風機龍頭營收近300億元創新高，凈利率僅1.14%，運達股份進入轉型深水區

本文來源：時代商業研究院 作者：陳佳鑫

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編輯|韓迅

在2025年上半年搶裝潮帶動下，風電風機企業營收普遍增長，但盈利卻高度分化，已到考驗各企業內功的時刻。

3月23日晚，風電整機龍頭之一的運達股份（300772.SZ）交出一份增收不增利的年報，該公司2025年實現營業收入294.02億元，同比增長32.45%，創歷史新高；但歸母凈利潤僅為3.4億元，同比下滑26.87%，凈利率僅為1.14%；作為對比，另一家風機龍頭金風科技（002202.SZ）營收創新高的同時，歸母凈利潤同比增長49.12%至27.74億元。

運達股份增收不增利背后，既有高毛利的電站轉讓業務收入“歸零”的因素，也有行業2024年低價競爭的延遲影響。運達股份正在押注“兩海戰略”（海上風電+海外市場）與“綠電燃料業務”，后續能否從風機制造向“多元化新能源服務企業”進一步轉型，是其證明自身盈利與成長能力的關鍵。

增收不增利，最高毛利率業務收入歸零

運達股份的主營業務涵蓋風電整機制造、新能源工程總承包、發電收入等多個板塊，其中“新能源電站開發轉讓”曾是公司盈利的重要支撐，2025年該業務收入歸零，直接導致整體盈利水平下滑。

根據年報及公開數據顯示，2024年運達股份“新能源電站開發轉讓”業務實現收入16.89億元，為第二大創收業務，毛利率達24.16%，顯著高于整體平均水平（9%）。

運達股份長期采取“滾動開發”模式，即建設電站后擇機出售獲取轉讓收益，同時持有部分電站獲取發電收入，2024年的電站轉讓業務為其貢獻了可觀的利潤增量。但2025年，該公司并未出售電站，該項收入直接歸零。

除了高毛利業務歸零，上下游市場的雙重擠壓進一步加劇了運達股份的盈利困境，這也是行業內多數整機企業共同面臨的挑戰。2025年，風電整機企業面臨“售價下滑、成本上漲”的兩頭承壓局面：一方面，受2024年行業低價訂單集中交付的影響，風機售價持續處于低位，部分同行企業的業績預告也印證了這一趨勢——電氣風電（688660.SH）、三一重能（688349.SH）在2025年業績預告中均明確提到風機產品降價影響盈利。

另一方面，受2025年上半年搶裝潮影響，風電零部件價格上漲，進一步抬高了生產成本。電氣風電、三一重能在2025年業績預告中，也提到了零部件價格上漲的影響。

2025年運達股份整體毛利率僅為7.56%，較2024年的9.00%、2023年的13.70%持續下滑，盈利能力持續弱化。

值得注意的是，行業競爭環境的改善，或為運達股份后續盈利回暖埋下伏筆。2024年10月，國內12家主要風電整機企業簽署《中國風電行業維護市場公平競爭環境自律公約》，重點解決低價惡性競爭、合同條款有失公平等問題，加上國家級重要會議多次強調防止“內卷式”競爭，部分業主也積極調整招標規則，更加注重風機的質量和可靠性，推動2025年風機招投標價格出現理性回升。

比地招標網數據顯示，2025年1—10月陸上風機平均中標單價為1618元/kW，同比增長6.86%；陸上風機（含塔筒）平均中標單價為2096元/kW，同比增長9.78%。

運達股份向時代商業研究院表示，風電行業2024年招標價格較低，年末各個主機廠意識到“內卷式”低價不利于行業發展，達成共識并簽署了自律公約，推動2025年招標價格回暖，但行業及公司后續的盈利走向仍受一些不確定性因素，如通脹導致上游原材料價格上漲。

盈利水平有望回升，但運達股份營收高增速的可持續性，仍存在較大不確定性。2025年，運達股份風電設備新增訂單24600.27MW，同比下滑20.6%。盡管截至2025年末，該公司累計在手訂單達到45475.84MW，仍保持增長態勢，但新增訂單的下滑，也預示著未來營收增長的動力可能減弱。

若未來行業招標規模持續低迷，新增訂單無法有效回升，即便在手訂單能夠支撐短期營收，長期來看，運達股份營收高增速恐難以維持，盈利回暖的節奏也可能受到影響。

出海收入暴增400%，綠色燃料能否開啟第二增長曲線？

在盈利承壓的背景下，運達股份2025年的海外業務表現成為一大亮點，與此同時，該公司提出“雙輪驅動”戰略，向綠色燃料領域延伸，試圖通過業務多元化突破盈利困境，開啟轉型新征程。

