凈利潤下滑13%，美洲核心市場失速，Lululemon遭遇上市以來最慢增長

證券之星 吳凡

曾經在運動休閑市場風光無限的lululemon，如今正經歷一場深刻的增長換擋。

今年3月，lululemon發布了2025財年第四季度及全年財報。2025年第四季度，公司實現凈收入36億美元，同比微增1%；若剔除2024財年同期的第53周影響，單季凈收入增速為6%，可比銷售額增速為3%。盡管這一數據勉強落在公司前期指引范圍內，但毛利率高達550個基點的銳減，以及凈利潤同比下滑約21.52%至5.87億美元，都顯示著公司經營壓力的加劇。

而在2025財年，lululemon實現營收111億美元，同比增長5%，凈利潤同比下滑約13%至15.79億美元，其中核心市場美洲的凈收入同比下降1%，同店銷售下降了3%，這也讓市場清晰地看到：lululemon在這一核心地區的增長引擎已呈現“失速”。證券之星注意到，國際業務中，中國大陸雖保持兩位數高增長，但體量尚小且面臨日益激烈的本土競爭，短期內難以充當業績的“安全墊”。公司管理層預計，2026年凈收入將達到113.5億美元至115億美元，但增幅徘徊在低個位數。

核心市場失速，降價侵蝕品牌溢價

2025財年，lululemon的營收雖維持正增長，但增速已降至上市以來的最低點。這一放緩趨勢，首先集中體現在其收入占比最高的美洲地區。

財報顯示，剔除第53周及匯率影響，美洲市場2025年第四季度凈收入同比持平，其中美國市場下降1%；同店銷售額(可比銷售額)下降2%。全年來看，美洲市場凈收入同比下降約1.02%至78.47億美元，收入占比從上年的74.9%降至70.7%。

美洲市場的增長壓力，首當其沖的是全價產品越來越難賣。臨時聯席首席執行官兼首席財務官Meghan Frank在電話會議中坦言，第四季度是公司全價銷售的“最低谷”，打折促銷的力度和范圍都明顯高于往常。數據也印證了這一點：當季毛利率比去年同期降低了5.5個百分點，其中光是降價促銷就拖累了1.3個百分點。

換言之，lululemon過去那種“幾乎從不打折”的高端形象，正在被庫存積壓(截至2025財年末，公司庫存同比增長18%至17億美元)、顧客購買意愿減弱等現實情況所擠壓，迫使品牌打折。久而久之，若消費者養成了“等降價再買”的習慣，新品上市時不再愿意按原價購買。

與此同時，關稅等費用也在蠶食公司核心市場的盈利空間。證券之星了解到，2025年4月，美國宣布對多數國家進口商品征收10%的基線關稅，并于同年8月取消“微小豁免”，這意味著此前大量通過加拿大配送中心發往美國電商訂單的低價包裹不再享受免稅待遇。兩項政策疊加，直接導致lululemon在2025財年承擔了約2.75億美元的關稅成本，而這一數字在2026年預計將攀升至3.8億美元。公司財報亦提到，(2025財年)美洲區產品利潤率下降了340個基點，主要反映了關稅和降低幅度的影響。

此外，美洲市場的競爭態勢也同樣值得關注。Alo Yoga、Vuori等新興品牌以相近的高端定位加速擴張，Nike、昂跑則在專業運動領域持續加碼。雖然lululemon仍保持美國女性運動裝頭部份額，但消費者選擇日益豐富，維持品牌差異化與客戶忠誠度的難度正在上升。

中國增長難補缺口

面對美洲市場的經營壓力，lululemon并非無動于衷。

管理層在電話會議中公布了“行動計劃”的三個支柱：產品創造、產品激活與企業賦能。具體而言，2026年新品滲透率將從2025年的23%大幅提升至35%，推出如Unrestricted Power訓練系列、新一代ShowZero防汗漬技術等創新產品；同時削減SKU、優化門店陳列，并加大品牌激活活動。在企業賦能方面，公司試圖通過庫存精細化管理和供應鏈效率提升來抵消部分關稅成本。

然而，管理層也坦承，這些措施的效果需要時間顯現，北美全價銷售同比正增長至少要等到2026年下半年。

如果說北美是“失速”的引擎，那么中國市場則是lululemon眼下最亮眼的“加速器”。2025年第四季度，中國大陸收入同比增長24%，可比銷售額增長26%，公司管理層稱，盡管受到第三方電商平臺上的“雙十一”活動較往年提前以及農歷新年延遲到了第一季度帶來的負面影響，中國大陸第四季度業績仍強于預期。

全年來看，中國大陸凈收入同比增長約28.96%至17.55億美元。營收規模的雙位數增長得益于電商流量的增加以及門店規模的擴張。公司計劃在2026年新開的40至45家自營門店中，大部分將落子中國大陸，顯示出對這一市場的持續押注。

但中國市場的挑戰也不容忽視。例如Alo Yoga、Vuori等國際對手加速入華，MAIA ACTIVE等本土品牌爭奪年輕客群；“平替”消費文化稀釋品牌溢價等。短期看，門店擴張與品類拓展仍可支撐約20%增長；中長期，隨著基數走高、競爭加劇及全球折扣收縮策略傳導，其增速還能否保持強勁的增長勢頭，有待時間檢驗。

更關鍵的是，中國市場目前的體量尚不足以彌補北美大盤的下滑，一個增長20%的“小板塊”難以對沖一個收縮2%的“大板塊”。

展望2026年，管理層給出了謹慎甚至偏保守的預測：全年凈收入增長2%至4%，其中北美下降1%至3%，中國大陸增長約20%，世界其他地區增長了十幾個百分點；營業利潤率預計再降250個基點，毛利率下降120個基點。(本文首發證券之星，作者|吳凡)