營收2.7倍、凈利4倍，安踏與李寧的差距是如何拉開的？

藍鯊導讀：國貨雙雄的戰略分岔口

作者 | 王沖和

編輯 | 盧旭成

2021年的新疆棉事件，如同一場突如其來的風暴，席卷了中國運動鞋服市場。那一年，耐克、阿迪達斯等國際品牌在中國市場遭遇前所未有的信任危機，而李寧、安踏等國產品牌則迎來了歷史性的窗口期——“支持國貨”從一句口號變成了實實在在的購買行動。

隨著2025年財報的發布，這場國貨崛起的敘事正在書寫新的篇章。而當國產替代的紅利逐漸見頂，當消費市場進入存量博弈的新周期，李寧與安踏——這兩家曾并肩沖鋒的國產巨頭，交出了兩份迥異的答卷。

一邊是李寧的“穩守反擊”，另一邊是安踏的“高舉高打”——兩份財報不僅展現了業績規模的差距，更揭示了兩家企業截然不同的發展路徑與戰略抉擇。

規模與增速的顯著分化

從核心財務數據來看，安踏在營收規模上已對李寧形成壓倒性優勢，且增速差距明顯。

安踏2025年實現營收802.19億元，同比增長13.3%，連續四年穩居中國運動鞋服市場行業首位。這一營收規模超過了李寧、特步與361度三家企業的總和。撇除亞瑪芬集團相關利得后，股東應占溢利達135.88億元，同比增長13.9%。

（來源：安踏集團公眾號）

相比之下，李寧2025年營收為295.98億元，同比增長3.2%，創下歷史新高，但增速明顯落后。更為關鍵的是，李寧已連續第三年陷入“增收不增利”的困境——全年權益持有人應占凈溢利為29.36億元，同比下滑2.6%。

（來源：李寧公眾號）

從資本市場反應來看，財報發布后李寧股價一度上漲13%，顯示出市場對其穩健經營的認可；而安踏則憑借持續的業績增長鞏固了其行業龍頭的市場地位。

如果將時間撥回2021年3月。新疆棉事件爆發后，國產運動品牌迅速搶占市場份額。安踏2021年營收同比增長38.9%，李寧更是暴增56.1%——那是一個國產運動品牌的高光時刻。

此后四年間，兩大巨頭經歷了不同的發展軌跡。安踏營收從2021年的493億元攀升至2025年的802億元；李寧營收從225億元增長至296億元，增速逐漸放緩。到2025年，安踏的營收規模已是李寧的2.7倍，凈利潤差距更拉大至4倍以上。截止3月26日開盤，安踏的市值（2118億港元）大約是李寧（567億港元）的3.7倍。

在其背后，是兩家企業不同的戰略抉擇。

規模與增速的顯著分化

李寧多年來堅持“單品牌、多品類、多渠道”戰略，所有營收均來自李寧主品牌。2025年，這一戰略有了新的注腳——時隔16年，李寧重新拿回中國奧委會贊助權，2025年成為其“奧運回歸元年”。

2025年，李寧最亮眼的成績來自跑步品類。專業跑鞋銷量突破2600萬雙，其中飛電、赤兔、超輕三大系列新品銷量超1100萬雙，跑步品類零售流水占比提升至31%，取代籃球成為李寧第一大品類。

從收入結構看，鞋類仍是主力，收入146.51億元，占總收入49.5%；服裝收入123.27億元，占比41.6%；器材及配件收入26.21億元，同比增長12.7%，成為增長最快的品類。

李寧在跑步領域的成功，得益于其持續的技術研發投入——過去10年，李寧研發投入總計超40億元。2025年，李寧研發投入7.02億元，同比增長3.9%，其“?科技平臺”已成為國產跑鞋科技的代表作之一。

（來源：李寧公眾號）

2025年，面對線下客流減少的現實，李寧主動進行渠道優化，特許經銷商渠道收入同比增長6.3%至137.73億元，占比提升至46.6%。同時，李寧將資源向核心商圈的大型旗艦店和高效奧萊店集中，以提升單店盈利能力。截至2025年末，李寧牌銷售點總數達7609家，凈增24家。在線上渠道，李寧積極布局即時零售——2025年10月入駐美團閃購，12月入駐京東秒送，近千家門店同步上線，覆蓋全國近百個城市。

然而，奧運回歸也帶來了巨大的成本壓力。李寧2025年廣告及市場推廣投入突破30億元，同比增長16.34%，占收入比重由9.5%提升至10.7%。疊加直營渠道占比下降、促銷折扣加大等因素，整體毛利率從49.4%降至49.0%，凈利率從10.51%降至9.92%。

對于凈利率下降的原因，李寧指出，公司基于匯率波動、資金收益率等因素，對境內外資金結構進行了規劃調整，計提了相應的預提所得稅，導致實際稅率由2024年的26.7%上升至29.9%，進一步擠壓了利潤空間。不過，李寧在經營方面以穩健而著稱，經營現金凈流入48.52億元，截至2025年底凈現金達199.7億元，資金儲備依然雄厚。

