鴻富誠客戶集中度飆升：應(yīng)收賬款高企，研發(fā)費(fèi)用率不斷走低

《港灣商業(yè)觀察》蕭秀妮

在先進(jìn)電子功能材料賽道迎來爆發(fā)期的背景下，熱管理材料界的獨(dú)角獸深圳市鴻富誠新材料股份有限公司（以下簡稱，鴻富誠）踏上資本市場征程。2025年12月26日，鴻富城正式向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交招股說明書并受理。2026年3月13日，公司再次更新招股書，華源證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)。

鴻富誠的IPO之路，既是其技術(shù)積累與產(chǎn)業(yè)布局的階段性成果體現(xiàn)，也承載著國產(chǎn)高端熱管理材料突圍的行業(yè)期待，也需直面客戶集中、境外依賴等多重經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，其上市進(jìn)程與未來發(fā)展值得行業(yè)關(guān)注。

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IPO前夕迎盈利高潮，高端產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)增長

招股書顯示，鴻富誠成立于2003年，是一家專注于熱管理、電磁屏蔽和吸波等先進(jìn)電子功能材料及器件研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，其核心產(chǎn)品涵蓋導(dǎo)熱界面材料、電磁屏蔽及吸波材料兩大類。這些產(chǎn)品作為保障電子信息產(chǎn)品可靠性和穩(wěn)定運(yùn)行的關(guān)鍵部件，廣泛滲透于數(shù)據(jù)中心、智能汽車、5G通信及消費(fèi)電子等多個(gè)高景氣賽道，契合當(dāng)前科技產(chǎn)業(yè)升級(jí)的發(fā)展趨勢。

2022年至2024年及2025年1-6月（報(bào)告期內(nèi)），鴻富誠的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)出明顯的增長態(tài)勢，尤其在IPO前夕迎來盈利小高潮。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為2.45億元、2.6億元、3.3億元，同比變動(dòng)分別為6.49%、26.62%；凈利潤分別為3829.51萬元、3476.17萬元、7150.51萬元，同比變動(dòng)分別為-9.23%、105.7%；綜合毛利率分別為47.5%、46.41%、52.32%，同比變動(dòng)分別為-2.29%、12.73%。到了2025年1-6月，鴻富城營業(yè)收入為2.62億元，凈利潤為9074.49萬元，綜合毛利率為61.04%。

鴻富誠表示，業(yè)績的快速增長主要得益于技術(shù)創(chuàng)新帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，其中石墨烯導(dǎo)熱墊片、金屬碳基復(fù)合材料等高端導(dǎo)熱界面材料的銷售大幅提升，成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L的核心動(dòng)力。

拆分其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，鴻富誠的主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)向高附加值的熱管理材料及器件傾斜，形成了鮮明的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為2.43億元、2.59億元、3.28億元、2.6億元，其中熱管理材料及器件收入分別為1.17億元、1.45億元、2億元、1.94億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.3%、55.99%、60.93%、74.64%，占比逐年攀升，截至2025年上半年已成為公司絕對(duì)的業(yè)務(wù)核心。

高占比的熱管理材料及器件不僅支撐了營收增長，更是公司毛利的主要貢獻(xiàn)者。報(bào)告期內(nèi)，該板塊毛利率分別為52.03%、60.5%、69.06%、85.01%，呈現(xiàn)出快速上升的態(tài)勢，尤其是2025年上半年毛利率突破85%，凸顯出高端熱管理材料的高附加值優(yōu)勢。

與熱管理材料的蓬勃發(fā)展形成鮮明對(duì)比的是，鴻富誠起家的屏蔽材料業(yè)務(wù)則面臨增長壓力。受消費(fèi)電子行業(yè)競爭加劇及下游客戶降價(jià)要求的影響，公司屏蔽材料產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，導(dǎo)致其毛利率逐年下行，報(bào)告期內(nèi)分別為31.23%、19.31%、16.85%、9.41%，盈利能力大幅弱化。

業(yè)內(nèi)專業(yè)人士表示，這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的分化的背后，既是鴻富誠主動(dòng)推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、聚焦高附加值領(lǐng)域的成效體現(xiàn)，也反映出傳統(tǒng)屏蔽材料業(yè)務(wù)面臨的市場困境—行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重導(dǎo)致盈利空間持續(xù)壓縮。未來，如何在鞏固高端熱管理材料優(yōu)勢的同時(shí)，盤活傳統(tǒng)屏蔽材料業(yè)務(wù)、提升其盈利能力，實(shí)現(xiàn)兩大業(yè)務(wù)板塊的均衡發(fā)展，將成為鴻富誠上市后需要重點(diǎn)應(yīng)對(duì)的課題。

