A股迎修復行情，圍繞景氣布局 | 研報精選

本周A股迎來修復行情，其背后是市場風險偏好、流動性和基本面三因素共同改善的原因，展望后市，雖然上漲速度或將放緩，但市場短期預計仍呈現震蕩上行格局，中期則需注意高油價持續帶來的外部風險。今年4月市場將再次回歸基本面，建議關注一季報，把握景氣行業。行業配置圍繞一季報高景氣、基本面邊際改善、政策受益+配置低位+旺季景氣三方向布局。重點關注板塊包括：資源品（黃金、能源金屬、鋁、小金屬）、AI（光通信、玻璃纖維、燃氣輪機）、鋰電（電池、鋰電材料）、油運、化學原料、券商、煤炭、通用設備、基建開工、服務消費等。

來源：中信建投證券研究

作者：夏凡捷

01

三大因素助推本周A股大漲

在上周，我們指出短期資金觀望態度濃厚，市場正等待抄底時機，建議關注伊朗局勢變化和國內基本面改善因素。本周A股迎來修復行情，上證綜指、萬得全A和創業板指分別上漲2.73%、5.15%和9.5%，周五創業板創下近4年新高，我們認為，風險偏好、流動性和基本面三大因素本周均迎來改善，推動了A股本周大漲，展望后市，風險偏好和流動性的利好或有所弱化，基本面或將成為推動市場上漲關鍵因素，整體看市場短期有望維持震蕩上行趨勢，但上漲速度或有所放緩。

• 中東局勢緩和，戰爭擾動鈍化

本周市場最富戲劇性的變化來自4月8日A股盤前，此前一日特朗普曾威脅要“摧毀伊朗整個文明”，但在最后通牒即將到期的最后兩個小時宣布美以伊三方達成兩周停火協議，油價瞬間跌超10%，黃金、白銀上揚，美股期指集體拉升。包括A股在內的全球股市在當天均出現大幅反彈。

全球市場反彈的直接原因當然來自美以伊宣布停火，期間霍爾木茲海峽有望恢復通航，這降低了全球油氣短缺的擔憂，推動油價下行并重新推升美聯儲降息預期。未來中東局勢如何演變？又會如何影響市場？我們用一句話表達我們的觀點：“最壞時點已過，最好時點未至”。

最壞時點已過：指的是美以伊戰爭對市場造成最大恐慌的時點已過，戰爭對市場的擾動已經逐步鈍化。其核心原因是，在特朗普多次極限施壓、緩和表態和推遲最后通牒時限后，投資者已經對他的戰爭威脅感到疲倦，認為他最終將會達成某種“交易”，而不會真正落實其威脅話語。

因此，我們發現自3月底以來，市場對戰爭的反映開始逐步鈍化，美股、美債都沒有充分反映長期高油價的威脅，相反美國市場投資者對衰退的擔憂甚于通脹，美聯儲未來降息預期本周再度上升。這也意味著，即使本周未能實現停火，市場在短暫下跌后也將逐步獲得修復。

A股市場情緒也在大幅降溫后明顯回升。從歷史上看，牛市震蕩期我們構建的投資者情緒指數回落至50-55附近時通常發出左側買入信號，市場迎來反彈行情。前期市場指數和成交明顯回落，上周五情緒指數就已大幅下滑并接近50，較多資金觀望等待抄底時機，反彈已在蓄勢。本周停火新聞傳出后市場強力反彈，也體現了A股市場情緒滑落后的修復需求。

最好時點未至：指的是雖然美伊宣布停火開始談判，但戰火是否會重燃、霍爾木茲海峽能否順利恢復通航和油價能否大幅回落仍需觀察。美伊周末巴基斯坦展開談判，我們認為，美伊雙方停火意味著雙方存在共同利益，即都不希望局勢失控，都希望霍爾木茲海峽不要完全封閉，這讓外交努力成為可能。但也要看到，雙方幾乎所有核心訴求均存在對立或重大分歧，市場關注三大議題——霍爾木茲海峽、伊朗濃縮鈾、黎巴嫩真主黨等伊朗支持的地區抵抗陣線——如何解決。據央視新聞12日報道，美伊談判“無果而終”，伊朗稱“由于美方貪婪和野心” ，雙方仍未達成協議。萬斯指出，美方已明確提出自身“紅線”及可接受與不可接受的條件，而伊朗方面“選擇不接受這些條款”。

雖然戰爭對市場的影響逐步鈍化，但考慮到當前美股美債都未對長期高油價進行充分定價，如果中東原油生產運輸持續受阻，全球通脹高企，金融市場可能仍會遭受滯脹打擊。因此，全球市場短期共振修復后，中期仍應密切關注談判進展和油價變化。

• 美元走弱，人民幣升值，推動A股走強

對市場流動性和風險偏好提供支撐的另一因素來自人民幣匯率近期的強勢表現。美以伊戰爭為中國帶來新的戰略機遇，憑借“煤炭+新能源”雙支柱能源底座和穩定的供應鏈優勢，人民幣始終維持強勢，中東停火后美元快速走弱進一步推升了人民幣匯率走強，也對A股的反彈提供了支撐。不過根據中美3個月利差模型，目前人民幣匯率已經基本修復到位，未來對A股的支撐可能有所弱化。

• 經濟回暖，PPI由負轉正是重要宏觀分水嶺

在上周的策略周思考中，我們指出“隨著3月經濟數據即將公布和財報季來臨，市場關注點將逐步轉向經濟復蘇成色和企業盈利改善的實質性驗證”。經濟的回暖和一季報業績正是近期市場再度走強的第三個關鍵因素。從建信高金跟蹤的增長因子和通脹因子來看：去年7月以來經濟增長持續向好，Q1迎來開門紅；而通脹因子近期也明顯回升，即將轉正。這意味著困擾中國經濟多年的“通縮螺旋”問題正在得到化解。

