三大運營商加碼算力業務，液冷龍頭市值破千億

文丨吳新竹 編輯丨李壯

在近期召開的業績說明會上，三大運營商均在強調算力業務的重要性及未來布局。對于相關產業鏈公司來說，具備區位優勢的智算中心及液冷先進技術的公司有望在運營商積極投資算力業務中受益。

近日，三大運營商相繼召開業績說明會。據了解，2025年，中國聯通、中國電信與中國移動智算規模分別為45EFLOPS、46EFLOPS和92.5EFLOPS。2026年以來，海內外頭部互聯網企業、大模型企業的Token（詞元）消耗量高速增長，下游智算需求呈爆發式增長，算力基礎設施作為AI產業發展的核心底座，市場需求持續擴容，為數據中心產業鏈打開增量空間。部分細分領域龍頭，如液冷龍頭潤澤科技，其股價自2025年末開啟上漲，截至3月25日，公司股價接近翻倍，市值超過1400億元。

算力服務成運營商主攻方向之一

數據中心市場景氣延續

中國移動預計2026年算力網絡資本開支為378億元，同比大增62.4%。2025年，公司算力服務板塊收入達到898億元，同比增長11.1%，數據中心收入同比增長8.7%，其中AIDC收入同比增長35.4%。得益于智算需求的迅猛增長，智算服務成為第一引擎，增速達279%，拉動云算服務收入同比增長13.9%。截至2025年底，公司智算總規模達92.5EFLOPS（每秒萬億億次浮點運算，FP16），實現百卡至超萬卡的全規格計算能力，對外服務IDC標準機架超150萬架。

中國移動表示，算力服務是公司發展的增長極，通過加強算力網布局，提升算力供給能力，力爭“十五五”期末收入翻番。智能服務是公司贏得未來的制高點，通過推動智能網創新，布局智能原生應用，力爭“十五五”期末收入翻番。

中國聯通2026年資本開支預計在500億元左右，其中算力投資占比超過35%。2025年，公司實現營業收入3922億元，其中，算力業務收入（計算服務收入+數據中心）占比超過15%，較上年提升1.1個百分點；數據中心收入281億元，數據中心收入同比增長8.5%。公司加強“東數西算”樞紐節點和綠色算電示范省的資源布局，標準機架規模超過110萬架，建成7個百兆瓦級AIDC園區，智算規模達到45EFLOPS。

中國聯通表示，2026年，將推進強“算力”。一是以“算力”為核，強化算力服務平臺的一體化運營，用新算法、新技術推動云網邊端融合發展。二是提升聯通云競爭力，加快構建“智能體+Token+AI云”的算力經營模式，加速云全面智能化升級。三是夯實人工智能三大平臺，提供數據治理、數據標注、模型訓推、智能體開發等人工智能全流程服務，加快發展模型即服務、智能體即服務模式，實現人工智能+消費場景、人工智能+產業場景融合發展。

中國電信2026年計劃投資730億元，其中算力基礎設施投資255億元，同比增長26%。2025年，三家基礎電信企業對外提供服務的數據中心機架數達93.8萬架，可調度智能算力規模超94.4EFLOPS。算力方面，中國電信在粵港澳大灣區樞紐節點建設國內首個商用超節點集群，在北京、江蘇等熱點區域建立省級推理池，推動算力資源高效協同，自有智算能力達46EFLOPS；AIDC（智算數據中心）方面，在國家樞紐節點適度超前儲備資源，打造高效、綠色、智能的算力底座，機架功率規模超3.2GW，積極開展海外AIDC布局。

中國電信表示，“十五五”期間公司將以打造領先的AI服務商為目標，以Token服務為經營主線，加強原始創新和關鍵核心技術攻關，打造高質量數智化的產品和服務，加快推動智能化綜合性數字信息基礎設施建設升級。

2026年以來，互聯網云廠商的算力競爭激烈，DeepSeek、Kimi、阿里千問等廠商密集推出模型升級版本，擴大了訓練與推理算力的需求，行業競爭焦點已從單一模型性能轉向算力供給能力與系統工程效率的整體比拼。

