雙英集團(tuán)毛利率下行負(fù)債率高企：高管密集離職，多次對賭失敗

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2026年4月16日，北京證券交易所上市委員會將召開2026年第39次審議會議，屆時將審議廣西雙英集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱，雙英集團(tuán)）首發(fā)上會事項(xiàng)。

自2016年在新三板掛牌至今，雙英集團(tuán)的資本化進(jìn)程之路已延續(xù)近10年時間。2016年6月，公司在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，2017年9月21日起終止掛牌。2017年3月，公司向中國證監(jiān)會廣西證監(jiān)局提交了首次公開發(fā)行股票輔導(dǎo)備案登記材料，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為申萬宏源證券。2018年12月，公司提交終止上市輔導(dǎo)工作的報告，深交所主板IPO折戟。

2021年，雙英集團(tuán)啟動港交所IPO計(jì)劃，不過推進(jìn)赴港上市僅一年便遭夭折。

2023年3月，雙英集團(tuán)與國金證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，公司將目光對準(zhǔn)北交所。2025年3月，公司北交所IPO獲受理。2025年4月、11月，北交所下發(fā)兩輪審核問詢函，重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績增長持續(xù)性、大額銀行借款、財(cái)務(wù)內(nèi)控規(guī)范性、流動性風(fēng)險等經(jīng)營問題。

復(fù)雜的上市之路及多項(xiàng)經(jīng)營風(fēng)險問題無疑令此次上會備受矚目。

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毛利率低于行業(yè)均值

天眼查顯示，雙英集團(tuán)成立于2003年，公司是一家主要從事汽車座椅、汽車內(nèi)外飾件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司以汽車內(nèi)外飾系統(tǒng)為研發(fā)單元，為客戶提供集產(chǎn)品設(shè)計(jì)、模具開發(fā)、產(chǎn)品制造等全方位、一體化的汽車飾件整體解決方案。

雙英集團(tuán)的主要產(chǎn)品可分為汽車座椅、汽車內(nèi)外飾件、模具等。從2023-2025年（以下簡稱，報告期內(nèi)），公司來自座椅的收入分別為15.6億元、17.6億元和28.77億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的71.72%、69.15%和77.48%，系公司主營業(yè)務(wù)收入的主要構(gòu)成。2025年，座椅收入占比大幅增長，主要受吉利星愿、海豹05、Limo7等新增項(xiàng)目收入規(guī)模較大影響。

報告期內(nèi)，內(nèi)外飾件實(shí)現(xiàn)收入分別為5.08億元、6.85億元和7.5億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的23.37%、26.91%和20.20%。2024年，內(nèi)外飾件收入金額及銷售占比提升，主要得益于問界、阿維塔等新能源項(xiàng)目銷量增長。2025年內(nèi)外飾件收入金額增長、收入占比下降，主要系座椅收入增長更快。

期內(nèi)，模具實(shí)現(xiàn)收入分別為8809.22萬元、8053.89萬元和5372萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的4.05%、3.16%和1.45%。2024年度，模具受阿維塔等新能源項(xiàng)目影響，收入金額及銷售占比略有下滑；2025年，模具收入下滑，主要系客戶更多購置生產(chǎn)模具，相應(yīng)減少了對商品模具的采購。

報告期內(nèi)，雙英集團(tuán)來自座椅、內(nèi)外飾件及模具主營業(yè)務(wù)收入占比合計(jì)分別為99.14%、99.22%和99.13%，是構(gòu)成主營業(yè)務(wù)收入的主要產(chǎn)品，也是影響主營業(yè)務(wù)毛利率波動的主要產(chǎn)品。

毛利率方面，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為15.42%、15.77%和13.93%，綜合毛利率分別為15.71%、16.01%和14.02%。2025年公司毛利率出現(xiàn)下滑，甚至明顯低于2023年時期。

同一時期，同行可比公司毛利率均值分別為18.64%、16.97%和16.95%，均要高于當(dāng)期雙英集團(tuán)毛利率水平。

對此，雙英集團(tuán)解釋稱：期內(nèi)公司綜合毛利率低于可比公司平均數(shù)，與繼峰股份較為接近。公司綜合毛利率與可比公司存在差異，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)規(guī)模、客戶及應(yīng)用車型不同等因素影響。

整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收分別為22.04億元、25.79億元和37.43億元，凈利潤分別為1.11億元、9890.09萬元和1.51億元，扣非后歸母凈利潤分別為9919.17萬元、9154.84萬元和1.3億元。

