人大重陽理事?吳曉求：“三端”改革應體現市場底層邏輯

　　吳曉求簡介：1990年在中國人民大學獲經濟學博士學位，1993年6月破格晉升中國人民大學經濟學教授；曾任中國人民大學副校長（2016年至2020年）；2006年被教育部聘為長江學者特聘教授，2022年人力資源和社會保障部批準為人文社會科學首批國家一級教授；現任中國人民大學國家金融研究院院長、中國資本市場研究院院長、《經濟理論與經濟管理》編委會主任。

　　市場經濟的成熟，不止于商品世界的自由流通，更在于資本領域的權利舒展。當中國社會已實現消費品選擇的充分自由以后，滿足投資者對多元資產的配置權利、構建適配時代需求的資本市場，便成為金融現代化繞不開的重大命題。長期以來，我國資本市場曾深陷“重融資、輕投資”的認知誤區，制度設計偏向融資端，違法成本偏低、投資者權益保護不足，致使市場價值發現與財富管理功能弱化，投機氛圍滋生。在新時代背景下，資本市場改革絕非簡單的制度修補，而是回應社會發展、順應產業迭代、守護民眾財富的必然選擇。以資產端、投資端、制度端協同發力的“三端”改革，正是破局之路，其深層邏輯，既承載著金融服務經濟發展的使命，也映照出人民對財富增值、經濟穩健、社會公平的共同期盼。

　　資產端改革，其要義在于為資本市場鑄魂立骨，錨定產業升級與未來航向。金融脫媒是資本市場存續的根基，技術進步與產業迭代則是其成長的命脈。一個健康的市場，必先有優質資產作為基石，方能承載投資信任、引導資源流向。當前我國資產端改革的重心，正是優化上市公司結構、提升高科技企業占比，讓半導體、人工智能等代表未來方向的產業成為市場中堅，在不確定性中為投資者錨定確定性機遇。此前，市場定價機制存在結構性缺陷，資產供給與時代需求錯位，難以匹配產業升級步伐。推進資產端提質增效，本質上是讓資本市場與實體經濟同頻共振，把金融資源配置到最具創新活力與最具增長潛力的領域。優質資產如同市場的筋骨，唯有筋骨強健，定價機制才能回歸理性，價值投資才能落地生根，資本市場才能真正成為產業升級的助推器，而非單純的融資通道。這既是對技術進步規律的遵循，更是對社會發展趨勢的順應，讓資產供給承載起時代的創新動能與發展希望。

　　投資端改革，其核心在于為資本市場引入活水，激活長期資金與市場活力。流動性是市場的血脈，沒有充沛且穩定的流動性，便無法形成有效的定價機制，價值發現更無從談起。我國資本市場不乏個人投資者的廣泛參與，卻長期面臨長線大資金入市不足的困境，根源在于對市場風險的過度解讀乃至妖魔化認知，進而形成制度性約束。以保險資金為例，作為體量龐大的長期資金，本應成為市場穩定器，卻因償付能力規則對權益資產的風險高估，被迫集中配置低收益債券，在利率下行周期陷入收益困局。事實上，國有大行等高股息資產風險可控，與國債風險差異甚微，卻被統一歸為高風險資產，束縛了資金配置手腳。投資端改革，正是要破除風險泛化的思維桎梏，優化償付能力指標、調整資產風險系數、延長考核周期，引導險資等長期資金有序入市。同時，央行應創設結構性貨幣政策工具，為市場筑牢底線、穩定預期。打通資金入市堵點，讓長期資金成為市場的壓艙石，既能提升流動性、平抑波動，更能讓不同風險偏好、不同財富規模的投資者都能找到適配標的，真正實現資產選擇的自由，守護民眾財富增長的期盼。

　　制度端改革，其宗旨在于為資本市場立規明矩，守護市場秩序與投資者權益。認知的偏差必然導致制度的失衡，此前資本市場以融資者為中心，行政處罰上限偏低、民事賠償缺失、刑事懲戒偏輕，使得欺詐上市、財務造假、內幕交易等違法違規行為成本低廉、收益畸高，嚴重破壞市場生態。投資者懷揣獲取合理風險收益的預期入市，卻因制度傾斜難以獲得有效保護，市場逐漸異化為投機場所，背離財富管理初心。制度端改革的核心，應是重塑市場公平，將投資者保護作為首要原則，實現從行政處罰為主向刑事懲戒與民事賠償并重的轉型。一方面要大幅提高違法成本，加重刑期、追繳非法所得、處以巨額罰金，以“牢底坐穿、傾家蕩產”的嚴苛懲戒形成強力震懾；另一方面要完善注冊制、信息披露、并購重組、退市機制，推動集體訴訟制度落地，讓違法者付出難以承受的代價。制度是市場的準繩，更是公平的保障，唯有以剛性法律筑牢監管防線，才能遏制亂象、修復生態，讓資本市場回歸投資本源，彰顯社會公平正義的時代價值。

　　時代浪潮奔涌向前，資本市場的改革始終與國家發展、人民福祉緊密相連。從“重融資”到“重披露、重投資”的認知轉變，從單一環節調整到“三端”協同改革的系統推進，中國資本市場正逐步走出認知誤區、邁向成熟規范。資產端鑄魂、投資端活水、制度端護航，三者相輔相成，既順應了金融脫媒與產業升級的客觀規律，也滿足了社會對財富管理、市場公平、經濟穩健的時代渴求。改革之路非一日之功，波動與挑戰在所難免，但只要堅守改革開放方向，秉持以人民為中心的理念，持續深化“三端”改革，中國資本市場必將褪去投機浮躁，彰顯價值本色，在服務實體經濟、守護民眾財富、推動社會發展的進程中，書寫屬于新時代的金融篇章，其未來亦值得堅定而樂觀的期待。