渣打北亞區(qū)CIO鄭子豐：中國資產(chǎn)韌性凸顯 看好恒生科技和黃金

南方財經(jīng) 21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 袁思杰 實習(xí)生張泊洋 香港報道

4月初，國際油價徘徊在每桶100美元上方，中東局勢持續(xù)牽動全球市場的神經(jīng)。

渣打銀行在最新發(fā)布的《2026年4月全球市場展望》（以下簡稱“展望”）中測算，若沖突僅持續(xù)3-4周，油價見頂概率為70%；但若高油價延續(xù)數(shù)月，全球通脹將受更嚴(yán)重沖擊。

在此背景下，該行仍維持對亞洲（除日本）及中國股票的超配評級。渣打銀行北亞區(qū)首席投資總監(jiān)鄭子豐在近期的專訪中對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，3月以來全球主要貨幣相對美元普遍貶值約2%，而人民幣匯率保持平穩(wěn)；A股與港股的表現(xiàn)也優(yōu)于區(qū)域內(nèi)其他市場。“無論從基本面還是資金流向看，當(dāng)前中國資產(chǎn)已具備相應(yīng)的支撐基礎(chǔ)。”

中國經(jīng)濟修復(fù)的信號也在同步增強。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月制造業(yè)PMI回升至50.4%，重回擴張區(qū)間；1至2月規(guī)模以上工業(yè)增加值、社會消費品零售總額和固定資產(chǎn)投資分別同比增長6.3%、2.8%和1.8%。

鄭子豐將這輪“中國資產(chǎn)重估”概括為“基本面+估值+資金流”三重驅(qū)動：港股受益于低估值和國際資金回流，A股則承接GPU芯片、機器人等新興產(chǎn)業(yè)的上市紅利。

興業(yè)證券研報指出，今年以來中東主權(quán)基金參與港股IPO基石認(rèn)購的比例已從2024年初不到20%的水平提升至2026年初的38%至39%區(qū)間。

另據(jù)港交所數(shù)據(jù)，今年3月以來，國際中介結(jié)束了此前單邊的資金流出態(tài)勢，逐漸開始小幅回流并轉(zhuǎn)為雙向交易：3月2日至3月18日，國際中介累計凈流入2.1億港元。

盡管近期港股科技板塊小盤股和大盤股表現(xiàn)分化，但鄭子豐仍看好恒生科技指數(shù)中長期發(fā)展。他指出，港股大型平臺企業(yè)估值已回落至15-16倍市盈率，“企業(yè)愿意加大資本開支，反映出對未來一兩年中國經(jīng)濟的樂觀預(yù)期”。預(yù)期未來半年至一年內(nèi)，新上市的AI、芯片企業(yè)有望納入恒生指數(shù)，也將推動結(jié)構(gòu)多元化。

在港股的具體配置策略上，鄭子豐建議客戶可將六成以上倉位投向優(yōu)質(zhì)高息股。例如，渣打看好的非金融國企H股，其股息率遠(yuǎn)高于A股同品種；其余四成布局低估值成長股。

對于近期市場熱議的“黃金牛市是否終結(jié)”，鄭子豐回應(yīng)稱，近期土耳其央行通過掉期賣出80億美元黃金屬于個例——其外匯儲備中黃金占比超過四成，遠(yuǎn)高于其他新興市場國家平均不到10%的水平。“反觀成熟市場央行，黃金配置普遍在25%至50%。”

新興市場央行仍有很大的增持空間，去美元化的結(jié)構(gòu)性需求并未逆轉(zhuǎn)。值得注意的是，渣打已將黃金12個月目標(biāo)價上調(diào)至每盎司5750美元，并在基礎(chǔ)組合中維持7%的配置。

鄭子豐認(rèn)為，從技術(shù)面看，200日均線位于4100-4200美元區(qū)間，“當(dāng)前4200-4300美元的價位，實際上是不錯的買入時機”。

