央行一季度貨幣政策會(huì)議釋放出的新信號(hào)

文 | 中國(guó)金融網(wǎng)(CFN) 大河

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2026年3月26日，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2026年第一季度例會(huì)在北京召開(kāi)。這是“十五五”開(kāi)局之年的首次貨幣政策例會(huì)，也是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和全國(guó)兩會(huì)之后、宏觀政策部署進(jìn)入落地階段的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。會(huì)議對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的判斷、對(duì)貨幣政策取向的定調(diào)、對(duì)重點(diǎn)工作的部署，釋放出一系列值得關(guān)注的新信號(hào)。

在外部環(huán)境變化影響加深、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨供強(qiáng)需弱等挑戰(zhàn)的背景下，本次會(huì)議在延續(xù)“適度寬松”貨幣政策基調(diào)的同時(shí)，在政策表述、工具組合、重點(diǎn)任務(wù)等方面呈現(xiàn)出諸多新意。這些新信號(hào)，既是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的精準(zhǔn)回應(yīng)，也為下一階段貨幣政策操作指明了方向。

形勢(shì)判斷：外部不確定性上升，內(nèi)部供需矛盾凸顯

本次會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的判斷呈現(xiàn)出更為審慎的基調(diào)。在外部環(huán)境方面，會(huì)議指出“當(dāng)前外部環(huán)境變化影響加深，世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)能疲弱，地緣沖突和經(jīng)貿(mào)沖突多發(fā)頻發(fā)，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所分化，通脹走勢(shì)和貨幣政策調(diào)整存在不確定性”。這一表述較以往更為具體地列舉了外部風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源——地緣沖突、經(jīng)貿(mào)沖突、主要經(jīng)濟(jì)體政策分化，反映出決策層對(duì)外部環(huán)境復(fù)雜性的高度警惕。

在內(nèi)部形勢(shì)方面，會(huì)議認(rèn)為“我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效”，但也明確指出“仍面臨供強(qiáng)需弱、外部沖擊等問(wèn)題和挑戰(zhàn)”。這是近年來(lái)貨幣政策委員會(huì)首次在例會(huì)中明確提出“供強(qiáng)需弱”的結(jié)構(gòu)性矛盾。與以往籠統(tǒng)的“經(jīng)濟(jì)下行壓力”表述相比，“供強(qiáng)需弱”更精準(zhǔn)地刻畫(huà)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心癥結(jié)——供給端恢復(fù)快于需求端，供需錯(cuò)配制約經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

這一判斷與此前公布的宏觀數(shù)據(jù)相互印證。2025年，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速持續(xù)低于規(guī)模以上工業(yè)增加值增速，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)低位運(yùn)行，反映出需求不足仍是主要矛盾。會(huì)議將“供強(qiáng)需弱”作為政策施策的出發(fā)點(diǎn)，意味著下一階段貨幣政策將更加注重需求側(cè)發(fā)力。

政策基調(diào)：適度寬松與逆周期調(diào)節(jié)的再?gòu)?qiáng)化

本次會(huì)議延續(xù)了“適度寬松的貨幣政策”這一表述，但在此基礎(chǔ)上增加了“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”的提法。與去年四季度例會(huì)相比，“加大”二字釋放出更強(qiáng)的政策信號(hào)。

會(huì)議明確提出“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加強(qiáng)貨幣財(cái)政政策協(xié)同配合，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)合理回升”。其中，“促進(jìn)物價(jià)合理回升”的表述延續(xù)了此前對(duì)通脹目標(biāo)的關(guān)注，反映出決策層對(duì)當(dāng)前物價(jià)水平偏低的關(guān)切。2025年全年，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比漲幅處于低位，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，物價(jià)水平與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的匹配度有待提升。

在流動(dòng)性管理方面，會(huì)議提出“保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。這一表述與此前“保持流動(dòng)性合理充裕”略有差異，“充裕”一詞的運(yùn)用暗示流動(dòng)性管理可能向更寬松的方向傾斜。同時(shí)，社融和貨幣供應(yīng)量增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格目標(biāo)相匹配的表述，明確了貨幣政策中介目標(biāo)的錨定方式。

工具組合：增量與存量政策的集成效應(yīng)

本次會(huì)議在政策工具運(yùn)用方面提出“發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)”，這是貨幣政策委員會(huì)例會(huì)中的新提法。“集成效應(yīng)”強(qiáng)調(diào)增量政策與存量政策的協(xié)同配合，而非簡(jiǎn)單疊加。這一思路體現(xiàn)了宏觀政策從“加量”向“增效”的轉(zhuǎn)變。

在具體工具運(yùn)用上，會(huì)議提出“綜合運(yùn)用多種工具，加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)”。這意味著在政策工具箱的選擇上，將更加注重靈活性和精準(zhǔn)性，降準(zhǔn)、降息、結(jié)構(gòu)性工具等將根據(jù)形勢(shì)變化相機(jī)抉擇。

會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)“從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”。這是貨幣政策委員會(huì)連續(xù)多個(gè)季度關(guān)注長(zhǎng)期收益率問(wèn)題，反映出對(duì)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)關(guān)注。2025年以來(lái)，長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行，市場(chǎng)對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所升溫。會(huì)議強(qiáng)調(diào)從宏觀審慎角度觀察債市，意味著貨幣政策將在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與防范金融風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡。

重點(diǎn)任務(wù)：金融“五篇大文章”與銀行資本實(shí)力

在結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面，會(huì)議提出“用好各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，優(yōu)化工具管理，扎實(shí)做好金融‘五篇大文章’，加強(qiáng)對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持”。與前次例會(huì)相比，本次會(huì)議將“擴(kuò)大內(nèi)需”置于科技創(chuàng)新和中小微企業(yè)之前，反映出需求側(cè)政策的優(yōu)先序有所提升。

