銅師傅IPO破發近四成，小米系光環難掩增長焦慮

3月31日，頭頂“銅質文創第一股”光環的銅師傅正式在港交所主板掛牌上市。然而，這家被稱為“中年人的泡泡瑪特”的行業龍頭，在資本市場的首秀卻遭遇了尷尬的“開門黑”。

上市首日，銅師傅以每股35.42港元開盤，較60港元的發行價低開40.97%，近乎腰斬?！笆兹掌瓢l”并非偶然，其背后折射出市場對銅師傅基本面的多重擔憂。

從財務數據來看，銅師傅近年來營收增長乏力且利潤波動劇烈。招股書顯示，2022年至2024年，公司營收分別為5.03億元、5.06億元和5.71億元，增長緩慢；同期凈利潤分別為5693.8萬元、4413.1萬元和7898.2萬元。進入2025年，公司更是出現了“增收不增利”的情況：前三季度營收同比增長11.26%，但期內利潤卻同比下滑近22%。

利潤下滑的直接壓力來自原材料銅價的持續攀升。作為以銅為主要原材料的文創企業，銅師傅的產品定價能力有限，難以將成本上漲完全轉嫁給消費者。據統計，2020年至2025年，銅價的復合年增長率高達10.7%，直接擠壓了公司的利潤空間。

更深層次的隱憂在于公司極度單一的業務結構。報告期內，銅質文創產品的收入占比始終高達95%以上，其中銅質擺件占比超過85%。這種對單一品類的依賴，使得公司業績不僅受制于銅價波動，更面臨行業天花板的制約——數據顯示，2024年中國銅質文創工藝產品市場規模僅為16億元，即便到2029年也預計僅增長至23億元。

銅師傅的成長軌跡深深烙印著小米的基因。創始人俞光自稱是“骨灰級米粉”，他將小米的“性價比”理念和粉絲運營模式深度植入銅師傅。2017年，俞光帶著簡潔的PPT和銅像樣品前往雷軍旗下的順為資本路演，成功獲得認可，銅師傅由此加入小米生態鏈。

在股權結構上，這種緊密關系體現得淋漓盡致。創始人俞光持股26.27%，為公司單一大股東；而雷軍旗下的順為資本和小米集團控制的天津金米投資平臺分別持股13.39%和9.56%，合計持股近23%，位列第二和第三大股東。這一股權結構為銅師傅帶來了強大的品牌背書和流量支持，但卻并沒有讓銅師傅上市后得到市場的認可。