綜合來看，李寧實行單品牌戰略的優勢在于——品牌認知高度統一、資源投入集中、品牌資產清晰；但短板同樣明顯——單一品牌難以覆蓋運動消費的多元細分賽道。當戶外、滑雪、高端運動等新興領域爆發時，李寧只能依靠主品牌去延伸，缺乏獨立的第二增長曲線來緩沖風險。

以戶外品類為例，直到2024年初，李寧才正式成立戶外品類，組建專屬的產品、營銷、設計、供應鏈等團隊。2025年11月，李寧在北京朝陽大悅城開出戶外首店“COUNTERFLOW溯”，正式進入線下戶外市場。

（來源：李寧公眾號）

安踏的“多品牌”矩陣

與李寧的“單品牌”堅守不同，安踏堅定執行“單聚焦、多品牌、全球化”戰略，通過持續的收購和自主孵化，構建起覆蓋大眾運動、高端時尚、專業戶外的“品牌艦隊”。

2025年，安踏主品牌收入347.54億元，同比增長3.7%，鞏固大眾運動品牌領導地位。FILA斐樂收入284.69億元，同比增長6.9%，在高端運動時尚領域保持穩健增長。

（來源：安踏集團公眾號）

真正的增長引擎來自其他品牌——DESCENTE迪桑特、KOLON SPORT可隆等品牌合計收入169.96億元，同比大幅增長59.2%。其中，迪桑特流水首次突破100億元，成為安踏集團第三個百億級品牌，可隆則成為集團內增速最快的品牌。

2025年，安踏整體毛利率同比微降0.2個百分點至62.0%，其中安踏主品牌毛利率下降0.9個百分點至53.6%，斐樂毛利率下降1.4個百分點至66.4%。財報顯示，毛利率下滑主要因兩大因素：一是主品牌與FILA加大專業產品成本投入，提升產品功能與品質推高成本；二是電商業務占比持續提升，而電商業務毛利率相對較低，共同拉低整體盈利水平。

在渠道方面，安踏的最大特點是DTC（直面消費者）模式的成功推進。通過高效渠道管理，安踏實現了銷售與利潤的快速增長。

2025年，安踏電商業務同比增長15.5%，占比達35.8%，成為重要增長渠道。即時零售領域，安踏同樣積極布局——2025年12月宣布接入淘寶閃購，上海、北京、廣州等全國174個城市的超1000家安踏線下門店已完成上線，預計2026年將擴展至超過4000家門店。

全球化方面，安踏成立國際事業部，海外已開設460多家單品牌店，布局東南亞、中東非等市場；安踏主品牌北美首家旗艦店落地洛杉磯比弗利山莊。

2025年，安踏研發投入約22億元，研發費用率約為2.57%，較上年的2.81%有所下降，但較2016年增長超5倍。值得關注的是，安踏在AI技術應用方面走在前列，發布“AI365戰略”，落地營銷、設計等六大領域，推出行業首個專用AI設計大模型“靈龍”。

資本運作方面，安踏2025年完成對德國戶外品牌JACK WOLFSKIN狼爪的全資收購，2026年又宣布收購PUMA 29.06%的股權，全球化管理范式逐步成型。截至2025年底，集團凈現金約317.19億元，為持續擴張提供了充足彈藥。

（來源：安踏集團公眾號）

小結

李寧、安踏兩家企業2025年財報背后，折射出截然不同的戰略選擇。

李寧選擇“單品牌”深耕，將所有資源集中于一個品牌，通過專業運動科技研發（如“超?膠囊”中底科技）、奧運頂級資源綁定、核心品類突破來構建品牌護城河。2025年，李寧研發投入增速高于營收增速，顯示出對產品力的持續加碼。其優勢在于品牌認知高度統一，但短板同樣明顯——單品牌難以覆蓋運動消費的多元細分賽道，增長天花板漸顯。

安踏則走“多品牌”擴張之路，通過收購和自主孵化構建起覆蓋大眾運動、高端時尚、專業戶外等多元賽道的品牌矩陣。從FILA到迪桑特、可隆，再到狼爪、PUMA，安踏的“運動宇宙”邊界不斷延伸。多品牌策略的優勢在于能夠捕捉不同細分市場的增長紅利，但同時也考驗集團的品牌運營和資源整合能力。

展望2026年，兩家企業面臨不同的課題。

李寧需要回答的問題是：奧運投入能否有效轉化為品牌溢價和業績增長？如何在維持專業運動心智的同時，應對戶外、網球等新興賽道的競爭？李寧管理層給出的答案是——從“穩健經營”轉向“積極拓展”，2026年將夯實基礎、迎接挑戰。

安踏則面臨庫存管理與品牌協同的考驗。財報顯示，2025年安踏集團庫存周轉效率明顯下降，平均存貨周轉日數從123天增至137天，同比增加14天，庫存周轉速度放緩。庫存金額從2024年的107.6億元，同比增長13%到2025年的121.5億元，庫存壓力隱現。與此同時，如何讓新收購品牌與現有矩陣產生協同效應，如何在全球化擴張中保持品牌調性，都是需要應對的挑戰。

兩條路線孰優孰劣，或許需要更長的時間來驗證。但可以肯定的是，當國產替代的故事講完之后，真正決定企業命運的，是戰略定力與執行能力的較量。