更大的擔憂

我們最近對中東戰局走向的中短期影響有了更多的擔憂，尤其是輸入性通脹給各行各業帶來的巨大壓力。

我們注意到，目前很多行業及企業都面臨“上游漲價→中游承壓→下游虧損”的問題，部分行業的“成本倒掛、開工不足”問題已非常嚴重，很多中小微制造企業陷入了“開工即虧損”的經營困境，企業成本預判難度也在大幅增加。

還有一個更奇怪的現象，據我們城投業務板塊的同事反饋，目前不少城市的地方國企、城投平臺都出現了投資和舉債雙重收縮的現象，不僅大幅收縮舉債規模、嚴控融資成本，還嚴格控制項目上馬數量、規模和落地節奏。

可能不少讀者會很樂觀地認為，伊朗和美國都會迫于各種壓力做出讓步，因此美伊談判的進程和結果或許會比想象中樂觀，但即便如此，國際供應鏈的損壞在短期內依舊無法完成修復，比如哈爾克島的修復進度緩慢最終還是會導致伊朗原油出口在短期內難以恢復。當然，在樂觀預期之下，資本市場可以提前定價，所以股市肯定會率先復蘇。

鑒于中東局勢會對中國穩增長、穩物價、穩就業帶來持續性挑戰，我們認為，國家層面的“保供穩價”措施肯定會持續加大，不然很多民營中小微制造業企業估計都挺不了多久。

如果從輸入性通脹的角度來推測中國經濟的實際現狀，情況肯定沒有大家想象中的那么樂觀，比如3月份工業生產者出廠價格指數（PPI）雖然同比上漲了0.5%，結束了長達41個月的下降走勢，環比漲幅1%更是創下了近四年新高，表面上讓人歡欣鼓舞，但實際上更多的還是中東局勢帶來輸入性通脹的結果。

事實上，因目前豬肉的價格還在探底，CPI也還在走低，因此內需還是非常疲軟，單純去看3月份PPI的漲幅也就沒有實際意義。現在的問題就是，上游原材料在漲，下游需求卻還在收縮，企業利潤被進一步擠壓，對居民端的就業和收入肯定也會帶來持續壓力。

如果油價一直處于高位，企業上游成本受中東地緣沖突影響導致無法下降，而國內政策卻無法完全平抑下游的需求，比如即便出臺政策也很難拉動需求回暖，那么國家在供需兩端的調控都會壓力重重，這也是目前中國經濟面臨的核心挑戰。

對于上述爭論，國家發改委主管的中國經濟體制改革研究會、中國宏觀經濟學會發布的《彭紹宗|中東局勢下大宗商品保供穩價：形勢研判與分級分類應對建議》一文其實可以給到更直接的答案。

先簡單說明一下，上述文章作者彭紹宗是國家發改委價格司副司長，因此文章內容可以更準確地理解為官方層面的風險提示，我們摘取一些要點簡單說明一下。

在不考慮最悲觀和最樂觀假設情形的情況下，目前的基準情況是，美伊對抗呈現“打談反復”特征，霍爾木茲海峽通航有限，哈爾克島修復進度緩慢導致伊朗原油出口短期難以恢復，OPEC+維持暫停增產計劃，伊拉克、科威特等國因儲油能力不足持續減產，日本釋放石油儲備、韓國供應鏈中斷形成區域供應擾動，但全球原油供應缺口難以有效對沖，國際油價在90-130美元/桶高位震蕩至少持續3個月左右，地緣對抗反復下油價風險溢價持續高企，全球通脹粘性增強，中國面臨的輸入性通脹壓力持續存在且階段性放大。

基本的結論是，中東戰局正在對中國造成超預期輸入性通脹與供應鏈產業鏈安全的雙重沖擊。大家可以看看以下幾組核心數據：

1.通道依賴度觸及紅線。霍爾木茲海峽日均運輸原油約2000萬桶，占全球海運石油貿易的30%、全球石油消費的20%，其中84%的運輸量流向亞洲經濟體；中國約45%-50%進口原油（日均460萬桶）、38%進口天然氣需經此通道運輸，單一航道依賴帶來的風險敞口持續擴大。

2.對外依存度居高不下。2025年中國原油進口量5.78億噸，對外依存度達72.7%；天然氣對外依存度40.5%，其中從中東地區進口的原油、天然氣占比分別達52%、38%。疊加中國化工、農資等領域對伊朗進口資源的高度依賴，哈爾克島遭轟炸后伊朗原油及化工品出口近乎停滯，供應端不確定性較此前進一步加劇，中東局勢的任何反復都將直接沖擊國內相關產業供應穩定。

3.價格與物流波動創紀錄。3月9日，紐約輕質原油（WTI）盤中最高升至119.48美元/桶，布倫特原油最高達119.50美元/桶，為2022年以來首次逼近120美元關口；超大型油輪（VLCC）運費飆升至28萬美元/日，創2008年以來新高；亞洲LNG現貨價格漲幅超50%，甲醇、乙烯等基礎化工品同步聯動上漲15%-30%，航運保險費暴漲300%以上，哈爾克島運輸設施受損導致伊朗原油出口航線完全停滯，霍爾木茲海峽管控升級令全球油輪航線規劃頻繁調整，物流成本與地緣風險溢價雙向大幅抬升。

