自然堂全靠“自然堂”，港股IPO告吹

洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|陳燁

成立二十余載后，“自然堂”母公司自然堂全球控股有限公司（以下簡稱“自然堂集團(tuán)”）正試圖敲開港交所的大門。

近日，自然堂集團(tuán)于2025年9月29日遞交的港股招股書已滿6個月，申請資料狀態(tài)變更為“失效”。有知情人士表示，自然堂集團(tuán)此次IPO折戟后，或不久后發(fā)布新版招股書。

自然堂集團(tuán)此前叫“伽藍(lán)集團(tuán)”，以“你本來就很美”的廣告語打響了旗下“自然堂”品牌知名度，“自然堂”單一品牌常年支撐集團(tuán)約95%的收入。2024年也更名為自然堂集團(tuán)。

上市前夕，自然堂集團(tuán)獲得了全球化妝品巨頭歐萊雅和知名機(jī)構(gòu)加華資本超7億元投資，估值已超71億元。但集團(tuán)仍處于鄭氏家族絕對控股，合計持股超八成。

01

家族控股超八成

2001年5月，創(chuàng)始人鄭春穎成立上海自然堂生物科技有限公司，推出同名旗艦品牌“自然堂”。2004年其創(chuàng)辦伽藍(lán)集團(tuán)，并收購自然堂生物持有的知識產(chǎn)權(quán)。伽藍(lán)集團(tuán)繼承包括自然堂品牌在內(nèi)的所有業(yè)務(wù)。2024年1月，伽藍(lán)集團(tuán)更名為上海自然堂集團(tuán)有限公司。

以2024年零售額計，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，自然堂集團(tuán)是中國第三大國貨化妝品集團(tuán)；公司旗下旗艦品牌“自然堂”于2013年至2024年間連續(xù)12年以零售額計排名國貨化妝品品牌前兩名。

2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，自然堂集團(tuán)的收入分別為42.92億元、44.42億元、46.01億元、24.48億元，呈現(xiàn)了持續(xù)增長；但凈利潤出現(xiàn)了較大波動，分別為1.39億元、3.02億元、1.9億元、1.91億元。

2025年9月29日，自然堂集團(tuán)正式向港交所遞交上市申請，由華泰國際、瑞銀集團(tuán)擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

2026年3月29日，自然堂集團(tuán)IPO申請文件失效。據(jù)港股IPO流程，若公司未能在遞表后6個月內(nèi)完成聆訊或上市，申請將自動失效，后續(xù)可通過重新上傳招股書重啟程序。截止2026年3月31日下午5時，自然堂集團(tuán)未更新最新招股書。

據(jù)了解，此次赴港上市，自然堂集團(tuán)計劃將募資用于加強DTC（直面消費者）能力、豐富多品牌矩陣、加碼研發(fā)擴(kuò)大產(chǎn)品組合、升級生產(chǎn)設(shè)施及擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)等方面。

IPO前，自然堂集團(tuán)完成了唯一一輪融資。2024年10月至2025年9月，自然堂集團(tuán)先后引入歐萊雅、加華資本作為戰(zhàn)略投資者。其中，歐萊雅旗下美町以4.42億元獲得6.67%股份，加華資本旗下Himalaya International以3億元獲得4.20%股份，公司估值超過71億元。

值得注意的是，自然堂集團(tuán)屬于典型的家族企業(yè)架構(gòu)。集團(tuán)的成立及發(fā)展由控股股東及董事鄭春穎、鄭春彬、鄭春威及鄭小丹帶領(lǐng)，彼此互相為家庭成員。截至上市前，四人合計持有公司約87.82%的投票權(quán)。

作為核心創(chuàng)始人，61歲的鄭春穎為自然堂首席執(zhí)行官、執(zhí)行董事兼董事長；鄭春穎的兩個兄弟鄭春彬和鄭春威，是執(zhí)行董事；鄭春穎的妹妹鄭小丹任非執(zhí)行董事。即公司9名董事成員中有4名來自鄭氏家族。在2025胡潤百富榜中，鄭春穎財富身家達(dá)110億元。

