AI 資本大轉向：OpenAI 涼、Anthropic 火、馬斯克贏

整理 | 褚杏娟

“SpaceX IPO，意味著資本正在押注一種由實體基礎設施護城河構成的優勢；OpenAI 的二級份額開始流向 Anthropic，說明市場其實在用真金白銀下注：前沿實驗室里，開發者到底真正信誰。Claude Code 泄露這件事，不只是“火出圈”這么簡單，它顯然還撬動了 SPV 資金的流向。”有網友評價如此今天在資本圈熱度頗高的三家知名公司。

OpenAI 是這三家關系網的中心。xAI 創始人馬斯克原本就是 OpenAI 聯合創始人，后來反目成訴訟對手；Anthropic 則是從 OpenAI 核心團隊中分化出來的競爭者。這三家公司看起來是三家獨立 AI 公司，實際上背后連著的可能是同一批人才、同一批投資人，以及同一個關于“AI 未來如何發展“的長期分歧。

在資本市場上，這三家背后的馬斯克、奧特曼和阿莫迪等人也在悄無聲息地“開戰”。目前“帶外掛 SpaceX ”入場的馬斯克暫時領先。

1 馬斯克瞄準史上最大 IPO，“粉絲”紅利時間

今日，彭博社報道稱，SpaceX 已秘密遞交首次公開募股（IPO）申請文件。這意味著，這家由埃隆·馬斯克掌舵、橫跨火箭發射、衛星互聯網和 AI 業務的公司，距離沖擊史上最大規模 IPO 又近了一步。

知情人士透露，SpaceX 已向美國證券交易委員會遞交 IPO 注冊草案。按照目前進度，這家公司最快有望在 6 月上市。如果順利推進，SpaceX 將成為這一輪超級 IPO 潮中最先登場的一家，后面潛在的重磅選手還包括 OpenAI 和 Anthropic。

所謂“保密遞表”，指的是公司可以先向監管機構非公開提交上市材料，在正式披露前根據反饋進行修改。至于最終發行多少股份、定價區間是多少，這些核心交易細節通常會在后續文件中進一步披露。此前有知情人士稱，SpaceX 此次 IPO 目標估值可能超過 1.75 萬億美元，上市募資規模可能高達 750 億美元。若這一數字成真，將遠超沙特阿美 2019 年創下的 290 億美元 IPO 融資紀錄，刷新全球歷史紀錄。

值得注意的是，SpaceX 此前已完成對馬斯克 AI 初創公司 xAI 的收購，合并后實體當時的估值約為 1.25 萬億美元。根據 Bloomberg Intelligence 測算，到 2026 年，SpaceX 的火箭發射業務和 Starlink 業務仍將貢獻公司絕大部分收入，總收入接近 200 億美元；相比之下，xAI 的收入規模可能不到 10 億美元。

如果只看收入規模，xAI 目前和 OpenAI、Anthropic 已經不在一個量級。據外媒報道，OpenAI 的年化經常性收入（ARR）已超過 250 億美元，Anthropic 也高達 190 億美元。無論是產品成熟度還是商業化速度，后兩者都已把 xAI 甩開了不止一個身位。將 xAI 并入更被看好的 SpaceX 上市也成為馬斯克與其他前沿 AI 公司博弈的方式之一。

知情人士表示，SpaceX 已通知潛在投資者，公司高管預計將在本月啟動路演溝通。這類“試水”性質的投資者會議，通常會釋放更多經營和財務信息，以支撐其估值預期。

另外，此前有報道稱，不同于傳統路演模式，馬斯克計劃邀請基金經理和分析師前往公司位于洛杉磯的制造園區以及佛羅里達州卡納維拉爾角的火箭發射場進行實地參觀，甚至現場觀看發射。馬斯克及其團隊認為，親身接觸 SpaceX 的設施后，投資者將更愿意為本次發行投入大額資金。

知情人士還稱，SpaceX 正考慮在此次上市中采用雙重股權結構。這意味著，包括馬斯克在內的內部人士，未來可能擁有更高投票權，從而繼續掌握公司的決策主導權。

與此同時，這次 IPO 預計也會向個人投資者開放相當比例的份額，SpaceX 甚至可能把最多 30% 的發行股份分配給中小投資者，而傳統 IPO 中個人投資者通常僅能獲得約 10% 的新股。