如果上述數據不足以讓大家準確評估中東局勢對國內各行各業的實際影響，那么以下的直觀數據可以讓大家更清晰地感受到價格變化帶來的壓力。

1.能源價格直接沖擊：制造業成本全面抬升。國際油價暴漲直接推高國內成品油、化工原料、工業燃料采購成本，美伊對抗反復推高油價風險溢價，進一步放大漲價幅度與持續性，物流、交通、航空、航運、鋼鐵、有色等耗能行業綜合成本增加15%-25%，企業利潤被嚴重擠壓；天然氣價格同步飆升，不僅影響居民供暖民生需求，更推高工業用氣、火力發電成本，進一步加劇制造業用電、用能雙重壓力。部分中小微制造企業已陷入“開工即虧損”的經營困境，地緣局勢的反復性令企業成本預判難度大幅增加，生產經營決策趨于保守，產能擴張與投資意愿顯著下降。

2.化工產業鏈深度傳導：“一滴油”引發乘數效應。伊朗既是全球重要石油出口國，也是關鍵化工品核心供給方，其供應中斷對中國制造業的沖擊呈現顯著乘數效應，上下游產業鏈均受波及，形成“原料斷供-價格暴漲-終端承壓”的傳導鏈條。

（1）基礎化工原料缺口擴大。中國約45%進口甲醇、10%聚乙烯來自伊朗，沖突導致伊朗化工裝置開工率驟降、出口停滯，甲醇、乙烯價格暴漲15%-30%，直接推高中國塑料、橡膠、涂料、溶劑等產品成本，并進一步傳導至家電、汽車、包裝、家具等終端制造行業。

（2）農資成本飆升沖擊農業生產。伊朗是全球第二大尿素出口國、重要硫磺供應國，中國56%硫磺進口依賴中東，化肥原料價格大幅上漲帶動尿素、磷肥等農資產品漲價，直接增加春耕與農業種植成本，威脅中國糧食安全與農產品價格穩定。地緣對抗的反復性令農資價格長期高位波動，農業生產成本壓力持續加大，農資企業生產與備貨決策趨于謹慎。

（3）化纖紡織產業鏈全線承壓。原油裂解產物是化纖產業核心原料，油價、石腦油價格上漲導致滌綸、錦綸等化纖產品成本剛性上升，紡織服裝、家紡行業出口成本增加，國際市場競爭力顯著下降，行業整體盈利空間被壓縮。企業出口訂單因成本波動面臨違約風險，疊加韓國石化產業鏈中斷引發的東亞供應鏈聯動效應，中國化纖紡織出口環節的物流與交付風險進一步加大。

3.關鍵原材料與物流雙重沖擊：供應鏈“卡脖子”風險加劇。

（1）高端制造隱性風險凸顯。2026年3月，卡塔爾拉斯拉凡氣田因地區沖突被迫停產，導致全球超過三分之一的氦氣供應中斷，引發全球半導體、醫療MRI等關鍵產業的供應鏈危機，將直接影響中國半導體等產業鏈生產穩定，進一步加劇芯片領域“卡脖子”風險，對中國高端制造產業升級形成制約。

（2）全球物流體系紊亂推高經營成本。油輪、貨輪被迫繞行好望角，航程增加40%、運輸時間延長10-14天，疊加航運保險費暴漲300%以上；油輪航線規劃被迫頻繁調整甚至完全停滯，物流成本與時間成本雙向抬升。中國非美以歐關聯的原油運輸也因海峽管控面臨流程復雜化、通關效率降低等問題，制造業進口原材料、出口成品的物流成本大幅增加，交付周期顯著拉長，部分與韓國產業鏈聯動緊密的行業已出現“停工待料”風險，供應鏈穩定性受到嚴重挑戰。

4.市場預期擾動：全行業利潤擠壓與投機炒作疊加。大宗商品價格劇烈波動引發投機資金入場炒作，市場恐慌情緒進一步放大，部分貿易商出現囤積居奇、哄抬物價等行為，進一步放大價格波動幅度，形成“上游漲價→中游承壓→下游虧損”的剛性傳導鏈條。其中中小微制造業企業抗風險能力弱，受沖擊最為嚴重，部分行業已出現“成本倒掛、開工不足”現象。地緣局勢的不可預測性持續發酵，市場恐慌預期與實體經營壓力相互疊加，不僅擠壓企業盈利空間，更對中國產業鏈供應鏈安全形成持續挑戰。

總的來說，當前美伊沖突升級引發的大宗商品價格波動，對中國經濟的沖擊具有系統性、超預期、反復性特征，不僅帶來直接的輸入性通脹壓力，更通過全產業鏈傳導影響實體經濟運行，因此大宗商品保供穩價工作既是攻堅戰，也是持久戰。

面對復雜嚴峻的外部形勢，國家已經摒棄僥幸心理，堅持底線思維、極限思維，以國內保供穩價確定性對沖外部地緣不確定性。

在新一輪沖擊來臨之際，你準備好了嗎？