經(jīng)測算，雙英集團(tuán)預(yù)計(jì)，2026年1-3月，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為7.68億元-8.28億元，同比增長22%-31.53%；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為673萬元-733萬元，同比增長36.87%-49.08%；扣非后歸母凈利潤約為524萬元-570萬元，同比增長216.96%-227.37%。

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研發(fā)費(fèi)用率低于同行，依賴大客戶上汽集團(tuán)

除了毛利率低于同行之外，雙英集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用率也明顯低于同行水平。

報告期各期，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為6879.61萬元、9119.54萬元和7896.27萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的3.12%、3.54%和2.11%，主要由職工薪酬、直接投入、委外設(shè)計(jì)與分析構(gòu)成。

同一時期，同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為3.98%、3.77%和4.29%。2025年，雙英集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)大幅下滑，并低于同行業(yè)可比公司。

公司方面表示，主要系2024年度吉利星愿、比亞迪海獅05EV、比亞迪海豹05等公司研發(fā)投入較大的項(xiàng)目已于2024年末或2025年初投產(chǎn)，2025年度研發(fā)項(xiàng)目多處于前期階段，部分研發(fā)人員參與整車廠新項(xiàng)目的前期協(xié)同設(shè)計(jì)，導(dǎo)致從事研發(fā)活動工時相對較少，導(dǎo)致2025年度研發(fā)薪酬及直接投入較2024年度減少所致。

由于所處汽車行業(yè)零部件供應(yīng)商集中配套的行業(yè)特性，雙英集團(tuán)存在明顯的客戶集中度較高的情形，同時公司方面還表示，目前面臨的客戶集中情形仍將持續(xù)存在。

報告期各期，公司來自前五大客戶的銷售分別為18.25億元、19.65億元和30.87億元，占比分別為82.78%、76.16%和82.47%，客戶集中度較高。其中，向第一大客戶上汽集團(tuán)的銷售分別為12.21億元、12.38億元和13.55億元，占比分別為55.38%、47.98%和36.20%，對上汽集團(tuán)存在較大依賴。

在下游客戶集中度較高的同時，雙英集團(tuán)自身的應(yīng)收賬款整體居高不下。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為6.42億元、6.98億元和6.71億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例分別為29.13%、27.04%和17.92%。

除應(yīng)收賬款外，雙英集團(tuán)各期的存貨賬面價值分別為2.97億元、4.75億元和6.24億元，占同期末流動資產(chǎn)的比例分別為15.46%、22.34%和26.10%。

報告期各期末，公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-7585.15萬元、-2.33億元和1.45億元，2023-2024年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)，主要系公司客戶結(jié)算模式通常為票據(jù)結(jié)算，公司根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定將不符合終止確認(rèn)條件的票據(jù)貼現(xiàn)取得的現(xiàn)金流入作為籌資活動現(xiàn)金流入所致。

報告期各期末，雙英集團(tuán)的籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4.35億元、3.81億元和7203.39萬元。

其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，報告期各期末，雙英集團(tuán)的短期借款余額分別為4.85億元、2.6億元和1.62億元，占流動負(fù)債的比例分別為25.02%、13.80%和7.33%；長期借款余額分別為1.69億元、4.7億元和4.27億元，占非流動負(fù)債的比例分別為66.49%、86.81%和83.39%。

報告期各期末，公司銀行借款（不含票據(jù)貼現(xiàn)借款及應(yīng)計(jì)利息）分別為6.16億元、5.96億元和6.36億元。

截止報告期各期末，雙英集團(tuán)的流動比率分別為0.99倍、1.13倍和1.08倍，速動比率分別為0.82倍、0.85倍和0.76倍，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為79.39%、78.39%和76.87%。期內(nèi)，公司流動比率連續(xù)三年勉強(qiáng)等于1，速動比率則持續(xù)小于1，且資產(chǎn)負(fù)債率整體處于較高水平。

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四次對賭實(shí)控人存回購風(fēng)險，董事、高管密集離職

此次IPO，雙英集團(tuán)計(jì)劃募集4.98億元，其中1.65億元用于雙英集團(tuán)新能源汽車座椅建設(shè)項(xiàng)目，1.72億元用于重慶聚賢汽車零部件制造有限公司廠房新建項(xiàng)目，7387.23萬元用于研發(fā)中心升級建設(shè)項(xiàng)目，8700萬元用于補(bǔ)充流動資金。