馬斯克商業版圖的忠實粉絲，在此次 IPO 中可能獲得額外傾斜。有接近交易的人士表示，SpaceX 正在討論對投資過特斯拉或曾支持馬斯克收購 Twitter 的投資者給予優先配售。此外，公司還可能在鎖定期上做出特殊安排：一方面對部分早期股東設置長于常規 6 個月的鎖定期，以緩解上市后的股價壓力；另一方面也可能允許另一部分股東在上市后立即出售股份。

在承銷陣容方面，SpaceX 已基本敲定美國銀行、花旗銀行、高盛集團、摩根大通及摩根士丹利擔任本次 IPO 的核心承銷機構，同時還在繼續擴充投行團隊。

SpaceX 也正在與多家國際投行合作，分別負責不同地區的認購安排。其中，花旗銀行負責整體協調；巴克萊銀行負責英國市場；德意志銀行與瑞銀集團負責歐洲市場。根據彭博此前披露的信息，加拿大皇家銀行負責加拿大地區訂單，瑞穗金融集團負責亞洲市場，麥格理集團則主要覆蓋澳大利亞市場。

2 OpenAI 股份“掛著也沒人接”

同樣作為在奮力沖刺 IPO 的選手，馬斯克的“死對頭”奧特曼最近可能比較焦慮，因為 OpenAI 股份正在二級市場上明顯降溫。

據多家二級交易平臺透露，過去一段時間，市場對 OpenAI 股份的熱情快速回落，部分賣盤甚至已經接近“掛著也沒人接”的狀態。與之形成鮮明對比的是，投資人正迅速把目光轉向它最大的競爭對手 Anthropic。

盡管 OpenAI 在最近幾個月里接連完成大額融資，吸金規模高達數百億美元，但 Next Round Capital 創始人 Ken Smythe 表示，他旗下的二級市場平臺已經感受到，機構買家對 OpenAI 股份的興趣正在明顯減弱。過去幾周，已有大約六家機構投資者找到他們，包括持有大量股份的對沖基金和風投機構，希望出售合計約 6 億美元的 OpenAI 股份。

如果放在去年，這類股份通常幾天之內就會被搶光。但現在，情況明顯變了。

Smythe 表示，他們幾乎把平臺上幾百家機構投資者都問了一遍，結果一個愿意接盤的人都沒找到。與此同時，買方給他們的反饋卻是：市場上有大約 20 億美元現金，正準備隨時投向 Anthropic。

類似情況并不只出現在 Next Round。包括 Augment、Hiive 在內的多家交易平臺，都觀察到了 Anthropic 需求飆升。Augment 聯合創始人 Adam Crawley 表示，OpenAI 當前約 8520 億美元的估值，與 Anthropic 約 3800 億美元的估值之間，拉開了相當大的差距。也正因為如此，很多投資人都在搶著買入后者，想趕在它進一步漲價前上車。

Crawley 直言，“現在看，Anthropic 的風險收益比更有吸引力。”市場普遍押注，Anthropic 的估值未來會向 OpenAI 靠攏；但如果現在買入 OpenAI，短期內還能拿到多大回報，反而沒有那么清楚。

OpenAI 整體估值已是 Anthropic 的兩倍以上

一位知情人士還透露，包括摩根士丹利與高盛集團在內的多家銀行，已經開始向財富管理客戶推薦 OpenAI 股份，甚至不再收取業績分成。相比之下，高盛針對 Anthropic 的相關交易，仍按慣例收取大約 15% 至 20% 的分成。

不過，對于這一說法，相關銀行均拒絕置評，OpenAI 和 Anthropic 也沒有作出回應。

3 Claude Code 源碼泄露，不影響被追捧 Anthropic

SpaceX 所代表的，是一級市場對于“稀缺超級科技資產”的持續追逐；而 OpenAI 和 Anthropic 在二級市場上的冷熱分化，則顯示出另一種現實：資本市場對 AI 公司并不是一概追捧，而是在開始更細致地比較誰更值得買。

盡管 OpenAI 宣布完成公司史上最大一輪融資（總計獲得 1220 億美元，投資方既包括科技巨頭，也包括風投基金和個人投資者），但是，一級市場融資火熱，并不意味著二級市場交易同樣火熱。兩者本來就不是一套邏輯。

一級市場融資中，?前期投資者?可以用跟投維持占比。哪怕一些機構短期不傾向于追加投資，也可能為了維持和初創團隊的長期關系進行少量跟投，然后在后續的二級市場把這些敞口作優先出售。