從薪酬來看，鄭氏家族拿到的金額不菲。2024年，自然堂集團(tuán)凈利潤下滑37.1%的背景下，鄭春穎、鄭春彬、鄭春威三人分別領(lǐng)薪約158萬元、155萬元、155萬元，引發(fā)“企業(yè)虧、家族賺”的質(zhì)疑。

02

多重問題待解

當(dāng)前，自然堂面臨多重壓力。

首先，高度依賴單一品牌。自然堂集團(tuán)同名主品牌“自然堂”貢獻(xiàn)超九成收入，2022年至2024年，該品牌分別為公司貢獻(xiàn)了94.6%、95.9%和95.4%的收入。2025年上半年，該品牌實現(xiàn)收入23.2億元，在公司總收入中的占比約94.9%。

自然堂集團(tuán)進(jìn)行品牌多元化。2001年，公司推出科技美妝中高端抗老品牌“美素”；隨后加快了多品牌矩陣構(gòu)建，2017年至2023年相繼推出科技抗光老品牌“春夏”、專注敏感肌的功效型護(hù)膚品牌“珀芙研”以及嬰童皮膚科學(xué)功效品牌“己出”。

不過珀芙研、美素、春夏和己出四個品牌加起來的總收入（其他品牌）占比始終維持在5%左右。

值得一提的是，自然堂曾推出首個香水品牌ASSASSINA莎辛那，該品牌定位為“私密感官調(diào)情師”，目標(biāo)群體為95后年輕人。

然而，并非所有消費者都對莎辛那的香水買賬，“多個香型味道很大，并且并不好聞”。現(xiàn)如今回看該品牌聲量都幾乎落入了在市場上“查無此人”的狀態(tài)。

其次，重營銷、輕研發(fā)。自然堂集團(tuán)官網(wǎng)寫到“自然堂集團(tuán)是一家數(shù)字化驅(qū)動的科技美妝企業(yè)”，但研發(fā)費用率呈持續(xù)下降趨勢。

2022年至2025年上半年，研發(fā)開支分別約1.2億元、9382.2萬元、9121.2萬元、4238.2萬元，約占全年收入的2.8%、2.1%、2%、1.7%。

研發(fā)費用率逐年走低，自然堂集團(tuán)的銷售及營銷成本占比則保持在54%以上。2022年至2025年上半年，公司的銷售及營銷開支分別為24.45億元、24.06億元、27.17億元、13.47億元，約占全年收入的57.0%、54.2%、59.0%、55.0%。

其中，2024年，自然堂集團(tuán)的銷售及營銷開支是同期研發(fā)開支的30倍，是同期凈利潤的14.3倍，59.0%的銷售費用率高于珀萊雅（同期47.88%）、上海家化（同期 46.7%）、貝泰妮（同期49.97%）等同類企業(yè)。

另外在黑貓投訴平臺上，與“自然堂”相關(guān)的投訴詞條累計已超1400條，其中有不少消費者反映使用產(chǎn)品后出現(xiàn)過敏等不適癥狀，還有投訴產(chǎn)品里出現(xiàn)異物、虛假宣傳、售后服務(wù)態(tài)度差等等。

例如，一位消費者稱“在淘寶自然堂旗艦店購買【28天全臉凈透白】自然堂577美白雪肌水乳套裝改善暗沉減黃淡黑，使用產(chǎn)品后出現(xiàn)臉部過敏癥狀”；另一位消費者投訴“在淘寶自然堂旗艦店購買自然堂極地等滲補水修護(hù)面膜2片，打開后發(fā)現(xiàn)內(nèi)有綠色不明物體，使用前包裝完好無破損，明顯為原材料污染或者包裝機(jī)器污染導(dǎo)致商品變質(zhì)，屬質(zhì)量問題。”

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

|留言轉(zhuǎn)載

|線索爆料

吳經(jīng)理-同微信