誰是美國大模型第一股？

兩個不想牽手的人。

來源：騰訊科技

文：蘇揚 編輯：徐青陽

OpenAI和Anthropic的上市競速，是硅谷最受關注的一場IPO競賽。

兩家公司都不想落在對方后面，都希望在2026年年底前完成IPO，但在爭奪“大模型第一股”這個頭銜的背后，它們的財務狀況和內部節奏存在明顯差異。

OpenAI首席執行官奧特曼希望盡快上市，但他的首席財務官認為公司還沒準備好。Anthropic的收入增長快，但同樣面臨巨大的計算成本壓力。兩家公司都依賴大規模的算力投入來維持競爭力，而這種投入的回報周期并不確定。

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（翻到底部了解詳情）

01
OpenAI的內部分歧

奧特曼希望OpenAI最早在今年第四季度上市，但根據OpenAI在最新融資輪次前向投資者展示的保密財務文件，該公司預計在開始產生正向現金流之前，累計虧損會超過2000億美元。

一份財務文件顯示，OpenAI預計2028年算力支出將達到1210億美元。即便當年銷售額幾乎比前一年翻番，該公司預計仍會虧損850億美元。這種虧損規模在上市公司中極為罕見。

OpenAI收入路線圖

但首席財務官薩拉·弗里爾（Sarah Friar）的看法與奧特曼不同，她不認為公司能在2026年準備好上市。

薩拉·弗里爾的理由是：流程性和組織性的工作尚未到位，支出承諾帶來的風險太大。她也不確定OpenAI是否需要在未來幾年投入那么多資金獲取AI服務器，以及增速已放緩的收入能否支撐這些承諾。

此外，亞馬遜和英偉達目前在OpenAI持有相當規模的權益，作為強綁定，強對賭的“戰略股東”，也可能影響其上市時機。

至于CEO和CFO的分歧，在公開場合，弗里爾則有意淡化處理，只是強調IPO“目前不在考慮范圍內”，因為OpenAI仍在努力“讓公司達到與我們當前規模相匹配的持續升級狀態”。

從IPO的態度，可以看出來奧特曼和弗里爾之間出現了一些微妙的變化。

2025年8月，弗里爾停止直接向奧特曼匯報，轉而向菲吉·西莫（Fidji Simo）匯報，后者當時加入擔任OpenAI應用業務的負責人。這種安排在大公司中并不常見，首席財務官通常直接向首席執行官匯報。

多位與弗里爾共事過的人士向《The Information》透露，奧特曼將她排除在某些與公司財務計劃相關的談話之外。例如，最近幾個月，奧特曼與OpenAI最大投資者之一的負責人討論服務器支出時，弗里爾并未在場。而之前關于同一話題的談話，她曾參與其中。

另一位參加今年年初OpenAI高層會議的人士表示，會議涉及重大財務決策，弗里爾未被邀請，這同樣不尋常。

值得注意的是，弗里爾私下表達的顧慮，與Anthropic首席執行官達里奧·阿莫代伊（Dario Amodei）最近的公開言論頗為相似。

阿莫代伊今年2月在一個播客里說：“就算技術真的按照我預測的最快速度在發展，收入能不能跟得上還不好說。但問題是，你買數據中心是按照（預期收入的）那個節奏來的。如果你的判斷差了一兩年，那可能就是滅頂之災。”

阿莫代伊認為，即便只判斷錯了一年，或者增長率不是十倍而是五倍，結果就是破產。他接著補充：“我有點感覺，有些公司好像沒認真算過這筆賬，他們根本不知道自己扛著多大的風險。”

有些公司指的是誰呢？

02
Anthropic在美化報表？

從《華爾街日報》獲取的財務數據來看，Anthropic的收入增長勢頭比OpenAI更猛。

它的年化收入已經超過300億美元，而2025年底時這個數字約為90億美元。今年2月宣布G輪融資時，Anthropic表示有超過500家企業客戶的年化支出超過100萬美元。現在，這個數字已超過1000家。