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客戶集中度飆升，境外依賴疊加關(guān)稅變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

盡管業(yè)績表現(xiàn)亮眼，但結(jié)合招股書披露的信息來看，鴻富誠在經(jīng)營過程中仍面臨多重潛在風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)不僅影響其短期經(jīng)營穩(wěn)定性，也成為其IPO之路的重要挑戰(zhàn)，其中客戶集中度高、境外收入依賴度提升及關(guān)稅政策變動(dòng)三大風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。

客戶集中度過高是鴻富誠最核心的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)之一，這意味著公司的經(jīng)營業(yè)績高度依賴少數(shù)核心客戶，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售金額分別為7923.76萬元、1.14億元、1.59億元、1.57億元，占總銷售金額的比例分別為32.41%、43.63%、48.23%、60.04%，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢，截至2025年上半年已超過60%。

與此同時(shí)，鴻富誠的境外業(yè)務(wù)依賴度持續(xù)提升。報(bào)告期內(nèi)，鴻富誠來自境外的收入金額分別為1.02億元、1.11億元、1.41億元、1.58億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為41.9%、42.87%、42.86%、60.84%，境外收入占比持續(xù)提升，尤其是2025年上半年已突破60%。

此外，境外貿(mào)易的持續(xù)擴(kuò)大疊加關(guān)稅政策變動(dòng)，其經(jīng)營不確定性進(jìn)一步加劇。報(bào)告期內(nèi)，公司直接出口美國且貿(mào)易模式為DDP的產(chǎn)品銷售收入分別為1057.24萬元、920.66萬元、1250.97萬元和584.05萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.32%、3.54%、3.79%和2.23%。雖然2025年10月中美經(jīng)貿(mào)磋商后，美國取消了針對(duì)中國商品加征的10%關(guān)稅，24%的“對(duì)等關(guān)稅”也暫停一年，但美國關(guān)稅政策變化頻繁，公司難以預(yù)測未來政策走向.

敏感性測算顯示，若關(guān)稅上升10%，對(duì)公司各期利潤總額的影響比例分別為-2.45%、-2.33%、-1.53%、-0.55%，若未來主要出口市場長期維持或加征高關(guān)稅，將導(dǎo)致公司成本增加、境外銷售增速放緩，進(jìn)而影響經(jīng)營業(yè)績。值得一提的是，公司已推出“出海戰(zhàn)略”，在馬來西亞設(shè)立工廠，并計(jì)劃未來根據(jù)客戶需求設(shè)立更多海外研發(fā)基地，以此應(yīng)對(duì)國際貿(mào)易環(huán)境的不確定性。

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應(yīng)收賬款高企，研發(fā)費(fèi)用率不斷走低

伴隨境外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，公司應(yīng)收賬款也同步走高，賬面價(jià)值分別為7477.12萬元、1.02億元、1.28億元、1.73億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為30.58%、39.25%、38.78%、66.09%，2025年上半年占比翻倍，應(yīng)收賬款回收壓力加大，可能影響公司的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)。

而從整體財(cái)務(wù)狀況來看，鴻富誠的財(cái)務(wù)安全性表現(xiàn)良好，能夠在一定程度上緩解應(yīng)收賬款帶來的壓力。報(bào)告期內(nèi)，鴻富誠的資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長，總資產(chǎn)分別為4.09億元、4.33億元、5.41億元、6.44億元，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.76次、0.62次、0.68次、0.88次。

據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，鴻富城期內(nèi)負(fù)債合計(jì)持續(xù)攀高，分別為9374.53萬元、8284.34萬元、1.15億元、1.22億元。其中，流動(dòng)負(fù)債分別為7182.83萬元、6501.67萬元、1.01億元、1.12億元，非流動(dòng)負(fù)債分別為2191.74萬元、1782.67萬元、1432.88萬元、1067.52萬元。

好在，鴻富城的負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為22.92%、19.12%、21.35%、19.02%，整體處于較低水平且波動(dòng)幅度較小，表明公司負(fù)債壓力較輕；流動(dòng)比率分別為4.45倍、4.84倍、3.63倍、4.2倍，雖2024年有所下降，但仍遠(yuǎn)高于2的行業(yè)安全線，顯示出公司短期償債能力較強(qiáng)，能夠有效應(yīng)對(duì)短期資金壓力。

同時(shí)，公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流也有所改善，分別為5863.87萬元、3290.14萬元、7853.18萬元、4832.77萬元，現(xiàn)金流狀況與凈利潤增長形成良好呼應(yīng)，為公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展提供了一定的資金保障。

