業績股價“戴維斯雙擊”，“Token第一股”有望進入千億市值陣營

有“Token第一股”之稱的迅策2025年營收實現翻倍，其付費用戶持續增加，ARPU值從272萬元增加到559萬元，人均效能增加135%。其在高速擴張中保持高毛利率，得以在下半年成功盈利。

迅策當前主要采取訂閱和交易制收費，今年已向Token收費升級，且收入小有規模，占其總收入的比例有望在年內提高到20%—30%，提升客戶價值的同時，其商業模式亦將迎來質變。

AI浪潮下，全球Token（詞元）消耗量激增數百倍，“Token第一股”迅策（03317.HK）也表現爆表。

2025年，迅策實現營業收入約12.85億元，比2024年大幅增長103%，高增長遠超市場預期。2023年和2024年，迅策營收增幅分別為84%、19%。約103%營收增幅，是其最近三年的最好表現。

成功跨越“十億營收”這一關鍵門檻，也標志著迅策已從早期技術驅動的初創階段，正式邁入可規模化復制的平臺化發展新紀元。

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業績、股價“戴維斯雙擊”

2025年，迅策經歷了不平凡的逆襲。

回看上半年，其營收僅有約1.98億元，不僅未能實現增長，反而下滑大約30%。這主要由于大客戶項目驗收周期的季節性原因，以及迅策對業務結構進行優化所致。

隨著迅策在2025年下半年發力，集中交付項目，其營收實現強勁增長，6個月內完成10.87億元，比上半年增長449%，從而推動全年收入成功翻倍。

此外，有別于初創企業的高增長建立在較低收入基數上，迅策2025年營收翻倍，是建立在此前高收入規模基礎上，這進一步驗證了其商業模式。

2025年內，迅策客戶數達到230個，ARPU（每個用戶平均收入）值從2024年的272萬元提升至2025年的559萬元，同比大幅增加105%。客戶價值實現深度挖掘，迅策的議價權也得以提升，商業化能力持續增強。

迅策產品深度部署在客戶私有云或本地系統中，扮演“數據中樞”的角色，一旦接入，替換成本較高。尤其是當迅策從單一模塊擴展到多模塊、從局部試用走向業務流程嵌入后，客戶便跟其形成了深度綁定，留存率一直維持在90%以上高水平。

2025年12月末，迅策員工規模為448人，比2024年末的517人減少69人，人均創收達287萬元，較2024年的122萬元大幅增長135%，人效實現翻倍。

這一跨越式提升，主要得益于迅策平臺化、模塊化的產品架構及AI賦能的數據開發體系，使得解決方案在快速復制推廣的同時，顯著降低了人力投入。

迅策股價漲幅同樣驚人。其2025年12月30日在港交所掛牌，發行價為48港元/股。至2026年3月27日，迅策股價收于188.5港元/股，較發行價上漲293%，2026年內則上漲273%，領先恒生科技股指整整260個百分點。

3月9日開始，迅策納入港股通，交易量大幅提升，更多南下資金緊盯這只“Token概念股”。

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業績迎拐點，IPO增強資本實力

過去一年，迅策不僅增收，而且增利。

扣除上述一次性非經常性損益后，迅策2025年度經調整凈虧損為5485萬元，較2024年度的8237萬元大幅收窄約33.41%。2025年上半年，迅策經調整凈虧損約1.05億元。這說明，下半年其實現經調整凈利潤0.5億元。迅策首次實現半年度正向盈利，成功迎來業績拐點。

這也標志著迅策業務快速發展帶來的規模效應逐步顯現，在保持高速擴張的同時，經營質量持續優化，商業模式的可規模化和盈利潛力得到初步驗證，盈利能力自然開始實質性釋放。

表面看，迅策在2020年依舊凈虧損大約1.3億元，較2024年度虧損約0.98億元有所增加，而這主要受到一次性非經常性損益約0.75億元的影響。據了解，該一次性費用主要組成為迅策為2025年在港交所上市支付的財務費用。

憑借創新技術驅動的定價能力及可擴展的平臺型業務模式，迅策毛利率在高速擴張中保持高位。2025年，迅策綜合毛利率為61.66%，彰顯其商業模式的韌性。

由于營收強勁增長，迅策綜合毛利約為7.9億元，較上年度大幅增加逾63%，為下半年實現盈利奠定了堅實的基礎。

2025年12月30日，迅策壓哨在港交所上市，成功募資10.9億港元（約合10億元人民幣），經營現金流明顯改善，并在下半年實現盈利，資本實力得到加強。截至2025年12月31日，其貨幣資金提升至10.83億元，為后續發展提供了充足的彈藥。