截至招股說明書簽署之日，楊英直接持有公司6281.12萬股股份，占公司總股本的55.0663%，為雙英集團(tuán)的控股股東。羅德江直接持有公司1.00萬股股份，占公司總股本的0.0088%；同時，楊英、羅德江二人系夫妻關(guān)系，通過柳州東和、柳州東渝間接控制公司4.5589%的表決權(quán)。據(jù)此，楊英、羅德江合計(jì)控制公司59.6340%的表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

《港灣商業(yè)觀察》在2025年5月26日發(fā)布的《雙英集團(tuán)增收不增利窘境：資產(chǎn)負(fù)債率偏高，遞表前總裁離職換崗》一文中曾提到，雙英集團(tuán)共存在4次與投資者簽署對賭協(xié)議或者類似特殊協(xié)議約定的情形，特殊投資條款簽訂時間分別發(fā)生在2015年6月、2016年12月、2019年12月和2023年12月。

截止招股書簽署日，雙英集團(tuán)及實(shí)際控制人楊英、羅德江與溫潤新材等21名股東約定的對賭情形已自始無效地終止公司的回購義務(wù)以及優(yōu)先購買權(quán)、共同出售權(quán)、優(yōu)先認(rèn)繳權(quán)、反稀釋權(quán)、平等待遇、優(yōu)先清算等特殊權(quán)利條款。實(shí)際控制人楊英、羅德江與溫潤新材等21名股東約定的回購義務(wù)已自公司向全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)提交申報文件之日起自動終止，如存在《補(bǔ)充協(xié)議（三）》約定的恢復(fù)情形，公司實(shí)際控制人的回購義務(wù)將自動恢復(fù)效力。

不僅如此，在遞表前夕的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，雙英集團(tuán)的核心高管還出現(xiàn)密集離職的情況。

2022年8月，原董事、財(cái)務(wù)中心副總監(jiān)潘文捷因任期屆滿卸任財(cái)務(wù)中心副總監(jiān)職位。2022年8月，原副總裁林飛府因任期屆滿卸任，林飛府基于個人職業(yè)發(fā)展考慮向公司提出離職，公司未再繼續(xù)聘任。2022年10月，原董事劉強(qiáng)因在柳州基金離職，柳州基金更換了委派董事。

2023年4月，羅德江因個人原因辭任董事、副董事長職務(wù)。2023年12月，因柳州基金退出，柳州基金的委派董事李雙霞、廖博川辭任董事職務(wù)。2024年1月，王震坡、郭衛(wèi)鋒因個人原因辭去獨(dú)立董事職務(wù)；同時補(bǔ)選董事、獨(dú)立董事。

2024年11月19日，雙英集團(tuán)發(fā)布高級管理人員辭任公告。公司董事會于2024年11月18日收到總裁李毅遞交的辭職報告。辭任人員通過柳州東和投資中心（有限合伙）間接持有公司股份30萬股，占公司股本的0.2630%。

中國商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會副會長宋向清認(rèn)為：雙英集團(tuán)IPO前夕9名核心高管密集離職與4次對賭協(xié)議、實(shí)控人巨額回購義務(wù)兩大事項(xiàng)，均會對本次IPO發(fā)行上市構(gòu)成顯著不利影響。高管集中離職直接沖擊公司治理穩(wěn)定性與經(jīng)營連續(xù)性，易引發(fā)監(jiān)管與投資者對內(nèi)部管理、戰(zhàn)略延續(xù)性、核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的多重質(zhì)疑，也可能導(dǎo)致IPO申報、問詢回復(fù)等關(guān)鍵工作銜接不暢；而4次對賭協(xié)議疊加實(shí)控人高達(dá)4.62億元的回購責(zé)任，雖已清理公司層面義務(wù)，但巨額個人回購壓力仍隱含控制權(quán)不穩(wěn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)、持續(xù)經(jīng)營存疑等隱患，北交所大概率會就此重點(diǎn)問詢，若公司無法充分釋疑，將顯著降低過會概率。

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內(nèi)控不規(guī)范頻頻

內(nèi)控方面，截止報告期各期末，雙英集團(tuán)未繳納社會保險人數(shù)分別為78人、99人和99人，未繳納公積金人數(shù)分別為281人、283人和282人。

報告期內(nèi)，為解決公司臨時性用工需求增加的情況，公司存在勞務(wù)派遣用工的情形。報告期各期末，公司勞務(wù)派遣人員分別為2人、33人和26人，占公司總用工人數(shù)的比例分別為0.07%、1.03%和0.70%。