2025年，運達股份海外收入達到14.67億元，同比暴漲425.27%，占總營收的比重約為5%。這一增速不僅大幅高于公司整體營收增速，也遠超行業平均水平——海關總署數據顯示，2025年中國風力發電機組出口規模僅同比增長32.5%。

對于海外收入的暴增，運達股份向時代商業研究院表示，一方面與2025年海外項目集中交付有關，另一方面也受2024年的低基數影響。

公告顯示，2024年，運達股份海外收入僅為2.79億元，占總營收的比重僅為1.26%，基數較低。

盡管2025年運達股份海外收入實現暴增，但與部分行業頭部企業相比，其海外布局仍偏慢。作為對比，2025年金風科技海外收入達到180.82億元，占總營收的比重為24.76%，電氣風電海外收入占比也達到11.41%，均遠超運達股份的5%。

從全球市場來看，中國風電企業已占據全球前十大風機制造商中的八席，且首次包攬前六名，遠景能源、金風科技等企業在海外市場的布局更為成熟，運達股份在海外市場的競爭力仍有較大提升空間。

盡管運達股份海外收入增速迅猛，但其盈利表現并未同步改善，成為海外業務發展的短板。2025年，運達股份海外業務毛利率為6.22%，低于國內業務7.63%的毛利率，并未顯現出盈利優勢。

這或與海外業務的發展階段密切相關。目前運達股份的海外業務仍以整機出口為主，而海外市場的運輸成本、認證成本較高，且部分新興市場的價格競爭也較為激烈，導致毛利率偏低；而金風科技等頭部企業，海外業務多以EPC總承包模式為主，技術溢價高、付款節奏優，2025年金風科技海外業務毛利率達到24.29%（同比增加10.45個百分點），遠超運達股份。

不過，海外市場作為運達股份“雙海”戰略的重要組成部分，戰略地位突出，預計運達股份后續將向海外業務注入更多資源，推動其持續發展。

作為“雙海”戰略的另一板塊，海上風電領域的增長潛力遠超整體。全球風能理事會（GWEC）預測風能行業未來的復合年平均增長率為 8.8%，到 2029 年全球海上風電復合年均增長率將達到 28%，2033 年將超過 50GW，屆時海上風電新增裝機在風電總新增裝機中的份額將提升至 25%左右。

目前海上風電業務仍為運達股份的短板。根據中國可再生能源學會風能專業委員會數據，2025年運達股份的風機新增裝機容量排名第二，僅次于金風科技，但運達股份的海風新增裝機量僅排名第七，市場份額僅為1.8%。

因此，運達股份也在年報中提出未來要全力進軍海上風電市場，深耕浙江并積極布局沿海省份市場，特別是深遠海市場，力爭海上風電排名行業領先。

除了發力“雙?！笔袌觯\達股份還在積極向下游產業鏈延伸，加強綠色燃料業務布局。

運達股份的綠色燃料解決方案，實際上圍繞風光資源富集區域，將綠電就地轉化為綠色甲醇及相關綠色燃料，以解決綠電消納的問題。運達股份在業績說明會上稱，該業務模式已由前期探索逐步邁入產業化推進階段。

運達股份向時代商業研究院表示，新能源發展至今，行業內的企業很少只專注于制造業，公司也在向“新能源+”方向轉型，從風電設備制造延伸到下游的能源消納、轉化領域，綠色燃料解決方案便是其中的核心布局之一，而綠電制甲醇則是其重要的落地形式，這一模式本質上也是一種儲能方式，能夠有效解決綠電消納難題。

運達股份也在年報中提到，隨著新能源消納場景不斷拓展，公司在新能源裝備制造之外培育新的價值增長空間，有望形成“新能源裝備制造+綠色燃料解決方案”的雙輪驅動發展格局，進一步提升公司長期成長性和市場認可度。

核心觀點：聚焦“雙?！睉鹇约皟δ茉鲩L可持續性

綜合來看，2025年運達股份營收近300億元創下歷史新高，彰顯了公司在風電整機領域的龍頭地位，也體現了風電行業整體的增長韌性；但盈利的倒退，則暴露了公司收入結構相對單一、上下游承壓、海外盈利不足等諸多問題。

2025年風機招標價格的回升，為運達股份盈利回暖提供了支撐，預計2026年有望傳導至業績端。

在收入端，2025年新增訂單下滑為后續營收增長帶來不確定性。關鍵仍在于運達股份能否證明“雙海”戰略以及向下游延伸的儲能業務（綠色燃料）的增長可持續性，徹底打開增長空間。

（全文3120字）

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