過去幾年，這兩家 AI 公司都經歷了爆發式增長。尤其是在 OpenAI 于 2022 年推出 ChatGPT、Anthropic 隨后推出 Claude 之后，雙方都迅速成長為生成式 AI 賽道最核心的兩家公司。眼下，兩家公司也都在考慮未來上市的可能性，其中 Anthropic 正考慮最快于今年 10 月進行首次公開募股，與 OpenAI 競相推進上市進程。Anthropic 此次上市募資規模可能超過 600 億美元（若成真，則僅低于 SpaceX 20%）。

需要注意的是，無論是 OpenAI 還是 Anthropic，都不允許投資者在未經公司許可的情況下，直接在二級市場交易股份。不過，市場上依然存在不少變通做法，比如通過 SPV（特殊目的載體）等結構，間接轉讓相關權益。

眼下，越來越多投資人開始對 OpenAI 持謹慎態度，最核心的擔憂之一，就是它不斷攀升的運營成本。為了支撐自己的 AI 目標，OpenAI 未來幾年在基礎設施上的投入預計將遠高于 Anthropic。與此同時，雖然 OpenAI 在消費者市場擁有極強的用戶基礎，但在利潤率更高的企業客戶市場，它的推進速度相對沒那么快。

相比之下，Anthropic 在企業市場的表現更強，也因此被不少投資人視為增長更扎實、利潤想象空間更大的那一個。Crawley 就表示，從目前的走勢看，Anthropic 的增長曲線比 OpenAI 更有說服力。

當然，Anthropic 也不是沒有自己的問題。它目前正起訴美國國防部。此前，美國五角大樓將其列為供應鏈風險，并要求政府機構停止使用其技術。就在本周，Anthropic 又在短短幾天內第二次出現安全事故，意外泄露了 Claude Code 的內部源代碼。

即便如此，市場對 Anthropic 的追捧仍在持續。Next Round 目前看到的 OpenAI 買盤，對應估值大約為 7650 億美元，相比上一輪約 8500 億美元的估值，已經打了約 10% 的折扣。

而在 Anthropic 這邊，情況恰好相反。Crawley 表示，現在市場對 Anthropic 的需求顯然更強。Augment 和 Next Round 目前都看到了大量買盤，這些買盤給出的估值大約在 6000 億美元左右，較上一輪融資估值高出 50% 以上。Hiive 聯合創始人 Prab Rattan 也表示，平臺上針對 Anthropic 股份的需求已經超過 16 億美元，而且同樣是溢價成交。

Crawley 的總結很直接：這可能是他們見過最強的一波需求，幾乎可以說，市場對 Anthropic 的興趣是“無限的”。

4 結束語

如果把 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 在一級市場、二級市場的表現放在一起看，就會發現一個越來越清晰的信號：市場仍然愿意為超級科技資產買單，但給出高估值的邏輯，正在變得越來越不一樣。

對 SpaceX 來說，市場看中的是它作為“超級稀缺資產”的獨特性：火箭發射、Starlink、航天基礎設施、馬斯克品牌和 AI 疊加后的綜合溢價。它面對的是“有沒有替代品”的問題。也可以看出，一級市場對超級科技故事的熱情依舊很高。

而 OpenAI 在二級市場遇冷、Anthropic 被瘋搶，則說明資本正在用更現實、更細的尺子，給 AI 公司重新打分。“同一條賽道里，誰更值得買”框架下，資本會更敏感地比較估值、成本、增長質量和企業化兌現路徑。

這也意味著，接下來的超級 IPO 潮，可能并不會只是“誰名氣大誰就贏”。市場當然還會繼續追逐頭部公司，但前提是：估值不能太透支、成本結構不能失控，商業化路徑也必須越來越清晰。

https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-01/spacex-is-said-to-file-confidentially-for-ipo-ahead-of-ai-rivals

https://www.theinformation.com/newsletters/the-information-finance/big-tech-companies-racing-fund-openai

https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-03/anthropic-nears-20-billion-revenue-run-rate-amid-pentagon-feud?utm_source=chatgpt.com

https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-01/openai-demand-sinks-on-secondary-market-as-anthropic-runs-hot

https://www.wsj.com/finance/spacex-ipo-elon-musk-prepare-1367846a

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