宋向前：消費是中國經濟的“最大公約數”，慢就是快 | 超級投資家

2025年的春天，一個久違的消息從北京傳出：A股將重新放開消費類企業的IPO，創業板向新型消費打開大門。

這一政策轉向不僅對中國資本市場而言是一次重要的信號，也驗證了多年來加華資本創始合伙人宋向前對中國消費投資的洞察。早在三年前，宋向前在行業內公開呼吁，不應限制消費類企業的A股上市通道。他認為，消費是中國經濟的核心力量，應該得到資本市場平等的重視與支持。如今，隨著政策的回暖，這一判斷逐漸轉化為社會共識。

加華資本創始合伙人宋向前，過去近三十年，幾乎把所有的子彈押在同一個方向上：中國大眾民生、剛需、高頻消費。東鵬特飲、來伊份、洽洽食品、老鄉雞、巴比饅頭、小菜園……這份被外界看作“土”的投資清單，如今成為加華資本最具代表性的投資案例。2026年1月，加華再次以錨定基石的形式，支持東鵬的港股發售。這家運動飲料的國民品牌，近年來ROE持續提升，2024年達到約47%，超越茅臺同期水平，成為加華最具代表性的案例之一。在大多數機構熱追新消費、科技的年份，加華始終盯著那些賣飲料、賣包子、賣快餐的公司——不是因為錯過了風口，而是認定這才是真正的方向。

宋向前在公開場合一直布道一個投資邏輯：消費是中國經濟的穩定器和壓艙石。五六年前他就反復寫文章呼吁，彼時應者寥寥。今天，這個判斷正在變成共識。

宋向前有一套自成體系的消費投資哲學，可以用五個字概括：最大公約數。他不投風口，不追概念，只盯著一個標準——中國14億人中，80%的人的80%的需求。他把這個判斷濃縮成一句話：“人間煙火味，最撫凡人心。”這看似平常之處，恰恰是消費投資最見功夫的地方。在宋向前看來，投消費不比投科技更簡單，供應鏈、渠道、品牌、消費心理學都是一門科學。入門容易，精通極難。

宋向前清楚地看到消費端的困境——社零增速持續低迷、消費者信心不振、價格普遍下行——因此更堅定地認為，中國經濟從生產型社會向消費型社會的轉型，已到了無法回避的歷史節點。他呼吁推出國民收入倍增計劃，讓財政政策直補民生而非生產端。"只有人均收入改善，老百姓才能預期穩定。"他說，"兩到三年內，中國一定會推出類似的政策。"

宋向前想做的，是用產業邏輯陪著中國消費品牌走完一段長路，"慢就是快。"

消費是中國經濟的壓艙石

投中網：今年A股重新放開消費類企業的IPO，你怎么看這一政策轉向？

宋向前：這是一次政策糾偏。過去A股IPO實行“紅黃燈”分類監管，消費類企業長期受限，未能平等享有上市通道。現在這個政策廢止，為消費板塊、消費企業在創業板開放上市通道，來促進消費的發展、使得這些企業有了平等利用資本市場機會，這絕對是一件好事。

這也說明了什么呢？中國社會今后面臨著深刻的變革，無論是從國家最高決策層，還是從普通百姓、投資機構，大家都意識到了這個問題。中國經濟的發展面臨結構轉型的重要歷史挑戰，中國經濟發展模式將從生產型社會向消費型社會轉型——從過去重視生產、輕消費，轉變為重視民生、重視人、重視人本主義。與此同時，政府也要從全面參與經濟生活的模式，轉變為提供社會保障和服務的職能。

投中網：宏觀上，消費現在還面臨較大挑戰，做消費投資的信心從哪里來？

宋向前：中國最終消費占GDP比重長期低于發達經濟體水平，社零總額這兩年都是個位數的增長，消費不振相當明顯。同時無論是PPI還是CPI都反映出來，我們在通脹和通縮之間偏向于價格下行，這對長期的經濟發展、產品價格以及市場庫存都有影響。中國未來經濟真正的高質量發展，一定是從重視生產、重視工業，轉向重視需求、重視民生、重視人本主義，這是不爭的事實，應該是中國未來30年核心的產業結構和基本國策。

我從1997年開始就押中國消費，2007年成立加華專業做中國消費投資，原因就在于看到了這條道路是必由之路，沒得選。世界經濟的發展走的都是同樣的道路，我們要押最大公約數，押到中國經濟未來的轉型。

