威邦運動再沖IPO，大客戶依賴癥何解？

4月15日，上交所官網顯示，威邦運動IPO申請獲受理。此次IPO，公司擬公開發行1億股，募集資金10.85億元，主要用于地上泳池及核心配件生產建設、高端地上泳池及過濾凈化系統生產建設、自動化升級等項目。

實際上，這是威邦運動第二次向滬市主板發起沖刺。早在2023年5月，公司主板IPO便已獲受理并進入問詢階段，但在排隊逾一年半后，因公司及保薦人撤回發行上市申請，上交所終止了發行上市審核。

時隔一年卷土重來，這家低調的行業“隱形冠軍”成色幾何？

成立于1995年的威邦運動，主營地上泳池核心配件、戶外露營及充氣運動產品配件，以外銷ODM模式為主，產品終端覆蓋歐美、大洋洲等地。作為全球支架式地上泳池核心配件的主要供應商，公司已與百適樂集團、GCI、寧波豪雅、Kingfisher、明達實業等全球知名戶外運動品牌建立了長期的合作關系。

然而，盡管業務版圖看似遼闊，但細究威邦運動的招股書，可以發現公司結構性風險的陰影并未散去。財務數據顯示，2023年至2025年，公司營業收入分別為14.38億元、18.52億元和20.15億元，歸母凈利潤分別為2.33億元、2.96億元和3.21億元。

初看之下業績穩步攀升，實則“虛火”難降。深入分析發現，公司客戶集中度持續攀升，存在單一客戶深度依賴的問題。報告期內，公司對第一大客戶百適樂集團（前稱榮威國際）的銷售收入分別達9.89億元、14.25億元和15.77億元，占主營業務收入比例從69.12%飆升至77.31%，2025年進一步攀升至78.67%，依賴程度逐年加劇。

更為嚴峻的是，公司整體收入來源極度集中。報告期內，前五名客戶銷售占比長期處于極高水平，2023年至2025年分別為97.4%、97.56%和97.48%，幾乎全部營收都依賴于少數頭部客戶，客戶結構呈現明顯失衡態勢。

在此背景下，威邦運動業務結構的單一化與被動化問題尤為突出。地上泳池核心配件為公司核心收入來源，2023年至2025年該板塊收入分別為6.87億元、8.92億元和10.53億元，占總營收比重分別為47.8%、48.1%和52.5%。

與之形成對比的是，公司另外兩大業務板塊表現疲軟：戶外露營產品毛利率連續三年下滑，從31.10%降至22.94%；充氣運動配件毛利率亦從29.85%回落至27.12%。多元業務拓展成效甚微，進一步加劇了公司對單一客戶與單一品類的綁定。

除了業務層面的高度捆綁，公司的股權結構同樣也有明顯的“家族化”特征。招股書顯示，公司實際控制人為陳校波，其通過直接及間接持股方式，合計控制公司91.5%的股權，處于絕對控股地位，擁有絕對話語權。

具體來看，陳校波直接持有公司27%的股權，同時通過其控制的威邦控股間接控制58.48%的股權，再通過富邦合伙、鑫邦合伙分別間接控制3.4%、2.63%的股權。

更為關鍵的是，陳校波的多位家族親屬均直接持有公司股份。其配偶鄭曉紅直接持股1.88%，弟弟陳校偉直接持股2.5%，妹妹陳蝶蝶直接持股1.88%，兒子陳嘉耀直接持股0.88%，女兒陳夢華、陳夢園分別直接持股0.88%，進一步強化了家族對公司的控制權。