“造血”能力脫穎而出，極智嘉找到了具身智能正確的落地方式

2025年，機(jī)器人行業(yè)在喧囂中走向分化：具身智能、人形機(jī)器人概念在資本市場(chǎng)持續(xù)升溫，但在機(jī)器人行業(yè)，能同時(shí)在技術(shù)成果和商業(yè)化兩方面實(shí)現(xiàn)突破的公司卻不多。

在一眾港股機(jī)器人公司中，極智嘉（2590.HK）的2025年年報(bào)帶來(lái)了少見(jiàn)的“亮色”：AI深度賦能業(yè)務(wù)，營(yíng)收大增、利潤(rùn)和現(xiàn)金流同步轉(zhuǎn)正，具身智能產(chǎn)品也將走向量產(chǎn)。在增收不增利幾乎常態(tài)化的本行業(yè)，把AI和機(jī)器人做成好生意的，只此一家。

這份業(yè)績(jī)并不是偶然，去年以來(lái)，極智嘉加速將AI和具身智能技術(shù)融入業(yè)務(wù)，一方面持續(xù)提升現(xiàn)有機(jī)器人業(yè)務(wù)的效率和盈利質(zhì)量，另一方面人形等具身產(chǎn)品帶來(lái)的第二增長(zhǎng)曲線已成型。

對(duì)此，光大證券點(diǎn)評(píng)稱，公司全球化戰(zhàn)略持續(xù)兌現(xiàn)，“AMR主業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)+具身智能第二曲線”，有望打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。如今具身智能規(guī)模化應(yīng)用元年已然開(kāi)啟，理解了極智嘉為何能超前布局、超前收獲，也就能看清機(jī)器人賽道的進(jìn)化方向，及其蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)。

營(yíng)收最高、唯一雙“轉(zhuǎn)正”，AI+具身智能煉成行業(yè)“少數(shù)派”

在港股，機(jī)器人頭部企業(yè)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)各有差異。

從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，港股僅有優(yōu)必選和極智嘉的營(yíng)收在20億元之上，不過(guò)極智嘉以31.71億元超過(guò)優(yōu)必選，臥安機(jī)器人等公司還要往后排。此外，極智嘉的營(yíng)收同比增速達(dá)31.6%，高體量兼具高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)確定性極強(qiáng)。

但這還不是真正拉開(kāi)差距的部分。2025年，極智嘉調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)4382萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流8566萬(wàn)元同步由負(fù)轉(zhuǎn)正。而目前，港股同賽道僅有臥安機(jī)器人實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)調(diào)整盈利，但規(guī)模只有極智嘉的不到三分之一。

這意味著，極智嘉不只是“賣(mài)得多”，而是實(shí)現(xiàn)了自主“造血”，具有極高的安全邊際。在同樣面向“機(jī)器人+AI”未來(lái)的前提下，極智嘉用AI真正改變了機(jī)器人業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)模型，形成了三大閃光點(diǎn)：

一是主業(yè)已成為穩(wěn)定現(xiàn)金流來(lái)源。在標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的倉(cāng)儲(chǔ)場(chǎng)景里，通過(guò)大規(guī)模部署移動(dòng)機(jī)器人和自動(dòng)化系統(tǒng)，極智嘉已經(jīng)積累了可觀的存量客戶與在運(yùn)項(xiàng)目，這是公司營(yíng)收和現(xiàn)金流的基本盤(pán)。

二是用AI實(shí)現(xiàn)有效增長(zhǎng)。利用AI，極智嘉實(shí)現(xiàn)了RMS的機(jī)器人調(diào)度能力和WES的訂單預(yù)測(cè)、庫(kù)存優(yōu)化策略的持續(xù)提升，讓同樣一套倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)能跑出更高效率，既提升了客戶的ROI，也有機(jī)會(huì)在方案層面拿到更好的價(jià)格和利潤(rùn)率。2025年，極智嘉訂閱式服務(wù)（IOP）訂單同比增速超90%，毛利達(dá)11.25億元，同比增速高于營(yíng)收，毛利率提升至35.5%。

三是把具身智能變成第二增長(zhǎng)曲線。極智嘉的具身智能業(yè)務(wù)持續(xù)突破，它帶來(lái)了具身智能基座模型Geek+ Brain，到依托自研具身智能技術(shù)打造的百萬(wàn)級(jí)SKU揀選機(jī)械臂工作站，以及人形通用機(jī)器人Gino1。具身智能技術(shù)的產(chǎn)品化，讓極智嘉成為極少數(shù)能提供端到端無(wú)人倉(cāng)方案的廠商，有望在客戶粘性的增強(qiáng)和聯(lián)合創(chuàng)新中，打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。

在機(jī)器人行業(yè)，規(guī)模、技術(shù)和盈利常被視為難以兼得的“三角”。但全球客戶對(duì)極智嘉AI及具身智能技術(shù)和產(chǎn)品的認(rèn)可，最終塑造了這份“營(yíng)收增長(zhǎng)+雙轉(zhuǎn)正”的年報(bào)。它打破了市場(chǎng)刻板印象，也彰顯了AI和具身智能技術(shù)的潛力。

