北京
出品 | 網易智能
作者 | 小小
編輯 | 王鳳枝
年收入185億美元，虧損50億，估值卻要2萬億。
北京時間4月10日，美國媒體The Information曝光了SpaceX的內部財務細節。此前該公司提交了IPO秘密申請，其核心財務數據一直未向外界公開。
最新數據顯示，SpaceX去年總收入超過185億美元，同時凈虧損高達50億美元。這個財務缺口并非源于傳統的航天業務或星鏈網絡，而是因為今年2月SpaceX激進收購了埃隆·馬斯克（Elon Musk）旗下的AI初創公司xAI，導致其必須在財務報表中合并計算xAI去年的巨額虧損。這直接打破了SpaceX原本健康的資產負債表。
由于SpaceX長期對其財務細節保持嚴格保密，此次合并業績的首次曝光，將xAI高昂的算力建設成本直接擺在了資本市場面前。馬斯克正試圖用航天業務的利潤，去填補AI算力的巨額黑洞。
這個無底洞，真的撐得起2萬億美元的天價估值嗎？
01航天業務淪為提款機：核心利潤難填百億AI開支
如果剝離AI業務，SpaceX的核心基本面其實相當穩健。
依托獵鷹9號（Falcon 9）火箭的壟斷性發射地位，以及星鏈（Starlink）衛星網絡在全球擁有的超過900萬用戶，這兩大航天板塊在2025年合計貢獻了近80億美元的息稅、折舊、攤銷及股權激勵前利潤 。
但這種穩健被xAI的巨額投入徹底打破。為了給xAI建設數據中心并采購昂貴的計算芯片，SpaceX在AI領域的資本支出接近130億美元。這個數字比火箭和衛星部門的資本開支總和還要高出50%。即便算上AI部門的貢獻，公司整體經調整后的核心利潤也滑落至65億美元左右。
更令人擔憂的是現金流的承壓。有知情人士透露，xAI在2025年的大部分時間里，平均每月都要消耗約10億美元。這種規模的資金支出，僅憑SpaceX每年10億至20億美元的自有現金流根本無法支撐。這解釋了為什么這場IPO顯得如此急迫，SpaceX需要通過公開市場籌集至多750億美元的資金，來填補這個不斷擴大的財務缺口。
目前關于SpaceX的估值爭議已經在資本市場持續發酵。盡管有報道稱其尋求高達2萬億美元的估值，但部分華爾街大型基金管理公司對此表示難以接受。他們認為基于現有的收入和利潤水平，即便公司在航天領域擁有絕對的主導地位，高達600倍的市盈率也已經嚴重脫離了基本面。
這與其說是一場對航天工業的財務投資，不如說是一次對馬斯克個人商業愿景的資金押注。
02核心高管團隊流失：激進整合引發內部治理危機
就在SpaceX積極向投資者兜售其AI與航天雙核驅動愿景的關鍵時刻，高層架構卻出現了明顯的動蕩。
原xAI首席財務官安東尼·阿姆斯特朗（Anthony Armstrong）已經正式離職。這位曾供職于摩根士丹利的資深銀行家，曾是馬斯克多項重大交易的核心財務智囊。他不僅參與過推特（Twitter）的收購咨詢，還負責了xAI今年1月高達200億美元的融資輪次。
在SpaceX與xAI合并后，阿姆斯特朗名義上歸屬SpaceX首席財務官布雷特·約翰森（Bret Johnsen）領導，但兩人的業務磨合顯然并不順利。
阿姆斯特朗的離職并非孤例。事實上自收購完成后，xAI的高層團隊包括多位聯合創始人都已陸續離開。現在xAI的重擔落在了邁克爾·尼科爾斯（Michael Nicolls）肩上。這位長期負責星鏈業務的老將，在向公司總裁兼首席運營官格溫·肖特韋爾（Gwynne Shotwell）匯報的同時，正試圖整合xAI那些零散且進度滯后的工程項目。
管理層的動蕩往往是業務受阻的直接信號。為了在6月IPO前理順財務狀況，馬斯克已經下達了極其嚴格的指令，要求xAI削減所有不產生直接收入的開支。
