祥源文旅的資本游戲要玩砸了？

這兩天，祥源控股集團有限責任公司（以下簡稱“祥源控股”）在浙江金融資產交易中心股份有限公司平臺（以下簡稱“浙金中心”）交易的部分金融資產收益權產品到期未能兌付的消息引爆網絡。
公開報道顯示，祥源控股此番涉及的逾期產品集中在11月28日后到期的2-3款，未兌付規模雖暫未公開，但從現有統計數據來看，規模恐將突破千萬級別，有杭州投資者一個人涉及的未兌付金額就超過800萬元。
此消息爆出之后，作為祥源系旗下上市公司之一的祥源文旅隨即遭到不少投資者的追討，亦受到輿論的重點關注。
祥源文旅為此緊急發布公告稱：
本次事件涉及的金融產品與祥源文旅及其參、控股子公司均無關，祥源文旅不承擔任何兌付及擔保義務，公司亦未為任何金融理財產品的兌付提供擔保或者增信。

如此信誓旦旦的表態，自然是迫切希望迅速劃清與該事件的關系。
只不過，祥源文旅臺面上的話說得雖然漂亮，臺面下的事兒卻可不是這么干的。
在祥源系的這盤資本大棋局中，祥源文旅現在想要撇清關系脫身恐怕為時已晚。
01

有人疑惑，是祥源控股資金鏈爆雷，的確不關祥源文旅的事兒呀？！
表面上看祥源文旅是無辜受牽連，但如果我們仔細深扒其中關聯，事實卻是另一番模樣。
大家是否還記得去年底祥源文旅曾遭到官方的嚴厲處罰？

根據官方發布的《行政處罰事先告知書》顯示：祥源文旅實際控制人俞發祥被罰300萬元，公司被罰200萬元，時任董事長王衡、時任監事陳亞文、時任財務總監徐中平等多名高管一同受到處罰，被罰金額為60萬至90萬元不等。
彼時很多人只是模糊的知道，祥源文旅被罰的主要原因是占用上市公司資金，但對于其具體如何違規操盤卻鮮有了解。
勁旅君就為大家復盤一下祥源文旅的騷操作：
2022年3月18日，祥源文旅與安達國際渡假樂園（丹霞山有限公司）、廣東仁化丹霞山索道有限公司簽訂意向協議，約定祥源文旅擬受讓安達國際持有的丹霞山索道100%股權，并約定上海楓某的銀行賬戶為5000萬元意向金的收款賬戶。
2022年3月18日，祥源文旅如約將5000萬元收購意向金轉入上海楓某賬戶。
祥源文旅的騷操作這就來了。
這筆錢并沒有轉給安達國際，而是經過合肥圖某和途某兩人接連轉手，偷偷流入祥源控股的口袋中，最終被流轉給祥源系旗下的源安置業和源毅置業兩家公司使用。
2022年4月22日，祥源文旅與安達國際、丹霞山索道簽訂《解除協議書》，官宣合作取消。4月29日，祥源文旅收到上海楓某退回的5000萬元。
大家看明白了吧？
通過一次虛假的收購，祥源文旅神不知鬼不覺的向祥源系其他板塊的企業輸送了5000萬元資金周轉。
這種騷操作祥源文旅干了不止一次。
官方查證顯示，僅在2022年祥源文旅就通過類似方式向祥源系其他板塊的企業輸送資金累計達到4.1億元，占到當年公司凈資產比例的15.15%。
從以上案例不難發現，作為祥源系旗下的上市公司之一，祥源文旅扮演著祥源系現金奶牛的角色，為其母公司和其他板塊公司私下提供資金周轉。
如今祥源控股資金鏈爆雷，你跟我說這事與祥源文旅一丁點關系也沒有？
大家相信么？
祥源文旅這次要拿不出點真憑實據，怕是很難自證清白了。
02
祥源控股資金鏈爆雷還引發大家的一個新質疑：
祥源文旅這兩年是不是賺大錢了，要不然怎么就成祥源系的現金奶牛了？
事實卻大相徑庭。
祥源文旅這兩年的確在賺錢，但遠遠談不上財大氣粗。

從祥源文旅過往營收及凈利潤來看，最多算是穩健增長，小有盈余，過往5年累計凈利潤也只有3億元。
而且，祥源文旅這兩年的業績增長也并非靠踏踏實實做業務賺出來的，而是靠瘋狂并購一口口吃出來的。
祥源文旅真正轉型做文旅其實不過3年時間，這一點從其2021年至2024年的主營業務收入構成中就一覽無余。