中國資產(chǎn)展現(xiàn)韌性

《21世紀(jì)》：在當(dāng)前油價震蕩、中東局勢緊張的背景下，渣打銀行依然維持對亞洲（除日本）股票的超配觀點，并維持超配中國。核心原因是什么？

鄭子豐：從1月和2月的高頻宏觀數(shù)據(jù)來看，零售、固定資產(chǎn)投資以及工業(yè)增加值均已顯現(xiàn)增長勢頭。與此同時，近日公布的3月PMI數(shù)據(jù)也頗為亮眼。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升的態(tài)勢下，相關(guān)資產(chǎn)估值也回落至相對低位。無論從基本面維度，還是估值角度考量，我們認(rèn)為當(dāng)前市場具備一定吸引力。

此外，3月以來中東沖突升級，在隨后數(shù)周的市場波動期內(nèi)，中國資產(chǎn)展現(xiàn)出了一定的韌性，這一點從中國股票與匯率的表現(xiàn)中均可得到印證。在匯率方面，3月以來全球主要貨幣相對美元普遍貶值約2%，而人民幣匯率保持平穩(wěn)，未出現(xiàn)明顯貶值。其次在股市方面，無論是在岸A股還是離岸港股，其表現(xiàn)均優(yōu)于區(qū)域內(nèi)其他市場。綜上，無論從基本面還是資金流向來看，當(dāng)前市場具備相應(yīng)的支撐基礎(chǔ)。

《21世紀(jì)》：A股和港股的吸引力主要體現(xiàn)在哪些方面？

鄭子豐：我認(rèn)為這種吸引力可從兩方面展開分析。首先是港股市盈率相較于A股，至少存在約兩個倍數(shù)的差距。其次，香港資本市場與國際資金的關(guān)聯(lián)相對更為緊密。中東局勢的不明朗，正吸引更多中東資金回流至亞洲市場，香港更是其中的重點流向地。

再看在岸A股市場，我們能感受到其已展現(xiàn)出一定的突破性發(fā)展態(tài)勢。當(dāng)前中國涌現(xiàn)出大量新興行業(yè)，無論是GPU芯片板塊還是機器人領(lǐng)域，諸多新興獨角獸企業(yè)均選擇優(yōu)先在A股上市。因此，我們認(rèn)為，若想在未來5至10年直接參與中國經(jīng)濟增長浪潮中的新興行業(yè)發(fā)展，投資A股仍是把握這一增長勢頭的核心途徑。

恒生科技將止跌反彈

《21世紀(jì)》：渣打銀行最新研究報告特別提到，恒生科技指數(shù)是機會型投資觀點之一。在近期港股科技股表現(xiàn)分化的背景下，你如何看待港股科技板塊的投資策略？

鄭子豐：科技板塊的分化格局，很大程度上反映在恒生科技指數(shù)成分股的構(gòu)成上。該指數(shù)中相當(dāng)比例的大盤權(quán)重股集中于傳統(tǒng)板塊，超過四成權(quán)重來自非必需消費品領(lǐng)域，主要包括電商及電動車兩大行業(yè)。

市場普遍認(rèn)為，過去一年受行業(yè)內(nèi)卷加劇及資本開支持續(xù)攀升等因素影響，科技指數(shù)表現(xiàn)差強人意。但若觀察新上市個股，尤其是AI、GPU芯片等新興領(lǐng)域標(biāo)的，其上市后的表現(xiàn)實則較為亮眼。此類企業(yè)恰恰是AI資本開支提升的直接受益者。但遺憾的是，這些直接受益者在當(dāng)前指數(shù)中成分股占比仍然很低。

不過，從中長期視角來看，我們?nèi)钥春煤闵萍贾笖?shù)的前景。其一，預(yù)期未來半年至一年內(nèi)，部分新上市個股有望納入科技指數(shù)成分，從而推動指數(shù)結(jié)構(gòu)更加多元化，并為其估值打開更大的上升空間。

其二，我們持續(xù)看好該指數(shù)的另一原因在于，板塊業(yè)績已觸底，將逐步迎來好轉(zhuǎn)。以大型平臺科技股為例，當(dāng)前其估值已回落至約15-16倍市盈率，處于相當(dāng)具有吸引力的水平。此外，這些企業(yè)近期還上調(diào)了未來資本開支指引，這在我們看來是一個積極信號。企業(yè)愿意加大資本開支，也反映出其對未來一兩年中國經(jīng)濟發(fā)展前景的樂觀預(yù)期。這也正是我們重新關(guān)注大盤科技股的主要原因。