報告期各期末，公司勞務(wù)外包人數(shù)分別為1253人、2687人和3044人，勞務(wù)外包用工占比分別為30.33%、45.91%和45.06%。

招股書顯示，報告期內(nèi)，雙英集團(tuán)存在資金占用、轉(zhuǎn)貸、不規(guī)范使用票據(jù)、第三方回款、個人卡收款、現(xiàn)金交易等財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情形。

2018年至2020年期間，雙英實(shí)業(yè)因償還銀行貸款、支付工程建設(shè)款、補(bǔ)充流動資金等需要，陸續(xù)向雙英集團(tuán)及其2家全資子公司青島雙英、雙英科技累計(jì)借款本金待償還金額1.56億元。

雙英集團(tuán)分別于2022年9月30日和2022年10月15日召開了第三屆董事會第一次會議和2022年第二次臨時股東大會，通過了《關(guān)于雙英實(shí)業(yè)資產(chǎn)抵債暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，雙英實(shí)業(yè)擬以資產(chǎn)+現(xiàn)金的形式清償其欠付雙英集團(tuán)的借款本金和利息。

2022年，雙英集團(tuán)及子公司轉(zhuǎn)貸金額合計(jì)約為2.55億元。

2022年，雙英集團(tuán)與子公司存在無真實(shí)交易背景票據(jù)融資行為，涉及青島雙英、雙英集團(tuán)、重慶座椅三家主體，無真實(shí)交易背景票據(jù)融資合計(jì)開票金額2160.27萬元，累計(jì)產(chǎn)生貼現(xiàn)息41.94萬元。

2023年，公司在貨款結(jié)算時存在票據(jù)找零的情形，金額為2685.23萬元。

2023年6月，公司的三方合同約定為6.06萬元。報告期內(nèi)，公司第三方回款為三方合同約定收款。

2023年，公司現(xiàn)金交易金額為32.11萬元，現(xiàn)金銷售主要系收取的廢料銷售款、零星貨款和房屋租金等，公司現(xiàn)金采購主要系購買零星輔料、耗材和低值易耗品等。

截止報告期末，雙英集團(tuán)及下屬子公司受到行政處罰包括：

2023年3月29日，因重慶汽配占用防火間距的行為違反了《中華人民共和國消防法》第二十八條之規(guī)定，重慶市渝北區(qū)消防救援支隊(duì)向重慶汽配下發(fā)了渝北（消）行罰決字﹝2023﹞0070號《行政處罰決定書》，給予重慶汽配罰款3.06萬元的行政處罰。

2023年8月16日，因青島雙英烤漆間使用燃?xì)獾娜紵b置（烘干爐）未設(shè)置壓力監(jiān)測報警裝置和自動切斷裝置，違反了《工貿(mào)企業(yè)重大事故隱患判斷標(biāo)準(zhǔn)》（應(yīng)急部第10號令）第七條第（五）項(xiàng)和《山東省安全生產(chǎn)條例》第三十條第一款第一項(xiàng)之規(guī)定，青島市應(yīng)急管理局向青島雙英下發(fā)了（魯青）應(yīng)急罰[2023]113號《行政處罰決定書》，給予青島雙英罰款3萬元的行政處罰。

2023年5月31日，因印尼雙英在2018年未及時繳納部分稅款，印尼財(cái)政部稅務(wù)總局出具稅務(wù)少繳評估通知函，要求繳納罰款共計(jì)約8217萬印尼盧比。

2024年2月18日，杭州市生態(tài)環(huán)境局向杭州聚賢下發(fā)了杭環(huán)錢罰[2024]8號《行政處罰決定書》，給予杭州聚賢罰款2萬元的行政處罰。

2024年11月29日，因重慶汽配違反了《中華人民共和國大氣污染防治法》第四十五條的規(guī)定，重慶市生態(tài)環(huán)境保護(hù)綜合行政執(zhí)法總隊(duì)向重慶汽配下發(fā)了渝環(huán)執(zhí)罰〔2024〕114號《行政處罰決定書》，給予重慶汽配罰款4.55萬的處罰。

2025年3月20日，因青島雙英特種作業(yè)人員未按照規(guī)定經(jīng)專門的安全作業(yè)培訓(xùn)并取得相應(yīng)資格、上崗作業(yè)，青島市黃島區(qū)應(yīng)急管理局對其處以8萬元的處罰。（港灣財(cái)經(jīng)出品）