很重要的是，中國迫切需要開展國民收入倍增計劃。我們的東亞鄰國也實施過。我們在生產端做了很多年，歷經“十三五”、“十四五”，中國才成為世界第二大經濟體。今天從生產型社會向消費型社會轉型，人均收入水平和人均可支配收入變得特別關鍵，老百姓的預期穩定變得特別重要。國民收入倍增計劃并不是我發明的，OECD國家和其他主要經濟體在面臨經濟結構轉型、社會結構優化以及社保完善的過程中，無一例外都采用了同樣的方法。我相信中國也一定會做。

看看過去兩年的全會以及政府工作報告，已經有了相關的提法。我相信不用多久，兩到三年之內，中國就會推出中國版的類似國民收入倍增計劃這樣的"馬歇爾計劃"。只有人均收入水平得到改善，老百姓對未來有穩定的預期，老百姓才能真正敢于消費、愿意消費。消費活了，內需才能真正成為中國經濟的壓艙石。

所以我個人覺得，在國民收入倍增計劃中，財政要更多地發力——從搞基建、搞建設、搞生產補貼，更多轉向直補家庭、直補民生，直補到教育、醫療、托育。中國總和生育率已降至1.0左右，在全球主要經濟體倒數第二，每年新增新生兒不到1000萬。這個問題一旦形成不可逆轉的趨勢，對中國未來的經濟結構、社會商品零售總額以及基礎設施的供求關系將產生決定性影響。醫院、學校、高鐵、機場乃至所有購物中心都會全面過剩，到那時再想進行需求管理、改善人均收入，就很難調整到位了。所以從今天開始，財政政策要更多直補民生，而不是在生產端發力。中國消費，大有可為。

投最大公約數：人間煙火味，最撫凡人心

投中網：加華資本有一個核心投資標準——投最大公約數，滿足80%人的80%需求。這樣的企業有什么共同點？

宋向前：我們投資堅持是剛需、高頻、民生，堅持的是人間煙火味，最撫凡人心。因為中國消費市場是一個很特殊的市場：第一，這是全球最大的統一大市場，有14.4億人；第二，中國的消費市場存在結構性矛盾，人均購買力以及人均可支配收入差異很大。我經常講，中國經濟有一個神奇的圈——1億人大概是一個圈層，圈層經濟特別發達。

這個圈層經濟是怎么出現的呢？是因為購買力不同。根據2020年國家統計數據，6億人的月均收入不到1000塊，9億人不到3000塊。月收入5000塊以上、能繳納個人所得稅的人群9000萬人，在總人口中不到7%。所以我們的購買力并沒有大家想象的那么強。看最終消費占GDP的比重，長期低于發達經濟體水平。

這意味著我們確實存在生產過剩、消費不足的問題。消費不足的原因是人均可支配收入、人均收入水平和經濟發展預期等綜合因素疊加，使大家不那么敢消費。中國消費要是不行、內需不行，中國經濟想從中等收入水平邁向高收入、進而向發達國家轉型，我個人認為幾乎是不可能的。全球任何一個發達經濟體，包括OECD國家的發展模式，無一例外走的都是同一條路。

我們關注消費、關注民生，是因為加華多年來通過對宏觀經濟的研究、對中國這個折疊型社會的深度洞察，知道中國最大的公約數就是大眾民生消費、必需品消費，而不是五年前很多人追的“新消費”。我自己講消費沒有新舊之分。消費本身都是人的行為，消費欲望、消費理念、消費結構和消費傾向大致是一樣的，只是時代題材不同、場景不同、人群不同，消費的結構和傾向會產生一些變化。媒體做了很多造詞運動，把“新消費”和“舊消費”對立起來，并不是這樣。真正的區別是創新消費和傳統消費的區別，是對科技應用、對效率革命、對消費洞察、對品牌內涵和品牌文化的理解不同。

最重要的是，對于消費，最終要盯住人本身。根據馬斯洛需求理論，人從安全需求、心理需求到自我尊重、自我實現，在不同的階段、不同的購買力水平以及不同的環境下有不同的消費需求。我們作為品牌、企業、創業者、投資家，要對市場結構的變化、消費行為的變化進行深入洞察，提供適配的產品。

中國現階段大多數人還剛剛吃飽飯，還不是吃好飯。必需品消費的市場特別大，而且在化妝品、食品、飲料、服裝鞋帽等各個維度上，我們大量的必需品消費還是外資品牌在充斥。中國的本土品牌，圍繞衣食住行、吃穿用度，一定會走一條國貨崛起的道路。所以我們堅定地看好中國80%的人的80%的基本需求，堅定地押中國消費、中國民生，支持中國消費，助力經濟發展。

投中網：很多VC投“新消費”，認為爆發力好、回報高。加華投大眾必需品，也投出了一批增長很"性感"的企業，背后的邏輯是什么？

宋向前：我跟我的同事和股東經常講，我不想當一個資產管理機構，我們也不想去管太多別人的錢——因為有久期限制、有進入和退出周期約束的公司，你說它要做耐心資本、做長期投資、做價值投資，本質上是跟這個行業的游戲規則相抵觸的。你可以嘴上這么講，但是身體很誠實，事實上你沒有辦法真正長期持有這個公司。