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收費將從訂閱和交易制向Token升級，價值獲重估

迅策起步于對數據實時性要求最為嚴苛的資產管理領域，市場份額穩居行業首位。非資產管理業務是迅策的基石，其相關營收從2024年占比61%增加到2025年的79%。

這背后，是迅策正依托在金融領域驗證的實時數據處理能力，加速向多元行業拓展。

目前，其AI基礎設施與解決方案已廣泛應用于金融、電信、電力、能源、城市運營、高端制造、醫療、衛星、機器人及消費等領域，助力各行業實現實時分析與智能決策。2025年，迅策進一步將AI基礎設施建設延伸至機器人數據平臺及商業航空等新興領域，以前沿場景的嚴苛需求，持續錘煉技術能力、提升競爭壁壘。

得益于AI基礎設施與解決方案多元化場景應用加速，業務結構更趨多元穩健。

當前，迅策采用訂閱模式和交易模式（項目制）兩種收費模式。訂閱制按年度收費，交易制則按定制解決方案收費，取決于所需模塊的數量及類型、客戶要求的處理速度、定制化程度等。

2022至2025年，迅策訂閱模式收入在下降，而交易模式收入占比在逐步提升，從2022年的47%提升至2025年的91%。

當前，數據要素市場正從“非標交易”向“標準化交易”演進，按使用Token計費的商業模式將成為發展新趨勢。迅策也正推進商業模式從訂閱制、交易制向Token制升級，讓收費方式與客戶價值創造深度綁定。該演進將使其收益與客戶價值創造深度綁定，增強收入可預測性，釋放顯著的利潤率擴張空間。

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年內Token付費占比有望達到20%

近期，OpenClaw火爆出圈，市場將迅策與兩家大模型公司Minimax、智譜并稱為“龍蝦三兄弟”，迅策也被譽為“Token第一股”。

OpenClaw本質是新一代AI操作系統，是連接數據、模型與智能體的核心樞紐。如果把OpenClaw比作AI世界的“操作系統”，那迅策扮演的角色就是這個操作系統中最重要的“數據Token供應商”，或者說是“數據燃料”。

隨著AI訓練時代的算力邊際效應遞減，推理時代已然開啟，Token正從“燃料”進化為“硬通貨”。如果企業Token轉化效率與競爭對手沒有本質差別，那么，擁抱AI就成為低效的“Token消耗戰”。如何把每個Token價值最大化，是大模型推理階段的關鍵。

迅策憑借多年深耕積累的高質量、高凈值、場景化的垂類數據，相當于為每次Token調用加裝了“增效器”，在消耗 Token時換取更高精度的結果，獲取最高產出確定性。本質上，迅策是為Token提供了一份“迷宮地圖”。

當前，通用AI在提升推理精度時，普遍采用“用算力換精度”的策略，用超高計算能力博取結果。典型的推理大模型為選出最優解，往往預先生成多個備選方案逐一打分，每一步都伴隨著大量無效Token消耗。一旦推理失敗，前期投入的Token將全部作廢。這正是通用AI的共同困境：Token消耗直線上升，效果卻徘徊在下行通道。

而垂類AI解決方案，則是用行業數據為通用大模型安裝一個“外腦”。其核心在于，用業務模型優化推理路徑，提前判斷任務可行性，避免因推理失敗造成的Token浪費。迅策長期深耕專業垂類數據建模領域，研發成果已沉淀為覆蓋不同階段的技術平臺。

隨著生成式AI技術普及，這些長期積累價值正加速釋放。以Token流量計價AI算力優化，正是專業垂類數據服務的重要應用場景之一。楊陽認為，使用公開數據，Token燒在“試錯”上；用專業數據，Token燒在“創造價值”上，前者是成本，后者是投資。

那么，Token如何定價與收費？

公告顯示，公司正探索Token付費。本質上是“按價值計價”的商業模式，客單價可以拆解為三個維度：單次調用價格、Token調用次數、模塊應用數。

其中，單次調用價格取決于數據的稀缺性、實時性要求、行業復雜度。隨著客戶業務規模擴大、AI應用場景增多，Token調用量增長。迅策平臺已開發超過300多個功能模塊，客戶從單一模塊起步，隨著業務深入，會逐步增購更多模塊，也會形成持續增購的路徑。

在實際操作中，迅策會根據不同行業、不同客戶使用深度，靈活組合這三維度定價。目前，迅策已經與部分客戶探索按效果分成——客戶因使用迅策數據所創造的價值增量部分，二者進行分成。這也是更高級的“按價值付費”形態。

據介紹，迅策2026年開始采用Token付費模式，假設當前按Token收費比例占5%，預期2026年全年占比會達到20%—30%。未來兩到三年內，Token付費模式在收入結構占比有望顯著提升。

2025年，ARPU值從272萬元躍升至559萬元，同比增長105%。這本質上體現客戶在大模型加速落地的背景下，加速調用和消費Token的趨勢。當客戶真正看到數據帶來的業務價值，就不會再將迅策產品服務視為成本，而是共創價值的伙伴。

Token付費模式不僅是收費方式改變，更是公司價值定位的升級，也是資本市場對迅策商業模式質變的關注所在。迅策當前市值在600億港元左右，當其價值在市場獲得重估，有望加入Minimax、智譜所在的千億市值陣營。