鴻富誠為鞏固核心競爭力，持續(xù)加碼研發(fā)投入。公司期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用分別為2035.59萬元、2487.5萬元、2611.22萬元、1394.38萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為8.33%、9.55%、7.92%和5.33%，同期同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5.95%、7.12%、7.02%、6.81%。見細(xì)微處，公司2025年上半年研發(fā)費(fèi)用率有所下滑，研發(fā)費(fèi)用率也低于行業(yè)平均水平。

本次IPO，鴻富誠擬募集資金12.2億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部投入到與公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目中，聚焦產(chǎn)能擴(kuò)張、研發(fā)升級(jí)、市場布局及資金補(bǔ)充，進(jìn)一步強(qiáng)化核心競爭力。

具體來看，公司擬募集3.4億元將用于先進(jìn)電子功能材料基地建設(shè)項(xiàng)目，主要用于擴(kuò)大高端導(dǎo)熱界面材料、電磁屏蔽材料等產(chǎn)品的產(chǎn)能，緩解當(dāng)前產(chǎn)能瓶頸，滿足下游市場日益增長的需求。

結(jié)合報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來看，公司熱管理材料的產(chǎn)能利用率分別為94.4%、110.18%、92.31%、77.69%；屏蔽材料產(chǎn)能利用率分別為94.12%、80.19%、90.07%、89.37%；吸波材料產(chǎn)能利用率分別為89.93%、90.05%、89.37%、99.38%。

這一募資方向具有明確的合理性但仍需注意募資后新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。公司于招股書中坦言，本次募投項(xiàng)目“先進(jìn)電子功能材料基地建設(shè)項(xiàng)目”的實(shí)施，將新增較大規(guī)模的公司產(chǎn)品產(chǎn)能。雖然公司在決策過程中進(jìn)行了認(rèn)真的可行性研究分析，但若宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、市場環(huán)境、市場競爭、技術(shù)迭代、貿(mào)易爭端等情況發(fā)生不利變化，將會(huì)對(duì)募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能消化產(chǎn)生不利影響。

此外，公司擬將2.3億元投入研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目；1億元用于營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及總部基地建設(shè)項(xiàng)目；2.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金；剩余3億元用于發(fā)展與科技儲(chǔ)備資金。

截至招股書簽署日，鴻富誠共有16名股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中。其中，孫愛祥持股32.03%，為公司第一大股東；趙建平持股25.97%，為公司第二大股東，兩人合計(jì)持股比例達(dá)到58%，占據(jù)絕對(duì)控股地位。

此外，孫愛祥還同時(shí)擔(dān)任鴻富誠管理、鴻富誠咨詢、鴻領(lǐng)管理三家企業(yè)的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過這三家企業(yè)控制公司9.86%的表決權(quán)，因此孫愛祥和趙建平兩人合計(jì)控制公司67.86%的表決權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中有利于公司決策的高效執(zhí)行，便于統(tǒng)籌推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張、研發(fā)升級(jí)等戰(zhàn)略布局，但同時(shí)也存在實(shí)際控制人利用控制權(quán)損害公司及中小股東利益的潛在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，公司表示已建立了完善的法人治理結(jié)構(gòu)，形成了有效的內(nèi)部控制體系，能夠在一定程度上防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，保障公司的規(guī)范運(yùn)作。

公司在首次公開發(fā)行股票申報(bào)前夕，董事會(huì)成員及高級(jí)管理人員有所調(diào)整，治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)變化。

2025年6月，孫愛祥辭去總經(jīng)理職務(wù)，不再負(fù)責(zé)日常經(jīng)營管理，僅擔(dān)任董事長；竇蘭月正式接任公司董事、總經(jīng)理。

竇蘭月自2004年5月加入公司，歷任品管部經(jīng)理、工程部經(jīng)理、采購部經(jīng)理、制造總監(jiān)、董事、副總經(jīng)理，2025年6月起全面主持日常經(jīng)營，分管產(chǎn)品與采購領(lǐng)域。其通過鴻富誠管理間接持有公司0.94%股份。

同期，公司高級(jí)管理人員團(tuán)隊(duì)同步大幅調(diào)整，周曉燕、林翠玉雙雙晉升為副總經(jīng)理，高管結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。周曉燕自2005年5月入職，同年6月起任副總經(jīng)理，主管銷售業(yè)務(wù)，間接持股0.88%；孫愛祥配偶蔣鐘芬之表妹林翠玉自2004年4月起任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，2025年6月起兼任副總經(jīng)理，間接持股0.88%。（港灣財(cái)經(jīng)出品）