手握一線需求，深耕垂直場(chǎng)景奠定第二增長(zhǎng)曲線基礎(chǔ)

從商業(yè)化角度來(lái)看，極智嘉的稀缺點(diǎn)在于，當(dāng)前很多具身智能和人形機(jī)器人公司，走的是一條“先做產(chǎn)品、再找場(chǎng)景”的路，雖然曝光度拉滿，但從 Demo 到規(guī)模化訂單，往往要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的試錯(cuò)。

然而，極智嘉的選擇剛好相反，它一直是在場(chǎng)景中“長(zhǎng)出”產(chǎn)品和技術(shù)。過(guò)去十多年，極智嘉深耕倉(cāng)儲(chǔ)等標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)景，積累了大量運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)質(zhì)客戶資源。

長(zhǎng)期服務(wù)全球約950家客戶、80多家福布斯500強(qiáng)企業(yè)，讓極智嘉對(duì)“客戶到底缺什么樣的機(jī)器人”有非常細(xì)致的理解，也實(shí)現(xiàn)了約78%的超高復(fù)購(gòu)率。

正是基于這樣的理解，極智嘉才走出了“移動(dòng)機(jī)器人+機(jī)械臂+人形”的產(chǎn)品矩陣路徑，并成為全球首家同時(shí)擁有自主移動(dòng)機(jī)器人、專用機(jī)械臂揀貨站、通用人形機(jī)器人全品類技術(shù)和產(chǎn)品能力的企業(yè)。

2025年，極智嘉訂單額同比增長(zhǎng)31.7%，達(dá)到41.37億元。面向2026年，極智嘉提到，將實(shí)現(xiàn)Gino1整機(jī)量產(chǎn)和商用。在大規(guī)模商業(yè)化元年，它的天然優(yōu)勢(shì)將加速第二曲線崛起。

一方面，現(xiàn)有大客戶更容易成為首批用戶，因?yàn)閷?duì)同一家公司、同一技術(shù)棧已經(jīng)有多年合作經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)入新形態(tài)產(chǎn)品時(shí)，決策門(mén)檻和試錯(cuò)成本都更低。

而另一方面，它可以在原有倉(cāng)庫(kù)中做“增量升級(jí)”，帶來(lái)立竿見(jiàn)影的效率提升，甚至從軟件系統(tǒng)到移動(dòng)機(jī)器人、機(jī)械臂，再到人形機(jī)器人，獨(dú)攬交付價(jià)值更大的創(chuàng)新項(xiàng)目，將AI和具身智能的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢(shì)兌現(xiàn)。

2026年及之后，極智嘉可以直接依托現(xiàn)有客戶資源和全球渠道體系推進(jìn)應(yīng)用擴(kuò)張，讓具身智能不是空中樓閣，而是真正建立在已驗(yàn)證場(chǎng)景之上的延伸。

“安全邊際+成長(zhǎng)性”雙突出，估值上限亟待拔高

目前，極智嘉已在傳統(tǒng)機(jī)器人訂單的確定性之外，增加了第二曲線放量帶來(lái)的中期彈性。從資本市場(chǎng)的視角看，機(jī)器人和AI仍是被寄予厚望的長(zhǎng)期賽道，但在短期內(nèi)，極智嘉的這些稀缺亮點(diǎn)，并未被市場(chǎng)充分計(jì)價(jià)：

它在2025年實(shí)現(xiàn)了港股機(jī)器人板塊中領(lǐng)先的營(yíng)收規(guī)模，同時(shí)交出了利潤(rùn)、現(xiàn)金流雙轉(zhuǎn)正的答卷；在繼續(xù)加大AI和具身智能投入的同時(shí)，仍然保持了毛利率的提升和訂單的高增速；

收入結(jié)構(gòu)高度國(guó)際化，超過(guò)七成營(yíng)收來(lái)自海外市場(chǎng)，在周期波動(dòng)和區(qū)域分化中具備一定的分散風(fēng)險(xiǎn)能力。

一面是現(xiàn)有機(jī)器人業(yè)務(wù)帶來(lái)的確定性貢獻(xiàn)，一面是AI和具身智能驅(qū)動(dòng)的新一輪成長(zhǎng)空間。多家機(jī)構(gòu)已經(jīng)在研究報(bào)告中，給到極智嘉明顯高于現(xiàn)價(jià)的目標(biāo)價(jià)區(qū)間，認(rèn)為其當(dāng)前估值尚未充分反映第二曲線放量后的潛在收益。

站在具身智能規(guī)模化應(yīng)用的窗口期，極智嘉有能力抓住需求釋放的機(jī)會(huì)，穩(wěn)步擴(kuò)大AI+具身智能的應(yīng)用，贏得更高質(zhì)量的增長(zhǎng)。走出價(jià)值洼地，只是時(shí)間問(wèn)題。

來(lái)源：松果財(cái)經(jīng)