江蘇
自美伊地緣沖突降溫后，創(chuàng)新藥板塊的活躍度持續(xù)攀升，市場關(guān)注度從油氣、煤炭等順周期板塊，迅速切換到了這個曾經(jīng)被冷落多年的賽道。很多投資者在問：這輪行情能持續(xù)多久？是短期炒作還是長期趨勢？
我們的判斷是：這絕非短期資金炒作，而是外部環(huán)境改善、行業(yè)基本面質(zhì)變雙重共振的結(jié)果。 創(chuàng)新藥行業(yè)正從“估值修復(fù)”走向“價值重估”，其背后的底層邏輯值得深入拆解。
短期核心催化：兩大關(guān)鍵變化引爆資金布局熱情
地緣風(fēng)險(xiǎn)緩和+全球流動性預(yù)期改善，打開估值修復(fù)空間
3月以來，A股市場一直被美伊地緣沖突牽著鼻子走，油氣、煤炭等資源品成為唯一主線。但隨著沖突影響逐步被市場消化，全球避險(xiǎn)情緒明顯降溫，資金開始從高位資源品向低位成長板塊切換。
與此同時，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期正在升溫。美債收益率下行趨勢明確，這對創(chuàng)新藥這類典型的高成長、長周期賽道意義重大——無風(fēng)險(xiǎn)利率下行直接打開板塊估值修復(fù)空間。
中銀證券分析認(rèn)為，創(chuàng)新藥板塊當(dāng)前具備宏觀資金面與產(chǎn)業(yè)基本面的雙重支撐，美債收益率進(jìn)入下行拐點(diǎn)或?qū)⑽蚺渲觅Y金流向以醫(yī)藥為代表的新興市場核心資產(chǎn)。
簡單來說：資金開始從“避險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向“找成長”，而調(diào)整充分的創(chuàng)新藥，成了最佳選擇。
創(chuàng)新藥出海狂飆：一季度BD交易突破600億美元
但真正引爆行情的，是一組讓所有人都震驚的數(shù)據(jù)。
國家藥監(jiān)局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2026年前三個月，中國創(chuàng)新藥對外授權(quán)（BD）交易總額突破600億美元，已接近2025年全年1357億美元的一半。單月峰值甚至超過2025年任何一個季度的總額，創(chuàng)下行業(yè)歷史新高。
更值得注意的是，這不僅是“量”的突破，更是“質(zhì)”的飛躍：
- 平均首付款大幅提升：2026年第一季度，中國創(chuàng)新藥對外BD的平均首付款達(dá)到1.84億美元，平均總金額超過27億美元，雙雙創(chuàng)下歷史紀(jì)錄
- 全球占比顯著提高：年初至今，國產(chǎn)創(chuàng)新藥BD項(xiàng)目數(shù)和披露金額的全球占比分別達(dá)20%和75%；在已達(dá)成的21項(xiàng)重磅交易中，有15項(xiàng)為中國交易，占比超過七成
- 交易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：2026年1-2月BD交易平均首付款達(dá)1.72億美元，較2022年的5200萬美元大幅增長230%
重磅交易接踵而至。3月4日，中國生物制藥以15.3億美元總對價將羅伐昔替尼授權(quán)給賽諾菲；德琪醫(yī)藥以超11.8億美元將ATG-201授權(quán)給優(yōu)時比；2月8日，信達(dá)生物與禮來制藥達(dá)成第七次戰(zhàn)略合作，首付款3.5億美元，最高里程碑付款達(dá)85億美元。
這些數(shù)字背后，是一個不容忽視的事實(shí)：國產(chǎn)創(chuàng)新藥已從“仿創(chuàng)結(jié)合”正式邁向全球前沿創(chuàng)新梯隊(duì)。全球前十大醫(yī)藥授權(quán)交易中7筆來自中國企業(yè)，標(biāo)志著海外市場對國產(chǎn)藥的認(rèn)知已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。
摩根大通亞太區(qū)醫(yī)療健康投資銀行副主席劉伯偉分享了一個極具說服力的案例：一家大型跨國藥企的CFO坦言，“如果在中國采購?fù)还芫€的成本僅為美國的30%～40%，且可能獲得更優(yōu)的效果，他們必然選擇中國。”
行業(yè)基本面：三重維度質(zhì)變，業(yè)績上修預(yù)期全面升溫
短期催化固然重要，但真正支撐板塊持續(xù)走強(qiáng)的，是創(chuàng)新藥行業(yè)基本面的根本性改善。行業(yè)已從“講故事”邁入“算利潤”的新階段。
政策層面：戰(zhàn)略定位歷史性升級
2026年《政府工作報(bào)告》首次將生物醫(yī)藥列為國家戰(zhàn)略性新興支柱產(chǎn)業(yè)，與集成電路、航空航天等戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)并列。這一轉(zhuǎn)變的意義怎么強(qiáng)調(diào)都不為過——政策端正在從“控費(fèi)”轉(zhuǎn)向“鼓勵創(chuàng)新與合理支付平衡”。
4月1日起，2026版醫(yī)保目錄與癌癥門診報(bào)銷政策全國統(tǒng)一執(zhí)行。新版目錄新增114種藥品，含50種1類創(chuàng)新藥、36種抗腫瘤藥，癌癥門診報(bào)銷比例大幅上調(diào)。首版商保創(chuàng)新藥目錄也已正式落地，“新醫(yī)保+商保”的多層次支付體系加快建立，創(chuàng)新藥支付環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。
政策紅利將持續(xù)釋放，徹底扭轉(zhuǎn)了行業(yè)此前的政策悲觀預(yù)期。
業(yè)績層面：從“燒錢”到“賺錢”的質(zhì)變
創(chuàng)新藥行業(yè)最核心的變化在于盈利模式的重構(gòu)。頭部公司產(chǎn)品放量趨勢明確，收入結(jié)構(gòu)由單一授權(quán)逐步向“產(chǎn)品銷售+授權(quán)收入”雙輪驅(qū)動轉(zhuǎn)變，利潤增長質(zhì)量顯著提升。