會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)大型銀行發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍作用，推動(dòng)中小銀行聚焦主責(zé)主業(yè)，增強(qiáng)銀行資本實(shí)力”。這一表述有兩層含義：一是明確大型銀行在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的“主力軍”定位；二是要求中小銀行回歸本源、專注主業(yè)，同時(shí)增強(qiáng)資本實(shí)力。這與金融監(jiān)管總局近年來(lái)推動(dòng)的中小銀行改革化險(xiǎn)工作一脈相承。

在支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)方面，會(huì)議提出“持續(xù)做好支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的金融服務(wù)”。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是吸納就業(yè)的主力軍，也是擴(kuò)大內(nèi)需的重要力量。在“供強(qiáng)需弱”的背景下，加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的金融支持，有助于穩(wěn)定就業(yè)、提振信心、促進(jìn)消費(fèi)。

戰(zhàn)略取向：把做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)擺在更加突出的位置

本次會(huì)議最值得關(guān)注的新信號(hào)，體現(xiàn)在對(duì)國(guó)內(nèi)大循環(huán)的戰(zhàn)略定位上。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“把做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置，統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系，增強(qiáng)宏觀政策前瞻性針對(duì)性協(xié)同性，著力擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給，做優(yōu)增量、盤(pán)活存量，不斷鞏固拓展經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢(shì)頭”。

“把做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置”——這一表述既是貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神的具體體現(xiàn)，也是對(duì)外部環(huán)境變化影響加深的戰(zhàn)略回應(yīng)。在外部不確定性上升的背景下，做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)是應(yīng)對(duì)外部沖擊、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性的根本之策。

“統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系”直接回應(yīng)了“供強(qiáng)需弱”的現(xiàn)實(shí)矛盾。政策著力點(diǎn)從以往的供給側(cè)為主，轉(zhuǎn)向供需雙側(cè)發(fā)力，更加注重需求側(cè)管理。“做優(yōu)增量、盤(pán)活存量”的提法，則體現(xiàn)了對(duì)存量資源的重視——在增量空間收窄的情況下，盤(pán)活存量資產(chǎn)、提高資源使用效率，成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要途徑。

分析與評(píng)論：從“寬松”到“有效寬松”的升維

綜觀本次貨幣政策委員會(huì)例會(huì)，可以提煉出四個(gè)層面的核心信號(hào)。

信號(hào)之一：政策取向更強(qiáng)調(diào)“有效”。 從“保持流動(dòng)性合理充裕”到“保持流動(dòng)性充裕”，從“發(fā)揮貨幣政策工具功能”到“發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)”，從“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)”到“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)合理回升”——這些表述變化表明，貨幣政策正在從“量”的寬松向“效”的提升轉(zhuǎn)變。在工具充足的前提下，如何實(shí)現(xiàn)政策效用的最大化，是下一階段貨幣政策的核心課題。

信號(hào)之二：政策重心更聚焦“需求”。 會(huì)議明確將“擴(kuò)大內(nèi)需”置于結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持的重點(diǎn)領(lǐng)域之首，強(qiáng)調(diào)“把做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置”，這是對(duì)“供強(qiáng)需弱”矛盾的精準(zhǔn)回應(yīng)。在外部環(huán)境不確定性增加、出口面臨壓力的背景下，內(nèi)需的穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)全局至關(guān)重要。貨幣政策的發(fā)力點(diǎn)將從供給端向需求端適度傾斜。

信號(hào)之三：風(fēng)險(xiǎn)防范更突出“前瞻”。 會(huì)議從宏觀審慎角度關(guān)注債市運(yùn)行和長(zhǎng)期收益率變化，反映出對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)警惕。在長(zhǎng)期利率下行、信用利差收窄的背景下，債券市場(chǎng)波動(dòng)可能放大，金融機(jī)構(gòu)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。政策層對(duì)此保持高度關(guān)注，體現(xiàn)了防風(fēng)險(xiǎn)的前瞻性。

信號(hào)之四：戰(zhàn)略視野更注重“長(zhǎng)期”。 “做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)”“統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系”“做優(yōu)增量、盤(pán)活存量”等表述，超越了短期逆周期調(diào)節(jié)的范疇，具有長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義。這些提法表明，貨幣政策不僅關(guān)注短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，更著眼于中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)優(yōu)化和高質(zhì)量發(fā)展。

站在“十五五”開(kāi)局之年的起點(diǎn)上，本次貨幣政策委員會(huì)例會(huì)傳遞出的信號(hào)清晰而堅(jiān)定：貨幣政策將繼續(xù)保持適度寬松，但更加強(qiáng)調(diào)效能的提升；將繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但更加注重供需平衡的調(diào)節(jié)；將繼續(xù)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，但更加突出前瞻性和系統(tǒng)性。在內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜多變的背景下，貨幣政策將更加靈活適度、精準(zhǔn)有效，為鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢(shì)頭提供有力支撐。

正如會(huì)議所指出的，要“不斷增強(qiáng)宏觀政策前瞻性針對(duì)性協(xié)同性，著力擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給，做優(yōu)增量、盤(pán)活存量”。這既是當(dāng)前貨幣政策的行動(dòng)指南，也是“十五五”時(shí)期宏觀治理能力提升的重要方向。在政策集成效應(yīng)逐步顯現(xiàn)的過(guò)程中，貨幣政策的“適度寬松”將轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“有效支撐”，為完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開(kāi)局貢獻(xiàn)金融力量。