加華做這件事非常簡單：我們想當一個產業投資機構，用產業成長的邏輯來判斷一個企業的長期價值，買定就基本不要離手。所以你會看到我們大多數投資都是獨家進入，持股比例比較高，基本上沒有在解禁的時候就賣過股票。我們投資的公司絕大多數上市之后都保持了正向的價值增長，利潤是芝麻開花節節高，沒有一個企業是ST、上市后業績大變臉的。

看上去“土”的企業其實是最踏實的。如果追逐風口，相信"只要風口在，豬都能飛起來"，那這種投資肯定不能叫長期投資，你關心的是短期資本套利。很多被投企業在資本市場上市，你仔細看他的財務報表，在若干年甚至十年二十年的長周期內，都沒有交過企業所得稅——這個企業從未實現過真正意義上的盈利，靠的是資本市場的輸血和退出套利。這跟今天中國資本市場金融的屬性和實業的要求是相抵觸的，這樣的套利機會今后基本上沒有了。所以大家要認認真真、腳踏實地把金融當實業來做。加華一直都是這么看問題的：慢，就是快。

投中網：過去幾年消費賽道冷，很多機構直接把消費組砍掉了。消費投資為什么這么難？

宋向前：對，你講的這是個很有趣的現象，就是做消費的時候一哄而起，不做消費的時候就如鳥獸散。最重要的是要有定力。大多數人說消費，都能聊上兩句——因為作為消費者，有消費洞察，有消費傾向，有對消費的個人理解，所以好像每個人都能做消費投資。但事實上，作為一個普通消費者你可以，但作為消費領域的職業投資人，大概率大多數人都不行，因為他要有非常多對消費的深度理解和洞察。

我剛才講了，從供應鏈到廣告、到營銷、到渠道、到品牌、到消費心理與消費行為，每一個環節的價值鏈條都是一門獨立的科學。在中國和美國的大學里，我剛才講過的消費品企業的每一個環節，基本上都有博士授予點。

對于科技，大家覺得高大上、需要專門知識，普通人可能說不上兩句，所以覺得科技高深莫測，覺得科技很酷很炫——只是因為你陌生、不了解。對于消費，由于每個人都是消費者，都能說上兩句，大家覺得門檻偏低，其實不是那么回事，叫入門容易、精通難。科技則是入門不易，精通同樣難。

中國還沒有自己的可口可樂

投中網：你是否看好消費企業出海？中國能走出麥當勞、可口可樂這樣的世界性品牌嗎？

宋向前：是的，這是我們這一代中國消費的投資人和中國消費品牌的創業者，可能都終生追求的一個夢想。隨著中國經濟的發展，隨著中國實力的增強，隨著中國人在國際貿易、旅行、出行、學習方面的全球深度嵌入，中國品牌走向世界幾乎是一個不可阻擋的潮流。

回過頭來看今天的中國消費市場，真正能成為全球性品牌的公司又有幾個？華為的出海遭遇了重大波折，聯想算是一個全球化的品牌，但也是在收購了海外品牌之后。其他的，我個人認為茅臺是中國人的茅臺，但是世界并不接受茅臺。

不過隨著中國品牌不斷地出海，隨著中國企業全球化的潮流開始展開，這兩年很多咖啡、奶茶、化妝品、餐飲品牌，都在全球生根發芽。這會有一個比較長的歷史周期，但我相信，中國品牌全球化的歷程將涌現出一批優秀的全球品牌。中國人一定會有中國人自己的可樂，自己的麥當勞，自己的肯德基，自己的星巴克，也會有自己的雅詩蘭黛、歐萊雅，也會有自己的三得利。所以需要我們所有人共同努力。路漫漫其修遠兮，大家要上下而求索。

投中網：像優衣庫、可口可樂這樣的品牌，可以跨越所有階層，中國有沒有出現這樣的品牌？

宋向前：這確實是一件非常難的事情。客觀來講，能跨階層、跨收入層都共同擁護的品牌，確實鳳毛麟角。蘋果和特斯拉可能大多數人都喜歡，但是要具備一定的消費能力才能擁有。所以人的購買力、消費能力和對品牌的偏好，不能完全畫等號，這是由購買力的客觀差異決定的。

