業績對賭沒完成，北新建材有隱情

文/樂居財經 靳文雨

2025年國內建材行業深陷調整期，房地產低迷導致下游需求疲軟，行業整體營收、利潤雙雙下滑，多數企業面臨經營壓力。

作為全球石膏板龍頭，北新建材于3月26日發布2025年年報，交出近年來少見的業績答卷：全年營收252.8億元，同比降2.09%；歸母凈利潤29.06億元，同比下滑20.31%，打破此前多年穩健增長態勢。

這份成績單，既折射出行業周期的沖擊，也暴露了企業轉型中的矛盾，更展現了其突圍破局的努力。

主業疲軟，業績承壓

北新建材的業績下滑，是行業下行與自身主業瓶頸的雙重結果。此前三年，公司保持穩健增長，2023-2024年營收從224.26億元增至258.21億元，歸母凈利潤從35.24億元升至36.47億元。

但2025年行業寒冬來襲，公司業績逐季走弱，Q4歸母凈利潤僅3.2億元，環比降幅超50%，創近年單季新低。

核心癥結在于石膏板主業疲軟。作為公司“一體”核心，2025年石膏板業務營收119.63億元，同比降8.73%，毛利率下滑1.61個百分點；配套龍骨營收也同比降13.74%。

盡管公司石膏板市占率仍達70%，穩居行業第一，但行業銷量下滑、市場競爭加劇引發價格戰，導致石膏板單價同比降7.7%，盈利空間被持續壓縮。疊加房地產新開工面積同比降超10%，裝修需求走弱，進一步加劇了主業壓力，成為業績下滑的核心推手。

并購失約與高額分紅的反差

業績承壓背景下，北新建材的經營呈現出顯著矛盾：一邊是跨界并購標的業績未達承諾，整合遇挫；一邊是凈利下滑仍堅持高額分紅，回饋股東。

為突破主業瓶頸，北新建材2023年底以40.74億元收購嘉寶莉79.34%股權，加碼涂料賽道，并約定嘉寶莉2024-2025年累計扣非凈利潤不低于8.75億元。

但專項審核顯示，其累計扣非凈利潤僅7.41億元，完成率84.7%，未達承諾。按照協議，原股東需進行業績補償，北新建材將從尚未支付的股權轉讓款中扣留約5654.63萬元作為補償款。

此次失約，凸顯了行業下行期并購整合的難度，也讓這場跨界布局蒙上陰影。

與之形成反差的是，2025年公司擬每10股派現6.85元，合計派現11.66億元，分紅率達40.12%。高分紅是北新建材的特色，過去五年累計分紅超60億元。

此次在業績下滑時仍堅持高分紅，既彰顯對股東的誠意，也折射出企業當前困境：現金流充裕，但主業增長見頂，新業務尚在整合，短期內缺乏優質投資方向。

三、戰略深耕，多元布局尋找新動能

面對困境，北新建材圍繞“一體兩翼、全球布局”戰略發力，試圖突破增長困局，轉型成效已初步顯現。

主業端，公司主動維穩盈利，2025年下半年推動石膏板連續提價，依托龍頭定價權修復盈利，帶動Q4業績邊際改善；同時深化品牌融合，鞏固70%的市場份額，夯實基本盤。

“兩翼”業務成為增長支撐，2025年防水業務營收47.86億元，同比增3.33%；涂料業務營收44.21億元，同比增23.10%，兩大業務合計占比超36%，有效對沖主業下滑壓力。其中，嘉寶莉2025年營收37.38億元，同比增16.09%，協同效應逐步釋放。

海外市場成為重要突破口，2025年海外業務收入同比增47.3%，泰國、波黑等海外基地實現當年投產、當年盈利，國際化業務連續三年兩位數增長。公司計劃持續布局東南亞、中亞等區域，依托“一體兩翼”尋求國際整合機會，打造新增長極。

2025年對北新建材而言是充滿挑戰的一年，業績承壓、并購失約、經營矛盾凸顯，但公司龍頭地位穩固、現金流充裕，“一體兩翼”戰略布局清晰。隨著行業周期觸底回升、內部整合深化，這家建材龍頭有望逐步走出低谷，實現從規模增長到質量提升的跨越。