IPO雷達 ? 雙英集團攜第四份對賭協議闖關北交所：靠殘疾人稅收優惠撐起近27%利潤！毛利率下滑、負債率高企

深圳商報·讀創客戶端記者 李耿光

4月9日，北交所官網公告，廣西雙英集團股份有限公司（以下簡稱“雙英集團”）IPO將于4月16日上會迎來“大考”。

據招股書（上會稿），雙英集團是一家主要從事汽車座椅、汽車內外飾件研發、生產和銷售的高新技術企業。公司客戶群體不僅包括上汽通用五菱、長安汽 車、吉利汽車、長安跨越等主流整車廠，以及佛吉亞、李爾、埃馳等國際知名的一級汽車零部件廠 商，還包括比亞迪、賽力斯等知名新能源汽車整車企業。

雙英集團控股股東為楊英，實際控制人為楊英、羅德江，二人系夫妻關系，合計控制公司59.6340%的表決權。

本次沖擊北交所上市，雙英集團擬公開發行不超3802 萬股（超額配售權行使前）募集資金約4.98億元，主要用于新能源汽車座椅建設項目、研發中心升級建設項目以及補充流動資金。

值得一提的是，歷史上雙英集團及實控人楊英、羅德江與多家投資機構（九鼎系、柳州基金等）簽有對賭協議，但前三次均失敗。現在，雙英集團背負著第四份對賭協議——2023年12月，雙英集團再度引入溫潤新材等21名股東，并簽訂了新一輪對賭協議：若公司未能在2026年底前完成IPO，實控人將再次履行回購義務。

2023年至2025年（下稱報告期），雙英集團營業收入分別為22.05億元、25.80億元和37.43億元。2025年營收同比增長高達45.11%，展現出極強的市場擴張能力。其中，新能源汽車產品的銷售收入持續提高，由2023年的9.45億元提升至2025年的26.52億元，三年復合增長率67.51%，收入占比由42.87%提升至70.85%，產品結構得到顯著提升和優化。未來，新能源汽車產品業務將成為公司收入持續增長的重要支撐。

然而，在營收高增的背后，盈利能力卻并未同步提升。

報告期，公司凈利潤有所波動，2025年歸母凈利潤為1.31億元，雖較2024年的0.97億元有所回升，但并未超越2023年的1.08億元太多。綜合毛利率從2024年的16.01%降至2025年的14.02%。

雙英集團身上帶有汽車零部件企業典型的“大客戶依賴癥”。

報告期內，公司向前五大客戶的銷售比例分別為82.78%、76.16%及82.47%，客戶集中度較高。其中，上汽集團是第一大客戶，雖然銷售占比從55.38%降至36.20%，但依賴度依然顯著。

雙英集團在招股書中坦言，若未來公司與上汽集團等重要客戶的長期合作關系發生變化或終止，或主要客戶因其自身經營原因而減少對公司產品的采購，或因公司在產品質量、技術創新和產品開發、生產交貨等方面無法 滿足客戶需求而導致與客戶的合作關系發生不利變化，將會對公司的經營業績產生不利影響。

記者注意到，雙英集團招股書中有一項極為特殊的財務數據，備受關注。

雙英集團及多家子公司屬于安置殘疾人的福利企業，享受增值稅即征即退和企業所得稅加計扣除優惠。

報告期各期，公司安置殘疾人員享受增值稅即征即退優惠金額分別為4144.38萬元、4448.69萬元和4465.54萬元，占利潤總額的比例分別為36.03%、39.59%和24.05%。同期，公司因支付殘疾員工工資享受工資加計扣除企業所得稅優惠金額分別為465.11萬元、451.49萬元和521.80萬元，占利潤總額的比例分別為4.04%、4.02%和2.81%。

以2025年為例，公司整個稅收優惠合計占利潤總額的比重接近27%。這意味著，公司超過四分之一的利潤來自于國家針對安置殘疾人的稅收優惠政策。

對此，雙英集團在招股書中提示，如果未來公司實際安置殘疾人員人數發生大幅減少導致公司不滿足福利企業認定標準，或者福利企業稅收優惠政策發生變化，或者未來支付殘疾人員工資的加計扣除政策發生變化，將對公司盈利水平造成不利影響。

此外，雙英集團還面臨著資產負債率較高的風險、應收賬款壞賬風險和存貨跌價風險。

報告期各期末，公司合并口徑資產負債率分別為 79.39%、78.39%和 76.87%，資產負債率較高。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為6.42億元、6.98億元和6.71億元，占當年營業收入的比例分別為29.13%、27.04%和17.92%。若公司客戶財務狀況出現惡化或者經營情況和商業信用發生重大不利變化，公司應收賬款存在無法收回的可能性，將對公司的財務狀況和經營業績產生不利影響。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.97億元、4.75億元和6.23億元，占同期末流動資產的比例分別為15.46%、22.34%和26.10%。公司稱，受下游汽車行業的固有特性及公司與客戶結算模式差異等的影響，公司部分存貨存在存放于客戶倉或第三方倉庫而年末不能執行盤點程序的情況。若未來市場環境發生重大變化，存貨滯銷特別是客戶倉或第三方倉庫的存貨喪失合同訂單支撐，或產品價格出現大幅下降，將可能導致存貨的成本高于其可變現凈值、存貨跌價損失增加，從而對公司盈利能力產生不利影響。