但我認為，作為一個全球化的、成功的品牌，應該能夠實現跨階層擁有，讓絕大多數人都能夠享受到好的產品和服務，才是一個成功的好品牌。像Costco這樣的公司就是非常成功的，雖然說它提供了好的產品和服務，但它主要進行會員管理，在人、貨、場的三角關系中間，它核心是耕耘人的終身價值。Costco在全球無一例外地取得了成功，到中國來開店，僅僅屈指可數的幾家，每一家開店都爆滿，而且長期持續實現了有效的觸達，尤其在拉新、留存、轉化和復購中間，復購做得非常漂亮。

那說明什么問題呢？中國的零售行業面臨重大調整。為什么Costco能行，為什么山姆可以，我們要認真想一想：它本質上底層的價值觀驅動是正確的。它并不追求高毛利，它追求的是創造消費者剩余、創造消費福利。它可能就10%左右的利潤，但是它把給消費者的服務做到了很多中國企業達不到的地步，而且要求企業在供應鏈管理上做到極致。

大家最近在熱議胖東來，胖東來沒有什么特別高明的地方，它也跟Costco一樣。為什么它一直都在河南新鄉地區，它第一為消費者創造福利，第二為員工創造福利，最后才是為股東創造價值。它是一個付出型的企業，是一個關注供應鏈、關注產品品質、關注消費者體驗和消費福利的企業，當然在當地能贏得口碑，能有很強的消費者黏性。

當然，這樣的企業面臨的挑戰是它沒有像其他公司一樣那么盈利。但長期來看它贏下了口碑，贏下了市場，更重要的是贏下了人心。我想，在人、貨、場的關系中間，做場的人只是在賣物理的空間，做貨的人大概是在賣商品而已，只有以人為本、關注人本身價值的公司才是長期經營企業的價值所在，因為人心是最昂貴的商品。

港股紅籌，不能一禁了之

投中網：東鵬特飲剛完成港股二次上市。你怎么看今年港股IPO的整體形勢，以及對紅籌上市收緊的傳言？

宋向前：香港整個上市的周期，繁榮周期也就一年半左右，市場總會受周期因素影響。最近大家可能也聽說，監管層可能更傾向于大家以H股的方式在香港上市。除非有特殊的行業原因和產業背景，對紅籌赴港上市采用了收緊的模式。我個人認為，這也是中國資本市場發展幾十年——赴港上市從80年代末期開始，將近四十多年——之后一個與時俱進的變化。

第一個原因，是隨著整個海外上市潮流，過去一年半的時間非常多的公司來香港上市，跟內地資本市場相比，香港市場一片火爆，這里面就產生了不均衡。監管總是希望香港和內地資本市場是均衡發展的，進行適度的宏觀調整有其必然性。

第二個，紅籌誕生的背景就是因應中國企業在產業政策調整、以及部分行業的外資準入問題，才應運而生。特別是我們講的小紅籌。我們客觀要承認紅籌在中國經濟發展、中國資本市場發育以及中國企業走向全球、充分利用國際資本市場上扮演了非常重要的角色。而且它應該還繼續有非常強大的生命力，它也比較容易被資本市場接受和理解。因為無論是大紅籌還是小紅籌，它主要是援引了國際市場完整的法律制度和交易秩序、交易手段。在過去H股還不能全流通的情況下，是與國際資本市場進行對接的最有效手段之一。

所以我個人認為，紅籌即使在今天新的時代條件下進行適度的宏觀調控，也不意味著把紅籌這樣的在中國資本市場中獨創的產品和優勢全面轉軌、轉型掉。同時也希望紅籌模式在現階段要與時俱進，進行結構和模式，甚至一些發行條件的優化修改。

比如說，紅籌的發行人在上市之后減持或者取得的分紅資金回到境內。從某種程度上而言，既采用了紅籌的方式，同時也符合國家的外匯管制要求，也合理支持了內地資本市場和國家的建設。所以我個人也覺得，不能簡單地一廢了之。而是促使所有的中介機構、投行、律師、會計師事務所以及發行人要共同群策群力，來促使紅籌結構的優化和調整。

從某種程度上來講，如果進行深度的調整和規劃，H股和紅籌本質上不會有太大的區別。所以我在此也呼吁，這樣一個我們中國人獨創的金融產品、交易結構和發行結構，在新時期的資本市場下應該被發揚光大，不應該被一禁了之。我相信市場是有足夠的智慧的，監管層面也有足夠的智慧。就像我們剛才講過，過去對消費有這樣那樣的種種限制，到今天又要尊重和發展消費、發展內需、拉動內需，所以政策不能做過度的"鐘擺管理"，而應該在一個均衡之上給予市場定心丸，給予市場成長和發育的機會。中國資本市場需要長期持續有效的預期管理和持續有效的政策建設，這樣才有利于資本市場的繁榮。強大的貨幣，強大的資本市場以及強大的監管，都需要有穩定性，都需要有一致性，更需要有更多的創新，還需要有包容性。