一季度地方發債3.1萬億元：五個經濟大省“借”得最多，錢都花哪兒了？

本文來源：時代周報 作者：王晨婷

一季度地方發債收官。據Wind數據，今年一季度各地發行地方債券規模達到31059億元，較去年同期增長9.3%。

地方發債明顯提速，成為宏觀政策開年發力的重要抓手。其中，新增專項債發行尤為突出，規模突破1萬億，同比大增20.8%。用于置換存量隱性債務的專項債發行規模約9604億元，已完成全年額度的近一半。

哪些地方發債最多？錢都投向了哪里？在“十五五”開局之年，梳理地方債的發力方向，或許能夠破解各地穩增長與財政結構調整之間的邏輯。

廣東、江蘇發債最多

從整體結構來看，一季度地方債供給延續了“前置發力”的特征。

數據顯示，2026年一季度地方債累計發行約3.1萬億元，較去年同期增加2683億元。

分類來看，新增一般債2600億元（同比減少192億元）、新增專項債11599億元（同比增加2437億元）、再融資一般債4749億元（同比增加3438億元）、再融資專項債12111億元（同比減少2606億元）。

可以看到，新增專項債成為主要增量來源之一，而再融資專項債發行節奏則有所放緩。再融資一般債，即政府為償還到期地方政府一般債券本金而發行的新債券，其增量最多，但這主要與去年的低基數有關。

從區域分布看，地方債發行呈現出典型的經濟大省領跑格局。一季度發行規模前五的省份分別為廣東、江蘇、四川、浙江、山東。

一季度發債額前十的省份（數據來源：企業預警通）

若以2025年全年發行規模為參照，大多省份的發行進度普遍較快，其中廣東進度已經達到43.7%，居于首位。湖北的進度也十分可觀，湖北省財政廳稱，該省一季度發行政府債券超過1200億元，“創下歷史最早啟動紀錄”。

不止廣東和湖北，若以一季度發行計劃為參照，也有多個省份超額完成，例如海南實際發行規模較計劃超出54.7%。

值得注意的是，“自審自發”試點地區的表現尤為突出。2024年底，國務院辦公廳發布《關于優化完善地方政府專項債券管理機制的意見》，選定11個“自審自發”試點地區，包括?北京、?上海、?江蘇、廣東（含深圳市）等在內。

財通證券首席經濟學家孫彬彬表示，隨著“自審自發”地區試點進入第二年，試點地區發行效率進一步提高，項目審批和發行流程更加通暢。“自審自發”試點地區一季度累計發行16818億元，占全國的54.6%，發行進度（以2025年全年為基準）為33.1%，較2025年同期的28.6%明顯提速。

其他地區一季度累計發行13986億元，發行進度為26.9%，較2025年同期的26.6%基本持平。

新增專項債加速最快

在本輪地方債發行中，新增專項債無疑是核心工具。

數據顯示，一季度新增專項債發行規模11599億元，占全年額度（約4.4萬億元）的26.4%，明顯高于去年同期21.8%的進度。這意味著，專項債不僅規模穩定，節奏也明顯前移。

從資金投向看，專項債仍然聚焦“基建+民生”兩大部分。

企業預警通數據顯示，一季度新增專項債有29%投向市政和產業園區基礎設施，19%投向交通基礎設施，13%投向保障性安居工程，上述三大領域合計占比超六成，成為資金投向的主陣地。

一季度專項債項目投向情況（圖源：企業預警通）

與以往相比，今年專項債的一個重要變化在于更加注重形成有效投資和實物工作量。在當前經濟修復仍需支撐的背景下，專項債資金正加速轉化為項目落地和投資增長。

這一結構也與政策導向高度一致。2026年政府工作報告要求，地方政府專項債券重點支持建設重大項目、置換隱性債務、消化政府拖欠賬款等。

防范化解地方債務風險是近幾年的重點任務。因此在置換隱性債務方面，一季度的進度也值得關注。

一季度各地發行置換存量隱性債務的再融資專項債券規模達到9604億元，占今年計劃發行規模2萬億元的比重近半。

從發行節奏來看，1月約2543億元，2月4241億元，3月為2771億元。2月的集中放量，與春節后項目集中開工、資金需求釋放密切相關。從區域分布看，發行規模前五的省份為四川、江蘇、河南、內蒙古、浙江，合計占比超過三成。

不過，相較于去年一季度13372億元的化債規模，今年雖進度靠前但總額相較去年有明顯下降，這主要是由于去年化債已經取得一定成效。

對此，粵開證券首席經濟學家羅志恒認為，去年在“一攬子化債方案”的推動下，地方債務風險化解工作從應急狀態轉向常態化監管，在隱性債務化解、債務成本壓降、經營性債務管理、拖欠賬款清理、融資平臺轉型及長效機制建設等六大維度取得了重要成果，降低了地方政府負擔，一定程度上恢復了企業活力，暢通了經濟循環。

目前地方債務風險總體安全可控。根據財政部數據，截至2025年底地方政府債務余額約54.82萬億元，在全國人大批準的債務限額之內。

接下來該如何進一步化債？

今年政府工作報告首次將融資平臺經營性債務與隱性債務并列，提出分類有序推動改革轉型，標志著化債已經進入“下半場”。地方債風險化解正在從單一借新還舊，轉向“資產運營+結構調整”的綜合路徑。

近期，“盤活資產”成為重要手段，多地提出通過國有資源資產化、證券化、杠桿化（即三資三化）來緩解債務壓力。例如湖北、貴州、江西等地，均將資產盤活作為化債的重要資金來源。

目前，各地已經陸續公布二季度地方債發行計劃。據國泰海通證券整理，截至3月27日，26個省份已公布2026年二季度發行計劃，合計金額超過2.1萬億元。其中4月7559億元，5月6653億元，6月6855億元。

各地公布的二季度發債計劃（圖源：國泰海通證券）

財政部部長藍佛安在此前的記者會上也提出，財政政策要“早落地、早見效、多見效”，釋放出全年財政發力節奏仍偏前置的明確信號。在此政策導向下，預計二季度財政仍將延續積極取向，在一季度已實現較快發行進度的基礎上，更加注重節奏優化與政策協同。

中郵證券研究所認為，二季度地方債發行節奏有望繼續保持平滑，合計來看，二季度地方債發行量預計約29370.10億元，較一季度31059億元小幅回落；考慮到期規模的二季度凈融資規模約19021.61億元，較一季度壓力降低約5000億元。

基于上述測算，至二季度末，地方新增一般債、新增專項債和再融資債的發行進度或均將過半，其中特殊再融資債發行進度有望達到全年額度的70%。

后續來看，隨著發行節奏逐漸加快，三季度或是全年地方債發行高峰，較二季度或將迎來較為明顯的規模抬升。