這一策略最直接的后果，就是位于孟菲斯市且耗資8000萬美元的廢水回收設施被無限期叫停。盡管馬斯克在社交平臺上辯稱這是為了專注完成更重要的巨像2號（Colossus 2）數據中心，但這種頻繁變更的業務策略，顯然讓部分投資者對公司的治理穩定性產生了嚴重懷疑。
03物理愿景與現實算賬：資本路演中的信任博弈
為了打消機構投資者對內部治理與資金消耗的疑慮，SpaceX計劃在4月20日當周啟動一場關鍵的商業路演。
受邀的基金經理們將被安排先后訪問得克薩斯州南部的星際基地（Starbase）和位于田納西州的數據中心基地。這是一場極其割裂的實地考察，投資者們不僅要仰望代表人類航天工業巔峰的星艦（Starship），還要直面孟菲斯那座每天都在瘋狂燒錢的超大規模AI算力集群。
馬斯克試圖向資本市場描繪一幅利用低成本火箭搭建太空算力網絡的完美畫卷。
但對于習慣了嚴密估值模型的華爾街精英而言，現實的財務壓力比宏大的物理愿景更加刺眼。前文提及的孟菲斯廢水設施因削減預算而被無限期停工，正是這種內部資金鏈緊繃的直接縮影。
在這個標價兩萬億美元的資本故事里，任何由于資金短缺或地方糾紛引發的工程停滯，都會被放大為嚴重破壞IPO基本面的致命風險。面對極度渴望確定性的二級市場，這種在航天奇觀與算力無底洞之間來回跳躍的推介邏輯，使得SpaceX的這場路演更像是一場缺乏底層財務支撐的信仰盲測。
04擱置火星轉向月球：用政府合同緩解資金焦慮
在SpaceX過去的宏大敘事中，火星始終是馬斯克商業版圖的終極目標。但在最新的收購聲明與IPO推介中，細心的投資者發現有關火星的提及頻率驟降，取而代之的是月球計劃。這一轉變并非技術視角的改變，而是基于企業生存與融資環境的現實考量。
馬斯克曾明確表示，SpaceX已將重點轉向在月球建設一個自生長的城市，并預計在十年內實現商業落地。
這種轉向背后有著極其清晰的盈利邏輯，即美國宇航局（NASA）正不斷加碼資金投入。此前NASA已選擇星艦作為阿爾忒彌斯3號和阿爾忒彌斯4號任務的月球著陸器。為了加速研發進度，NASA近期又重新開放了競標合同，要求SpaceX與杰夫·貝索斯（Jeff Bezos）旗下的藍色起源（Blue Origin）提交競爭方案。
相比于長周期的火星計劃，月球業務是具備穩定現金流的現實收入來源。馬斯克目前的策略非常務實，即利用月球任務的數十億美元政府合同來維持星艦的研發節奏，再通過月球作為中轉站測試在軌工廠和制造設施。這種分階段變現的模式，顯然比直接宣揚火星登陸更能安撫那些高度關注利潤回報的IPO投資者。
與此同時，為了支撐IPO的高估值，馬斯克還拋出了一個極具顛覆性的龐大概念，即建立一個由100萬顆太陽能衛星組成的在軌AI數據中心星座。
這個宏大構想的底層驅動力在于，全球對AI算力的需求已經超出了地面電力和環境的承受能力，唯有太空能提供無限的太陽能和物理散熱空間。然而華爾街的分析師們很快就算出了一筆龐大的資本賬目。研究機構MoffettNathanson指出，要實現馬斯克的目標，SpaceX每年需要投入約5萬億美元的資本支出，這相當于美國目前31萬億美元國內生產總值的六分之一。
這意味著每年需要進行約3300次星艦發射，平均每天要執行9次飛行任務。即便星艦可以重復使用100次，SpaceX每年也至少需要新造30枚重型火箭來維持這一高強度的運載網絡。
更棘手的成本在于硬件的折舊損耗。在太空中高能輻射會加速芯片老化，且目前的在軌維護操作極不切實際。即便假設AI加速器的使用壽命為五年，以這種物理速度更換星座中的核心算力組件，其運營成本也高得驚人。有行業專家直言，如果軌道數據中心要在短期內變得比地面設施更具成本優勢，目前的技術路徑邏輯幾乎無法實現財務自洽。
05拼湊主權AI藍圖：支撐兩萬億估值的底層邏輯