最新公布的3月通脹統計數據驗證了通脹可喜的回升，3月CPI同比雖然略有回落，但連續兩個月保持1%以上，是2023年2月以來首次；3月PPI同比也在油價的助推下時隔41個月再度轉正，這是宏觀經濟的重要分水嶺（PPI環比此前已連續8個月達到零軸或以上水平）。標志著市場此前一直擔憂的通縮已經不再是問題，盡管不是最好的內需回升拉動物價的情形，但外部沖擊和外需拉動也同樣有利于國內過剩產能的消化，緩釋內需不足的問題。

PPI同比回升通常也是工業企業盈利周期的上行期，去年全年工業企業利潤實現了0.6%的小幅正增長，今年1-2月工業企業利潤累計同比增長飆升至15.2%，為2022年以來最高水平，其中營業收入利潤率增長8.61%大幅改善。考慮到全A非金融業績與工業企業利潤增速高度相關，預計2026年A股上市公司盈利有望迎來改善。

總的來說，本周A股迎來修復行情，其背后是市場風險偏好、流動性和基本面三因素共同改善的原因，其中影響風險偏好和流動性的中東局勢緩和與人民幣升值兩大利好后續或有所弱化，我們繼續強調關注重點轉向基本面因素，尤其是通脹回升和公司業績的驗證與預期變化。展望后市，雖然上漲速度或將放緩，但市場短期預計仍呈現震蕩上行格局，中期則需注意高油價持續帶來的外部風險。

02

一季報觀察，景氣行業有哪些？

• 四月財報季，市場會季節性走弱嗎？

從季節效應來看，4月市場往往季節性走弱，這主要是由于隨著兩會政策預期落地、開工季經濟數據披露和年報一季報披露，市場從流動性和風險偏好較好的“春季行情”過渡到注重基本面和業績兌現的“財報季”。由于近年企業盈利經常偏弱（參見前文圖16），因此4月市場主要寬基指數勝率大多低于50%，代表大盤價值風格的上證50勝率最高，代表小盤股風格的國證2000表現最弱。

不過，我們認為今年4月市場可能超越季節性，總體有望表現強勢。這一方面是因為今年“春季行情”開啟較早（去年12月開啟跨年行情）也結束較早，3月以來市場已經明顯縮量和調整，正處于修復行情中。另一方面則來自當前經濟復蘇和通脹回升的宏觀環境，一季報有望驗證企業盈利改善的預期，因此今年4月市場將再次回歸基本面，建議關注一季報，把握景氣行業。

• 哪些行業業績增長預期較高？

我們統計部分主要申萬二級行業2026年營收和凈利潤增長的Wind一致預測數據和其近4周預期變動情況，尋找景氣度較好或明顯改善的細分行業。據統計，2026年營收和凈利潤同比預計高速增長，且近4周業績預測正向變化的行業有：其他電源設備Ⅱ、貴金屬、玻璃纖維、能源金屬、電池、煉化及貿易、元件、小金屬、通信設備、商用車等。2026年營收和凈利潤同比預期不高，但近4周業績預測大幅改善的行業有：航運港口、化學原料、證券Ⅱ、煤炭開采。

• 一季報三大景氣主線

目前有14家上市公司披露一季報業績，82家上市公司披露一季報業績預告，雖然數量仍然有限，但我們仍然可以從中發掘一季報三大景氣主線：資源品漲價鏈、AI算力鏈、鋰電產業鏈，這三大線索或成為近期市場關注焦點。

另外，關注兩大邊際改善方向：

光伏設備：鈞達股份、德業股份高增，行業出清后盈利拐點顯現。

通用設備（刀具）：制造業復蘇的前瞻指標，值得持續跟蹤。

需要注意的是，當前已披露一季報/業績預告的公司樣本有限，部分行業僅1-2家公司，代表性不足。隨著4月底大規模披露，行業景氣判斷將更加充分。尤其關注白酒、銀行、地產、家電等大市值板塊的后續數據。

• 當前行業配置思路

按照我們前述4月投資轉向基本面，圍繞一季報和宏觀經濟景氣布局的思路，后續行業配置看好三大方向。

1） 一季報高景氣三大主線：資源品漲價鏈（黃金、能源金屬、鋁、小金屬）、AI算力鏈（光通信、玻璃纖維、燃氣輪機）、鋰電產業鏈（電池、鋰電材料）等。

2） 基本面邊際改善：航運港口、化學原料、證券Ⅱ、煤炭開采、通用設備等。

3） 政策受益+配置低位+旺季景氣方向：基建開工和服務消費等。

風險提示：

（1）內需支持政策效果低于預期。如果后續國內地產銷售、投資等數據遲遲難以恢復，通脹持續低迷，消費未出現明顯提振，企業盈利增速持續下滑，經濟復蘇最終證偽，那么整體市場走勢將會承壓，過于樂觀的定價預期將會面臨修正。

（2）中東地緣局勢惡化風險。警惕美伊沖突進一步升級，國際油價中樞上行，增加全球通脹壓力，制約國內外央行貨幣寬松空間，若通脹惡性演繹，可能對經濟總需求造成拖累，加劇全球經濟衰退風險，同時對權益市場造成沖擊。

（3）美股市場波動超預期。若美國經濟超預期惡化，或美聯儲寬松力度不及預期，可能導致美股市場出現較大波動，屆時也將對國內市場情緒和風險偏好造成外溢影響。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志3月號

《茅臺大考》

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