金智維成本支出偏高累虧超8億：經營現金流持續為負，賬面資金驟降

《港灣商業觀察》施子夫

2025年末，珠海金智維人工智能股份有限公司（以下簡稱，金智維）遞表港交所，國泰君安國際和中銀國際為聯席保薦機構。

此次IPO，金智維計劃將募集資金主要用于加強研究與開發能力以及優化人工智能解決方案平臺及AI解決方案；投資研發行業專屬的解決方案；進一步發展在不同業務領域及地理區域的銷售及營銷網絡；加強在香港市場的業務布局，并拓展海外市場；營運資金及一般企業用途。

1

累計虧損超8億，成本支出偏高

天眼查顯示，金智維成立于2016年，公司是一家專注于提供人工智能（AI）數字員工解決方案及企業級智能體解決方案的AI企業，通過自主研發的AI解決方案，公司助力企業加速其數智化轉型。通過將AI算法、大語言模型（大語言模型）和機器人流程自動化（RPA）技術與行業場景的深度融合，公司實現了將各種不同的工作交由AI數字員工及智能體處理，以人機交互的方式重塑組織生產力，釋放企業員工創造力，使其專注于更高價值的工作。

于往績記錄期間，金智維的收入主要來源于提供AI解決方案。按業務線劃分，從2022-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），項目制的收入分別為1.5億元、1.61億元、1.7億元和3217.8萬元，占當期收入的73.8%、74.1%、69.7%和70.0%；訂閱制的收入分別為4141.5萬元、4288.5萬元、5873.3萬元和766.7萬元，占當期收入的20.4%、19.8%、24.1%和16.7%；運維服務的收入分別為1185.0萬元、1320.6萬元、1505.8萬元和613.2萬元，占當期收入的5.8%、6.1%、6.2%和13.3%。

整體收入表現上，報告期內，金智維實現收入分別為2.03億元、2.17億元、2.43億元和4597.7萬元，實現毛利分別為8550萬元、9000萬元、1.3億元和2390萬元，毛利率分別為42.1%、41.5%、53.4%和51.9%。

2022-2024年，公司的復合年增長率為9.5%。2025年1-6月，金智維的收入同比下降17.1%，主要由于項目制銷售收入、訂閱制銷售收入分別同比-10.7%、-41.6%。

期內，金智維的毛利率出現先降后升再降的趨勢。公司方面將2024年毛利率增長的原因歸因于收入增加及成本管理改善。

利潤層面，報告期內，金智維的凈利潤分別為-5.07億元、-6257.3萬元、-1.22億元和-1.17億元，經調整凈利潤分別為-2903.5萬元、-4906.5萬元、-295.3萬元和-4209.6萬元，凈利潤率分別為-249.5%、-28.9%、-50.2%和-254.1%，經調整凈利潤率分別為-14.3%、-22.6%、-1.2%和-91.5%。公司期內累計虧損超8億元。

金智維表示，虧損主要源于用于解決方案開發的研發開支；用于推廣解決方案及擴大客戶基礎的銷售及分銷開支；行政及其他開支；贖回負債的賬面值變動。

為保持競爭力并支持解決方案的發展與迭代升級，金智維持續投入大量資金用于研發工作。

報告期內，金智維的研發開支分別為6715.4萬元、5538萬元、5573萬元和3160.7萬元，占當期收入的33.1%、25.6%、22.9%和68.7%；銷售及分銷開支分別為4865.5萬元、6305萬元、6813.4萬元和2920.8萬元，占當期收入的24.0%、29.1%、28.0%和63.5%；行政及其他開支分別為4436.4萬元、3653.7萬元、2971.6萬元和1203.1萬元，占當期收入的21.8%、16.9%、12.2%和26.2%。

2

經營現金流持續為負，賬面資金驟降

金智維的客戶主要包括來自不同行業的企業、政府機構及事業單位，涵蓋金融服務、政務及制造業。

報告期內，公司來自五大客戶的收入分別為6450萬元、6470萬元、6560萬元和1450萬元，占各期間總收入的31.7%、29.9%、27.0%及31.5%；年內貢獻收入的客戶數量分別為384家、564家、686家和370家，新客戶數量分別為167家、280家、302家和167家，累計服務客戶數量分別為611家、909家、1194家和1305家。

關鍵運營數據方面，2022-2024年，金智維的客戶留存率分別為74%、74%及68%，凈收入留存率分別為105%、91%及91%，獲客成本分別為29.13萬元、22.52萬元和22.56萬元，中標率分別為62%、67%及69%。2024年，公司的客戶留存率明顯下滑，客戶付費意愿有所減弱。

