收入占比不足兩成，小馬智行如何做好Robotaxi生意？

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3月26日，小馬智行（2026.HK）發布2025年業績公告，其總收入9000萬美元，同比增長20%；虧損凈額7680萬美元，同比收窄72.1%；非公認會計準則下，虧損凈額1.74億美元，同比擴大31.52%。

在公告中，小馬智行也表示，2025年是具有重要里程碑的一年，小馬智行在這一年進入了快速增長與大規模商業化的階段。其于2025年11月和2026年2月，分別在廣州和深圳達成城市范圍單車盈利轉正。

小馬智行能率先跑通Robotaxi商業變現模式嗎？

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Robotaxi收入占比不足兩成

2025年，小馬智行的自動駕駛出行服務（即Robotaxi業務）收入1660萬美元，同比增長128.6%，占總收入的18.5%。2025年第四季度自動駕駛出行服務收入同比增長159.5%至670萬美元，其中，乘客車費收入同比增長超過500%。

小馬智行表示，這一收入增長得益于第七代自動駕駛出租車的量產及規模化部署。截至2026年3月25日，小馬智行車隊規模達1446臺。截至2026年3月下旬，中國區總用戶達100萬，規模躍升至上一年同期的近3倍。小馬智行預計，2026年，其自動駕駛出租車將達到3000臺以上。

第七代車型的成本優化成為小馬智行大規模商業化的基礎。資料顯示，2025年4月，小馬智行推出分別與豐田、北汽集團、廣汽集團共同研發的三款第七代Robotaxi車型。小馬智行在其官網表示，第七代車型在成本效率方面實現重大突破：自動駕駛套件的生產物料（BOM）成本較上一代下降70%，其中自動駕駛計算單元（ADC）成本較上一代下降80%，固態激光雷達成本較上一代下降68%。

在公告中，小馬智行表示，隨著規模與運營能力持續提升，自動駕駛出行業務的單車盈利模型也在持續改善。其于2025年11月和2026年2月，分別在廣州和深圳達成城市范圍單車盈利轉正。2026年3月22日，深圳地區第七代自動駕駛出租車單日車均凈收入創下394元的歷史新高，該日車均訂單量達25單。

不過，目前小馬智行的收入近5成來自自動駕駛卡車服務，其收入增速幾乎停滯。2025年，其自動駕駛卡車服務收入4060萬美元，同比增長0.6%，占總收入的45.1%。

小馬智行表示，自動駕駛出租車與自動駕駛卡車平臺共享80%的技術棧。其已在北京和廣州獲得自動駕駛公共道路測試許可，覆蓋全國主要商業活躍區（例如長江三角洲、珠江三角洲及京津冀地區）和關鍵交通路線（包括來往北京與天津、廣州與上海、深圳與青島以及青島與上海的主要貨運干道）。

2025年，其推出了第四代自動駕駛卡車，通過將ADK的BOM成本較上一代降低70%，實現了顯著的成本優化。小馬智行將加速自動駕駛卡車業務的規模化擴張，預計于2026年啟動量產并進行首批車隊部署，并將持續優先拓展高價值、高利用率的應用場景。

同時，小馬智行還向車企提供智能駕駛解決方案，涵蓋軟件許可、硬件和數據分析工具；向傳感器及硬件零部件供應商提供若干增值技術服務，如車輛集成服務、軟件開發及授權服務；此外，小馬智行還提供車聯網產品及服務。2025年，小馬智行技術授權與應用收入3280萬美元，同比增長19.7%，占總收入的36.4%。

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經營虧損仍在擴大

目前來看，小馬智行仍在投入期。

2025年，小馬智行的經營虧損為2.61億美元；非公認會計準則下，經營虧損為2.3億美元，同比增長45.17%。小馬智行表示，主要是為支持持續業務擴張而提升研發能力所產生的經營開支上升所驅動。

2025年，在非公認會計準則下，小馬智行的研發開支為1.96億美元，同比增加42.5%。主要是研發人員的擴充以增強大規模部署的能力，以及第七代車輛的開發開支增加。小馬智行計劃持續在人工智能技術與人才方面推進戰略性投資，旨在進一步提升技術實力，優化BOM成本，并穩步推進我們的智能駕駛解決方案，為用戶提供更優質的服務。

2025年，非公認會計準則下，小馬智行的銷售、一般及行政開支4790萬美元，同比增加49.1%。主要歸因于為支持大規模商業運營加速部署而產生的人員開支增加及專業服務費用上升。

除了持續研發投入保證技術實力外，小馬智行還在布局全球業務。2025年11月，小馬智行在港股上市，構成“美股+港股”雙重主要上市架構。據港股招股書，其募資的30%將在未來5年內用于在現有市場戰略性擴張業務運營規模，并有選擇性地開拓新市場。其中，小馬智行預期逐步拓展海外布局，并在歐洲、東亞及中東等其他增長中的海外市場，戰略性尋求擴張機會。

截至2025年末，小馬智行與在東亞、中東及歐洲的八個國家建立了戰略布局。2026年，通過與Uber及Rimac集團旗下附屬公司Verne的戰略合作，將版圖拓展至克羅地亞；在中東，與Mowasalat Karwa合作，在卡塔爾多哈推出了商業化收費的自動駕駛出行服務。此外，小馬智行正在阿聯酋迪拜推進道路測試，預計在3月底前獲得無人駕駛運營監管許可。在新加坡，其在2026年3月與康福德高合作正式啟動自動駕駛運營。

小馬智行在公告中表示，其正式啟動雙引擎戰略，同步拓展國內及海外市場。預期于2026年底前，將自動駕駛出行的運營版圖擴展至全球逾20個城市，其中近半數將布局于海外市場。不過，對比文遠知行的全球業務覆蓋12個國家、40余座城市來看，小馬智行的海外業務進度稍慢。

2025年，小馬智行自動駕駛出租車車隊規模突破1400臺，用戶數躍升至百萬級別，帶動自動駕駛出行服務收入大幅增長，但其收入占比不足2成。而貢獻近半收入的自動駕駛卡車服務增長幾乎停滯，也影響著小馬智行的整體表現。此外，商業化規模的擴大伴隨著研發與銷售開支的同步攀升，如何將廣州、深圳的單車盈利模型復制到更多城市，并在持續投入的同時逐步收窄經營虧損，仍是小馬智行接下來需要回答的核心問題。

作者丨衛河

來源丨車圈能見度（CarVisibility）