盡管爭議不斷，但資深科技分析師吉恩·芒斯特（Gene Munster）等看多派認為，外界嚴重低估了SpaceX走向公開市場的真正商業價值。在他看來，SpaceX正在組裝全球唯一一套能夠構建完全主權AI的龐大資產堆棧。
這套商業藍圖主要由四個核心支柱支撐。
支柱一在于SpaceX的發射壟斷和高利潤物流體系，能以較低成本將計算硬件和數據中心部署到軌道上。
支柱二在于星鏈既是高帶寬衛星網絡也是全球覆蓋的互聯網服務商，這使得SpaceX可以絕對控制地面和軌道的計算數據流，無需依賴其他地面電信運營商。
支柱三則是Grok大模型在X平臺的海量實時數據上進行高頻訓練，提供了其他通用模型不具備的專有數據優勢。
支柱四是名為Terafab的半導體制造工廠。這是特斯拉與SpaceX的深度合資項目，旨在解決底層芯片瓶頸，其長期計劃是提供超過目前全世界總和的龐大算力。
芒斯特的最終結論是，如果這四個支柱能夠完美實現業務閉環，SpaceX將不再只是一家傳統的航天發射公司，而是一個掌握國家級AI命脈的底層基礎設施供應商。這種深度垂直整合帶來的結構性壟斷優勢，正是馬斯克敢于向投資者索要2萬億天價估值的核心底氣所在。
06引入散戶資金托市：脫離基本面的高溢價風險
然而對于謹慎的價值投資者來說，參與SpaceX的IPO更像是一場伴隨著巨大不確定性的金融冒險。Seeking Alpha的財務分析顯示，如果以1.75萬億美元的估值計算，SpaceX的市盈率將高達398倍至625倍，這比深陷估值爭議的特斯拉還要昂貴一倍。
一位自稱航天工程師出身的分析師指出，馬斯克在此次發行中可能會采取一種非典型的資本策略，即將多達30%的IPO股份預留給散戶群體，而傳統IPO這一比例通常僅控制在5%至10%之間。這被市場解讀為利用散戶的盲目追隨熱情來維持極高的估值溢價，就像特斯拉在基本面面臨挑戰時依然能靠相關技術預期來支撐股價泡沫一樣。
最大的風險在于xAI目前是一個極其沉重的財務負擔。如果IPO募資規模不及預期，或者軌道數據中心的商業化故事在未來一兩年內無法落地變現，SpaceX原本保持盈利的航天基建業務極有可能會被巨額虧損的AI算力業務徹底拖垮。
結語：星辰大海的終極集資與泡沫之辯
不可否認的是，無論馬斯克的軌道數據中心能否如期變現，AI與航天技術的深度融合已成為不可逆轉的行業趨勢。
行業分析師們普遍達成了一個技術共識，對于管理數萬顆甚至數百萬顆通信衛星的龐大星座網絡來說，AI自主管理權已經不是可選項，而是維持系統運轉的必選項。如果沒有AI系統的自動避撞和海量數據處理，低地球軌道將很快陷入無法管理和無法投保的商業死局。
目前SpaceX正面臨來自各方的競爭夾擊。藍色起源正手握NASA高達36億美元的研發合同緊隨其后，聯合發射聯盟公司（ULA）的新型火神火箭也已順利獲得國家安全發射任務的正式認證。
SpaceX的這場史詩級IPO，本質上是馬斯克在進行一次前所未有的資產資源置換。他試圖用自己在航天物理領域的絕對統治地位，去強行換取未來AI時代的底層核心資產。正如一位知情人士所犀利指出的那樣，這不僅是一場規模龐大的資本交易，更是馬斯克對其科技統治愿景的最后一次大規模市場集資。
對于即將入場的投資者而言，最終的商業答案取決于你選擇相信哪一種財務邏輯。是相信那個成功讓火箭垂直降落并改寫全球通信規則的行業顛覆者，還是警惕那個在財務巨虧與管理層動蕩中不斷拋出龐大新概念以支撐估值泡沫的“故事大王”。
SpaceX在6月正式掛牌上市后的市場表現，將為這場2萬億美元的資本對賭給出一個最客觀的答案。
本文來源：網易智能
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