過往幾年，祥源文旅開啟瘋狂并購模式，先后將張家界黃龍洞、安徽齊云山、四川碧峰峽、湖南莽山等多家知名景區納入囊中。
2025年，祥源控股斥資超過20億元成為海昌海洋公園控股股東更是一戰成名，不但收獲了一項優質文旅資產，還為祥源系再填一家上市公司。
由于祥源文旅的持續大肆并購，其自身資金需求量快速暴漲。
公開數據顯示，這幾年祥源文旅在并購上的消耗的資金就超過30億元。除此之外，祥源文旅并購的多項文旅資產并非全都盈利，有些甚至常年虧損，最典型的就是海昌海洋公園，2020年到2024年,連續四年虧損,累計虧損超過37.85億元。
祥源文旅作為一家文旅上市公司，這幾年能夠勉強維持自身穩定經營就相當不易了，其實是鮮有余力再去抽調大筆資金支援祥源系其他板塊業務的。
從這個角度來說，祥源文旅算不上是現金奶牛，但是其怎么就還能源源不斷擠出那么多資金去私下馳援祥源系其他板塊的企業呢？
這就不得不提到祥源文旅真正的小算盤了。

03
祥源文旅或許手頭上并沒有那么多現金，但是通過這兩年大肆并購，卻實實在在掌握了一大批優質文旅資產，而且是在國內排得上號的頭部優質文旅資產。
這些文旅資產依靠自身賣門票或者做二消賺錢的速度或許不是很快，但是作為優質文旅資產抵押給金融機構融到資金的速度那卻是非常之快。
沒錯，這才是祥源文旅真正的生財之道。
透過財報我們可以發現，祥源文旅這兩年幾乎將手里大部分優質文旅資產都抵押出去融資了。
2025年半年報顯示，祥源文旅一年期短期借款超過1.5億元；3年以上長期借款近5.9億元，各類短期借款、長期借款加起來7.4億元。
這下子邏輯就非常清楚了：
祥源文旅依靠瘋狂并購不斷拿下優質文旅資產，然后將并購回來的文旅資產通過向金融機構抵押借款，獲得充沛的流動資金。這些資金一方面繼續用于并購其他優質文旅項目，另一方面用于向祥源系其他板塊的企業輸送資金用于短中長期周轉，由此周而復始，快速擴張。
這也解釋了另一個讓大家疑惑的現象。
去年底，祥源文旅前腳被官方嚴厲處罰，后腳就宣布100%控股臥龍中景信生態旅游開發有限公司，對價為1.23億元。
高調的架勢讓輿論頗為驚訝。
最近祥源控股資金鏈爆雷還在輿論風口浪尖上，祥源文旅卻再次高調宣布擬以自有資金收購中景信所持有的金秀蓮花山100%股權，對價約3.45億元。
還是不顧一切向前沖。
在勁旅君看來，不是祥源文旅不顧及輿論影響，而是它現在根本停不下來，也不敢停下來。
祥源文旅的這套玩法本質上是一場“兩個蓋子三個碗”的資本游戲，靠得就是拆東墻補西墻的速度足夠快。只要自己并購的夠快，抵押的夠快，那么拿到錢的速度就夠快，然后就能讓資金鏈跑起來，只要一直在跑，資金鏈就不會斷，祥源文旅就能夠源源不斷獲取充沛資金，在某種意義上成為祥源系最寶貴的現金奶牛。
遺憾的是，這套資本游戲在經濟上行周期可能會玩得開，畢竟這都是那些年地產公司習以為常的小把戲而已，但是在今時今日，卻也難以為繼了。
祥源控股資金鏈爆雷只是一個開始，上海票交所數據顯示，截至今年11月，祥源系旗下至少10家公司存在票據逾期，合計金額超過3700萬元。此外，祥源系多家地產相關公司因為種種原因紛紛被列為被執行人，“6500元的糾紛金額就能成為被執行人”，讓人啞然。
面對祥源系的水深火熱，祥源文旅救還是不救？
救，如何跨過合規這道門檻。
不救，覆巢之下，焉有完卵？
雪上加霜的是，這兩年文旅行業亦舉步維艱，祥源文旅這些并購回來的文旅資產如何盤活做大本身就是一個大難題，可謂費時費力費錢。
內憂外患之下，祥源文旅到底要如何抉擇？
有業內人士向勁旅君透露，祥源文旅必須早做打算，為今之計尋找白衣騎士或許是唯一的選擇。
這兩年諸多優質文旅企業選擇引入地方國資進場，一方面可以解決資金難題，另一方面獲得安全庇護，這已經成為慣例。
祥源文旅下一步到底要怎么走，決定著未來的命運，我們也將拭目以待。