按照應用場景劃分，金智維76%左右的收入都來自金融服務行業，而收入高度集中于單一行業也讓外界擔心公司面臨金融監管政策變化等其他因素的沖擊。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示：金智維客戶留存率下滑，核心源于公司高度依賴金融行業，受金融機構IT預算收縮、存量客戶續約及增購意愿減弱影響明顯；疊加RPA賽道競爭加劇、產品差異化優勢弱化，且自身業務偏重回款，周期更長的定制化項目制、輕量化訂閱收入大幅下滑，再加上單客創收能力走低、交付回款效率惡化，多重因素共同導致客戶粘性回落。

報告期內，公司來自金融服務的最終用戶占比84.8%、85.8%、78.1%和76.8%；非金融服務的最終用戶則占比15.2%、14.2%、21.9%和23.2%。

另一邊，金智維向五大供應商的采購額分別為2150萬元、1870萬元、1180萬元和670萬元，分別占材料總采購額的58.2%、53.7%、36.7%及38.6%。

據了解，金智維存在重疊客戶與供應商的情形。報告期內，公司從重疊客戶獲得的收入分別為3186.7萬元、2288.1萬元、1863.6萬元和368.0萬元，向供應商支付的采購金額分別為1720.9萬元、1022.6萬元、561.3萬元和279.2萬元。

由于金融服務領域客戶群的擴大，而該領域通常涉及更長的審批流程及合同至現金周期，金智維的應收賬款周轉天數在2025年上半年出現明顯延長，嚴重占用當期運營資金。

報告期各期末，公司的貿易應收款項及應收票據總額分別為1.02億元、1.18億元、1.26億元和1.02億元，貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為137天、182天、179天和449天。

截至2025年10月31日，公司2025年6月末的貿易應收款項及應收票據的26.3%已結清。

與此同時，各期公司的存貨分別為1577.8萬元、1513.2萬元、1847.3萬元和4843.2萬元，存貨周轉天數分別為43天、44天、53天和272天。2025年上半年，存貨周轉天數大幅提升，公司方面歸因業務的季節性特征導致中期存貨水平相對較高。

截至2025年10月31日，公司2025年6月末的存貨中的44.8%已結清。

由于持續虧損，金智維現金流也不盡樂觀，于往績記錄期間公司經營性現金流持續“失血”。報告期各期末，金智維的經營活動產生的現金流量凈額分別為-5876.2萬元、-5667.0萬元、-2648.6萬元和-7502.2萬元。

截至報告期各期末，金智維的期末現金及現金等價物分別為5.04億元、2.04億元、9330.0萬元和8998.4萬元。截至2025年10月末，公司的期末現金及現金等價物錄得1.52億元。

截至同一時期，金智維的流動資產總額分別為6.96億元、6.61億元、5.34億元和4.73億元，流動負債總額分別為17.18億元、17.98億元、19.24億元和19.77億元，流動負債凈額分別為10.22億元、11.37億元、13.9億元和15.04億元，公司短期償債壓力巨大。

3

仍存對賭威脅，贖回負債高達18億

截至最后實際可行日期，廖萬里通過受控實體（即金石眾成、金石匯智、金石鵬程、金石偉業、智維星合及智維星鏈）有權行使約40.65%的公司已發行股本總額所附帶的表決權，為公司的實際控制人。

天眼查顯示，2020年1月，金智維完成Pre-A輪融資。2020年7月，啟明創投領投，華金資本、珠海市科技天使基金、珠海市人才基金、君盛投資、泰亞投資跟投的A輪融資，融資金額近億元人民幣。

2021年7月，金智維獲得2億元B輪融資，高瓴創投跟投，啟明創投、琥珀資本、珠海科創投、君盛投資、太和基金跟投。

2023年3月，金智維獲得5億元人民幣的C輪融資，由國開金融領投，溫潤投資、粵財基金、中電中金、順為資本、君盛投資、正菱創投等跟投。

外界關注到，在此前的融資過程中，金智維曾向簽署投資者發行帶有特殊權利（如清算優先權及贖回權）的可轉換可贖回優先股。

公司方面披露，相關特殊股東權利已于公司向港交所遞交IPO申請前終止，且其他特殊權利亦將在公司完成上市后正式終止。同時雙方約定，若出現以下任一情形，前投資者此前對應的全部相關權利將自動恢復法律效力：一是公司主動撤回本次上市申請；二是本次IPO申請被港交所予以否決；三是自遞交IPO材料起18個月內，公司未能完成上市審核；四是遞交上市申請后6個月內，公司未能落地完成上市。

另外，截至報告期各期末，金智維的贖回負債分別為16.45億元、17.15億元、18.35億元和19.09億元。市場普遍擔憂，若相關對賭條款觸發恢復效力，高額的回購義務將直接沖擊公司，進而對公司控制權的穩定性造成不利影響。（港灣財經出品）