進入2023，什么策略才能為你的資產保駕護航

2022年，對中國，對全球來說無疑是復雜、多變的一年，疫情的反復和動蕩的國際行情成為經濟最大的超預期沖擊。

進入2023，官方預計中國實際GDP同比增速將達到5％，甚至更高。

在這不確定的時代，什么樣的策略才是我們實現個人經濟穩定增長，為資產保駕護航的關鍵之道？

要說穿越牛熊，保證在所有經濟環境下都能有好表現，全球最大對沖基金的創始人達利歐與他的橋水基金無疑是投資圈的一段傳奇。

1996年，達利歐推出全天候策略。

從字面意思來看，全天候策略就是指無論什么天氣氣象，該策略均能適應各種復雜的氣候條件；從投資的角度，說白了，就是各大類資產都買一些，這樣，投資者在所有經濟環境下，收益都能有好的表現。

與美林時鐘一樣，全天候策略采取的是經濟增長和通脹水平作為判斷標準。不過不同的是，全天候策略將經濟劃分為以下4種狀態：

當經濟增長高于預期：股票、商品、公司信用債、新興市場債券將有較好表現；

當經濟增長低于預期：國債和通脹聯系債券表現較好；

當通脹水平高于預期：通脹聯系債券、商品、新興市場債券表現較好；

當通脹水平低于預期：股票、國債表現較好。

也就是說，想要實現成功的全天候策略，應在投資過程中降低風險，為每個經濟環境選擇合理的資產，控制整個資產組合的波動率。

那么，如何控制資產組合，選擇合理的杠桿進行資產配置呢？

舉個例子。

假設現在，我的手上有兩個資產，分別是債券與股票，由于債券和股票的風險是不相等的，因此，如果簡單地把兩類資產在數量上各以50%配平，明顯無法稱得上是合理的杠桿。

這時，我把債券風險當是1，股票風險當是4，相對應配置債券80%，配置股票20%，即1×80%=0.8，4×20%=0.8，這才算是配平了。

總的來說，合理的杠桿便是通過對比資產的風險高低，降低它的配置比例，以實現對市場風險變化的應對，這正如達利歐在《原則》一書所提到的：原則可以不斷地被應用于類似的情況，以幫助你實現目標。

基于風險平價模型，全天候策略根據通脹和經濟表現，橋水基金一舉成名，成為了世界上最大的對沖基金，得到了全球量化+基本面投資界廣泛認可。

2016年3月，橋水投資公司在中國上海市浦東新區設立全資子公司橋水(中國)投資管理有限公司。據官方數據顯示，目前橋水中國的資產管理規模突破百億元人民幣，躋身百億私募行列。

2022年12月，橋水中國攜手招商銀行發行了一系列支線基金，募資金融達27億元。可以說，瑞-達利歐的全天候戰略以其高質量的投資組合，在中國深受投資人喜愛。

不過，值得注意的是，中國版的全天候策略融合了本土市場格局與投資經驗，與達利歐的全天候戰略不盡相同。

從CPI的消費走勢來看，美國經濟增長主要靠消費產業，加之貿易政策、資金流向等金融因素，與中國市場表現并不同，因此，其增長和通脹預期數據預測、應用等均與中國國情不一。

因此，立足中國市場，中國版全天候策略模型將經濟周期劃分為6種狀態：復蘇、擴張前、擴張后、滯脹、衰退前、衰退后。

關于對標資產，中國版全天候策略模型選取了中國的各類資產，包括股票、商品、信用債、利率債、黃金；其杠桿情況分別為1:2:2:1:1。

關于資產權重，股票資產給予固定20%、30%和40%權重，并在橋水基金全天候策略的beta收益基礎上加之Alpha，最終求得各狀態下最優化資產配置權重。即

R（投資收益）=c（現金收益）+β（市場風險的超額收益）+α（主動管理的超額收益）。

關于投資收益，有業內人士表示：在全天候的基礎上疊加主動管理，以其主動管理股票、債券、商品的敞口，可以為投資獲得更多超額收益。

對此，有回測結果表明，2005 年 1 月-2017 年 4 月間，相比起純股組合（將100%的資產配置于股票市場）或者傳統的 60/40 組合(即60%股票和40%債券)，中國版全天候策略與單一資產相關性都較低，且具有更小的波動和更低的回撤，在各指標方面均明顯優于各類資產表現。

所謂風險與收益成正比。作為有效的長期投資策略，全天候配置策略在組合投資債券的比例也存在較大的差異。 即 當市場處在一個創紀錄的低利率環境時，債券價格可能大幅下跌，股票、黃金和大宗商品的價格可能會上漲 。

因此，從長期的時間維度，全天候配置策略所需承受組合的風險仍然不容忽視。

秉持創意擇優理念，如今，市面上采用全天候配置策略最常見的產品，便是 Fund of Funds 基金中的基金。

所謂基金中的基金，即“一攬子基金”，指除了投資股票、債券、指數外，還將公募基金、QDII基金、商品基金等金融產品作為投資標的的基金產品。

由于FOF將多只基金“捆綁”在一起，因此，FOF通過分散風險實現多元收益，解決了很多同質化基金、單一基金存在波動大等問題。

2017年9月，國內發行第一批FOF基金中，一半基金采用的便是全天候策略。

其中，有三只基金發行到現在已有兩年多時間，并且基金表現都還不錯---收益大約在8%左右，最大虧損不超過5%。（同期滬深300指數，收益率是-4.1%，最大虧損超過25%）

雖說全天候策略有嚴格的等權風險配置，但究其本質，全天候策略屬于一種非常開放的模型，使用者可以在實際操作中加入杠桿率、波動率、資產種類、配置權重等指標進行靈活安排。

投資有風險，學會資產配置底層邏輯，才是通往成功2023，達成個人投資目標的critical shot 。