技術(shù)突破轉(zhuǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈布局，覆蓋電池、電驅(qū)、芯片、智駕等領(lǐng)域，形成一定的技術(shù)壁壘。整個行業(yè)格局或許真的會被一家企業(yè)重塑，促進(jìn)硬件和算法進(jìn)一步升級，促進(jìn)智駕功能成為各個價格的標(biāo)配。然而也將掀起一場更加殘酷的電氣化到智能化的新能源汽車內(nèi)卷淘汰賽，加劇市場競爭和上下游產(chǎn)業(yè)鏈的競爭。

這次比亞迪回歸萬億市值，確實(shí)是今時不同往日，也難怪外資投行紛紛調(diào)高目標(biāo)價，畢竟產(chǎn)量預(yù)期新高，未來產(chǎn)業(yè)鏈半壁都是自己的，這樣的公司被價值重估也是很正常的了。

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