美元走弱，仍看好黃金

《21世紀(jì)》：美聯(lián)儲最新點陣圖仍保留年內(nèi)降息一次的指引，但利率市場已開始計價加息的可能性。你如何展望美聯(lián)儲今年的政策？

鄭子豐：我先從美聯(lián)儲最近的會議結(jié)果談起。值得留意的是，鮑威爾已上調(diào)今明兩年的通脹預(yù)期，但矛盾之處在于，美聯(lián)儲仍預(yù)期年內(nèi)將降息25個基點。這背后的原因是，他們預(yù)計美國勞動力市場將出現(xiàn)惡化。上個月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)確實表明，就業(yè)市場已受到一定程度的影響。特別是在當(dāng)前中東沖突加劇、油價進一步攀升、通脹壓力增大的背景下，企業(yè)利潤率前景也受到更多沖擊。因此，我們認(rèn)為美聯(lián)儲仍有較大概率實施降息，但降息時點可能會推遲到下半年，預(yù)計在今年年底前將降息50個基點。

《21世紀(jì)》：盡管近期美元因避險情緒走強，但渣打銀行仍預(yù)期未來12個月美元將再度走弱，并看好黃金。具體原因是什么？

鄭子豐：首先談?wù)劽涝Ｎ覀冋J(rèn)為美元短期將維持震蕩格局，美元指數(shù)預(yù)計在 98 至 100 區(qū)間內(nèi)波動。核心原因在于，當(dāng)前中東沖突尚未出現(xiàn)明確的解決方案，市場避險需求仍將對美元指數(shù)形成支撐。但一旦中東局勢通過外交途徑得到一定程度的緩解，我們預(yù)計美元指數(shù)或?qū)⒆叩汀?/p>

我們認(rèn)為，進入下半年需重點關(guān)注兩方面因素。第一，美國將于 10 月迎來中期選舉，特朗普總統(tǒng)為爭取選民支持，大概率會推出包括減稅在內(nèi)的刺激性財政政策。市場擔(dān)憂此舉將加劇美國財政狀況惡化，而當(dāng)前中東沖突的持續(xù)也進一步拖累美國財政狀況，這也是我們中長期維持去美元化判斷的重要依據(jù)。

第二，非美國成熟市場面臨的油價上漲帶來的通脹壓力仍較嚴(yán)峻，因此，非美國成熟市場在今年年底前加息的概率正不斷上升。反觀美國，其貨幣政策存在降息空間，這種利差格局將對美元形成不利影響。

至于黃金，我們中長期看好的原因主要有三點。其一，特朗普總統(tǒng)的政策導(dǎo)向存在不確定性。其二，當(dāng)前美國國債收益率處于高位，我們預(yù)計，隨著美聯(lián)儲開啟降息周期，收益率將逐步下行，其中十年期美國國債收益率有望回落至3.75%左右，這將為美元帶來下行空間，同時降低黃金的持有機會成本。

最后，黃金還受到結(jié)構(gòu)性需求的支撐。這種需求源于全球央行，尤其是新興市場央行，仍希望進一步降低對美元的依賴，增加黃金在外匯儲備中的配置比例。

《21世紀(jì)》：在資產(chǎn)配置層面，渣打銀行在基礎(chǔ)組合中維持7%的黃金配置。你們對黃金價格未來6-12個月以及明年的走勢怎么預(yù)測？是否有目標(biāo)點位？

鄭子豐：我們中長期持續(xù)看好黃金，近期已將12個月目標(biāo)價上調(diào)至每盎司5750美元。從技術(shù)分析角度觀察，200日均線大致位于4100-4200美元區(qū)間，因此當(dāng)前4200-4300美元左右的價位，實際上是一個不錯的買入時機。黃金作為長期抵御通脹及地緣政治風(fēng)險的優(yōu)質(zhì)投資工具，具備較高配置價值。

策劃：趙海建

記者：袁思杰

監(jiān)制：朱麗娜

編輯：李艷霞 朱麗娜

設(shè)計：鄭嘉琪

出品：南方財經(jīng)全媒體集團