華創證券指出，云廠商漲價與AI開支擴張共同重塑AIDC產業邏輯，AIDC市場規模有望以31.5%的復合增長率擴張，產業核心壁壘從資本投入轉向技術集成與運營效率；漲價潮提升算力資產回報預期，需求爆發則抬升產業規模天花板，推動AIDC從重資產行業升級為具備高壁壘、高確定性的核心基礎設施賽道。

競爭格局優化

數據中心龍頭估值上行

回顧數據中心產業鏈的股價走勢，東財數據中心指數與東財液冷概念指數于2025年下半年迅速拉升，數據中心指數7月1日至8月28日漲幅為26.80%，8月29日至12月18日橫盤，12月19日開啟新一輪上漲，指數走勢與云廠商的資本開支節奏基本一致；液冷概念指數7月1日至10月30日漲幅為62.70%，映射出液冷業務半年報業績的集中兌現。

潤澤科技股價走勢跑贏指數，2025年7月1日至2026年3月25日，區間最大漲幅達137.08%。2025年上半年，公司AIDC業務重心已全面轉向智算服務。2025年度業績預告顯示，公司預計全年實現扣非歸母凈利潤18.80億元－19.80億元，同比增長5.71%－11.33%，主要系人工智能行業高速發展疊加公司業務布局持續突破，AIDC業務實現跨越式發展，推動收入與利潤同步提升。

從公司層面來看，2025年，潤澤科技戰略布局實現跨越式升級，從區域性算力服務商進階為全國性算力服務商。截至報告期末，公司京津冀、長三角、大灣區三大區域算力中心交付規模顯著，全國化布局落地成果持續釋放；同時公司已完成多家頭部互聯網公司和多家頭部AI公司的深度覆蓋，終端客戶結構實現戰略性優化。

另外，公司算力中心交付規模創歷史新高。2025年新增算力中心交付約220MW，為業績增長筑牢堅實基礎；AIDC業務核心能力持續深化，順利交付行業領先的單體100MW智算中心。最后，液冷技術應用規模快速擴大，產業化落地速度持續加快，公司在AIDC賽道的核心競爭力進一步夯實。

2025年，IDC行業資產證券化獲得突破，不動產投資信托（以下簡稱“REIT”）平臺為相關公司搭建“募投管退”全周期資本運作體系，激活存量資產、優化資本結構，助力企業輕重資產分離。例如，該年8月，南方潤澤科技數據中心REIT（又稱“基礎設施基金”）在深交所正式上市，2026年2月，公司基礎設施基金完成擴募，并設立第2期基礎設施資產支持專項計劃。

另一方面，能耗指標審核趨嚴，抬高了新增數據中心供給的門檻，尤其是核心區位的供給受限，例如，環京能耗指標新增批復顯著放緩，出現階段性停發與限電，疊加地方能效約束，新增項目落地周期延長，存量IDC資源顯現出稀缺性。

在政策與資源約束下，云廠商于“一線/環一線”與“新興節點”的算力布局呈互補演進。近兩年，超大規模與園區級數據中心在內蒙古與寧夏顯著聚集，依托土地、電力、綠電與電源使用效率（以下簡稱“PUE”）等優勢及政策傾斜，主要承載大規模訓練集群、數據存儲與離線分析等對時延不敏感的增量需求。

申萬宏源認為，中長期AI推理權重預計上升并與產業耦合深化，低時延與本地化能力的重要性亦將提升，上述需求難以簡單外溢至中西部。京津冀、長三角與粵港澳大灣區將憑借產業集群與人才要素推動推理為主的算力產業發展，算力基建需求動能有望再強化；區位上，環一線節點如張家口、昆山/常熟、韶關承接一線外溢、形成協同梯隊，構建東部低時延+西部規模算力的互補動態格局。