不到兩個月內翻了一番。

OpenAI與Anthropic利潤對比

根據《華爾街日報》統計的數據，即便包含訓練成本（柱狀圖），Anthropic在2028年就能實現盈利，而OpenAI需要到2030年；而如果不包含訓練成本（線圖），Anthropic在2024和2025年就基本實現盈虧平衡。

日本瑞穗金融集團（Mizuho）的分析師估計，博通2026年從Anthropic獲得的AI收入將達到210億美元，2027年為420億美元。

OpenAI與Anthropic不同業務部門年化收入

需要指出的是，兩家公司在收入計算上存在差異，導致OpenAI的收入增速不如Anthropic迅猛。

一個關鍵的地方在于——Anthropic將其通過云合作伙伴進行的技術銷售計入收入，而OpenAI不計入，這會讓Anthropic的賬面收入顯得更好看，而Anthropic回應稱，這符合標準會計實務，因為公司是交易中的主體。

另外，雖然口頭上說怕收入跟不上，Anthropic從沒暫停過算力投入。

根據Anthropic官方披露的信息，目前已經與谷歌和博通簽署了新協議，將獲得數吉瓦容量的下一代TPU算力，預計從2027年開始上線。絕大多數新增計算設施將設在美國。Anthropic首席財務官克里希納·拉奧（Krishna Rao）稱這是“迄今為止最重要的計算投入承諾”。

推理成本是另一項沉重負擔。

OpenAI與Anthropic自由現金流對比

ChatGPT的消費級用戶收入雖然規模相對較大，但付費用戶只是很少的一部分，換句話說更多的推理成本沒有轉化為收入。Anthropic的情況稍好，大部分收入來自企業客戶。

OpenAI發言人表示，公司支持免費用戶是為了促進技術普及，并可以通過廣告或轉化訂閱用戶等方式獲利，該發言人強調公司優先考慮增長而非利潤。

03
定價模式的困境

大模型公司如何定價才能避免虧損，是一個尚未解決的問題。

小米大模型負責人羅福莉最近在一篇帖子中分析了這個問題。她認為Claude Code的訂閱系統設計精巧，但可能并不賺錢，甚至在虧本——除非Anthropic的API利潤率能達到10到20倍，她對此表示懷疑。

“在單個用戶查詢中，某些封裝工具會發起多輪低價值工具調用，每輪都是獨立的API請求，每個請求都攜帶超長的上下文窗口，經常超過10萬token。即使有緩存命中也很浪費。”羅福莉說。

根據羅福莉的計算，每個查詢的實際請求次數是Claude Code自身框架的數倍。換算成API定價，真實成本可能是訂閱價格的幾十倍，這是一個“巨大的深坑”。

羅福莉說，“大語言模型公司在找到既能合理定價又不至于虧損的方法之前，不應盲目打價格戰。”

她認為，以極低價格出售Token、同時為第三方封裝工具敞開大門，對用戶看似有利，實則是一個陷阱。“把token賣得極便宜，同時對第三方harness大開方便之門，對用戶看起來很美好，但這是一個陷阱。如果用戶把注意力都浪費在低質量的代理 harness、不穩定且緩慢的推理服務、以及為了降本而降級的模型上，最終還是什么都做不成——這對用戶體驗和留存都不是健康的循環。”

04
結 語

OpenAI和Anthropic都在爭奪美國“大模型第一股”，都與持續融資和對賭有關，都面臨著要持續不斷燒錢，但商業回報還沒得到徹底驗證的問題。

但二者境況又有明顯的差異。

OpenAI內部對上市時機存在分歧，Anthropic需要在收入快速增長的同時控制算力成本。而從行業的聲量來看，Anthropic的口碑開始大有反超OpenAI的勢頭。

可以說，在大模型探索的路上，沒有誰會是永遠的第一，一旦技術路線失誤，就有可能被競爭對手超越。OpenAI雖然是第一個打開ChatBot AI助手的公司，但卻未必在所有的業務上都能時刻保持領先。

實際上，從行業健康的角度來說，在算力成本持續攀升、定價模式尚未成熟的背景下，如何構建可持續的商業模式，答案可能比“第一股”的頭銜更重要。

不過這個判斷，要把講故事的人排除在外。

*免責聲明：本文章為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。

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