在數據中心出海方面，申萬宏源指出，中國香港作為國內與國際的網絡連接樞紐，區位存在不可替代性；亞洲各區域間數據互聯需要通過海纜連接，14條亞洲海底電纜中有11條連接到中國香港，因此中國香港亦是最重要樞紐。此外，推理需求爆發下，國內外CSP均在核心節點增加大規模算力集群投建與部署，且以延遲敏感型業務與用戶臨近型需求為主。

萬國數據是海外業務發力較早的公司，2025年公司凈收入同比增加10.8%至114.32億元，凈利潤為9.59億元，與2024年虧損7.71億元相比實現扭虧。

液冷賽道初具規模

熱管理公司擴大業務

全球公認的數據中心權威標準組織和第三方認證機構Uptime Institute統計顯示，2024年全球數據中心平均PUE（電能利用效率）約為1.56。結合之前年度水平，顯示出行業能效提升趨緩。若實現能效新的提升，需要行業更高的資本開支與更深度的架構變更。據了解，中國已將能效約束定為強制性目標，要求到2025年底，新建及改擴建大型和超大型數據中心電能利用效率降至1.25以內，國家樞紐節點數據中心項目不得高于1.2、全國平均低于1.5（《數據中心綠色低碳發展專項行動計劃》發改環資〔2024〕970號）。

政策端對高功耗的智算中心構成強約束，使液冷從“可選節能項”升級為滿足合規要求的“必選工程手段”。據了解，“東數西算”工程進展進一步強化了這一趨勢，部分先進數據中心PUE已低至1.10，樹立了嚴格的行業標桿。云端業者加速升級AI數據中心架構，促使液冷技術從早期試點邁向規模化導入。

華金證券指出，液冷的價值遠不止于降低PUE，其更高的供液溫度為自然冷卻和余熱回收創造了可能，從而將數據中心的價值從“單點能效管理”提升至“園區級能碳協同”的戰略高度。市場研究機構TrendForce（集邦咨詢）預估液冷技術在AI數據中心的滲透率將從2024年的14%大幅提升至2026年的40%，并于未來數年持續成長。

這一應用前景吸引熱管理公司進入液冷行業。例如，英維克進入電子散熱領域后，已進入通信、算力、電力電子等設備行業的主流供應鏈，服務多家頭部客戶。在液冷算力領域，公司已與服務器廠商、數據中心集成商及頭部云服務商等算力產業鏈主流客戶建立深度合作，覆蓋從設備到機房的全鏈條需求。

英維克在2025年11月表示，液冷滲透率在快速提高，國內市場的競爭日趨激烈，尤其是在數據中心機房市場。公司在算力液冷方面同時涉足機房市場和服務器市場，同時涉足國內市場和海外市場，液冷技術和方案的廣泛應用為公司提供了很好的發展機遇。

潤澤科技自2023年交付行業首例整棟純液冷智算中心以來，液冷機柜的部署規模不斷提升，2025年上半年進一步加快提升速度。公司已協助客戶完成單機柜百千瓦級超節點國產液冷智算集群部署，實現從服務器級到機柜級乃至跨機柜級的資源供給模式升級。

潤澤科技認為，算力中心行業的液冷核心在于多細分環節協同作用，本質是經驗沉淀的過程。公司2023年已規模化交付行業內首例整棟液冷智算中心，積累了長期運行數據，具備先發優勢。公司于2025年9月披露其廊坊B區單體200MW智算中心項目已按液冷標準規劃設計，目前正有序推進配套建設，目標是待液冷需求大規模釋放時，以現貨快速響應客戶需求。

近期，英偉達首臺Vera Rubin機架在微軟Azure上線運行，這款AI計算平臺采用100%液冷，45°C熱水冷卻，安裝時間從兩天縮短至兩小時，大幅降低了數據中心的冷卻壓力。長城證券指出，在受到電力限制的背景下，一定功率下更高的Token吞吐量意味著花費的成本更低。為了實現這一目標，軟硬件性能協同及散熱系統配置占據重要地位，英偉達持續推進液冷方案在新系統中的滲透率提升，印證AI算力密度提升正倒逼散熱方案發生變革，液冷系統解決方案商及核心零部件供應商或將持續受益。　

（本文已刊發于3月28日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）