可靈收入將翻倍，快手股價(jià)卻暴跌：260億資本支出押注AI，勝算幾何？

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作者｜張 瑩

編輯｜楊 錦

3月25日，快手交出了一份營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的2025年成績(jī)單。2025年第四季度，備受矚目的“可靈AI”營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3.4億元人民幣；快手科技創(chuàng)始人兼 CEO程一笑表示，非常有信心在今年實(shí)現(xiàn)可靈收入超過(guò)100%的同比增長(zhǎng)。

然而，這份看似亮眼的財(cái)報(bào)卻并未換來(lái)資本市場(chǎng)的買單，快手港股、美股在財(cái)報(bào)發(fā)布次日雙雙大跌。

快手CFO金秉在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，2026年快手預(yù)計(jì)集團(tuán)整體資本支出將達(dá)到約260億元，較2025年增加約110億元。這些投入既包括可靈大模型和其他基礎(chǔ)大模型的算力投入，也包括了離線數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、處理等常規(guī)的服務(wù)器采購(gòu)支出，以及數(shù)據(jù)、算力中心建設(shè)工程投入。

在OpenAI突然關(guān)停Sora的行業(yè)震動(dòng)下，高額資本支出何時(shí)能換來(lái)回報(bào)，仍存在不確定性。

可靈收入今年至少翻倍

財(cái)報(bào)顯示，2025年第四季度，快手總收入同比增長(zhǎng)11.8%至396億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)55億元，同比增長(zhǎng)16.2%。用戶方面，2025年第四季度，快手應(yīng)用平均日活躍用戶達(dá)到4.08億，平均月活躍用戶達(dá)到7.41億。

從全年表現(xiàn)來(lái)看，2025年快手總收入同比增長(zhǎng)12.5%至人民幣1428億元，全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到人民幣206億元，同比增長(zhǎng)16.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率提升至14.5%。

其中，在線營(yíng)銷服務(wù)收入為815億元，同比增長(zhǎng)12.5%，主要是由于AI在在線營(yíng)銷服務(wù)多場(chǎng)景的加速滲透與創(chuàng)新應(yīng)用；其他服務(wù)收入為222億元，同比增長(zhǎng)27.6%，主要是由于電商業(yè)務(wù)及可靈AI業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

此外，直播業(yè)務(wù)收入為391億元，同比增長(zhǎng)5.5%。

可靈AI業(yè)務(wù)無(wú)疑是快手最受關(guān)注的焦點(diǎn)。

在第四季度，可靈AI先后推出O1、2.6以及3.0系列模型，推動(dòng)AI視頻創(chuàng)作從單點(diǎn)生成邁向更一體化、專業(yè)化的創(chuàng)作系統(tǒng)。

除了在收入中提到可靈AI的助益，財(cái)報(bào)還指出，2025年第四季度，可靈AI營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3.4億元人民幣；2025年12月單月收入突破2000萬(wàn)美元，年化收入運(yùn)行率（ARR）達(dá)到2.4億美元。

程一笑在業(yè)績(jī)會(huì)上透露，可靈今年各月都保持非常不錯(cuò)的環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)，2026年1月ARR（年化收入）已經(jīng)超過(guò)3億美元。他表示：“我們非常有信心在今年實(shí)現(xiàn)可靈收入超過(guò)100%的同比增長(zhǎng)。”

但這份財(cái)報(bào)沒(méi)能獲得資本市場(chǎng)的滿意。財(cái)報(bào)發(fā)布第二天，快手-WR(HK:81024)報(bào)40.20美元，大跌13.73%；快手-W(HK:01024)報(bào)45.54港元，大跌14.16%。

Sora敗退，快手“燒錢”換AI未來(lái)

和可靈AI共同快速增長(zhǎng)起來(lái)的還有開(kāi)支。

2025年，快手研發(fā)開(kāi)支為145億元，較2024年的122億元增長(zhǎng)18.8%，主要是由于員工福利開(kāi)支增加及對(duì)AI的投入增加。

此外，快手2025年的行政開(kāi)支為33億元，同比增長(zhǎng)14.6%；銷售及營(yíng)銷開(kāi)支則為422億元，較上年的411億元略有增長(zhǎng)。

金秉在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，2026年快手預(yù)計(jì)集團(tuán)整體資本支出將達(dá)到約260億元，較2025年增加約110億元。這些投入既包括可靈大模型和其他基礎(chǔ)大模型的算力投入，也包括了離線數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、處理等常規(guī)的服務(wù)器采購(gòu)支出，以及數(shù)據(jù)、算力中心建設(shè)工程投入。

金秉強(qiáng)調(diào)，2025年，盡管快手進(jìn)行了約150億的資本支出投入，全年在集團(tuán)層面仍然有近120億的自由現(xiàn)金流流入。“2026年，盡管資本支出投入有所增加，但我們的目標(biāo)是持續(xù)保持全年集團(tuán)層面正向的自由現(xiàn)金流。”

盡管如此，但AI投入對(duì)利潤(rùn)侵蝕在所難免。

中金公司3月26日研報(bào)指出，考慮AI相關(guān)投入，下調(diào)26/27年Non-IFRS凈利潤(rùn)21/19%至174/204億元。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)12/10倍26/27年Non-IFRS P/E。

華泰證券同樣下調(diào)了收入及利潤(rùn)預(yù)測(cè)，“展望26-27年，我們下調(diào)快手收入預(yù)測(cè)5.7%和7%，主因直播、電商廣告和傭金收入下調(diào)。我們更改經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)-20.3%、-21%至176億、204億元，主因AI投入增加。”

就在快手發(fā)布財(cái)報(bào)的同一天，大洋彼岸傳來(lái)消息：OpenAI宣布將關(guān)閉其視頻生成應(yīng)用Sora，并終止與迪士尼價(jià)值10億美元的合作。外界普遍認(rèn)為，Sora的關(guān)閉反映了OpenAI在戰(zhàn)略層面的轉(zhuǎn)變，將資源優(yōu)先配置到資本、芯片和企業(yè)產(chǎn)品等更具盈利潛力的領(lǐng)域。

另?yè)?jù)報(bào)道，Sora日均運(yùn)行成本在1500萬(wàn)美元左右，年化燒錢速度約為54億美元，包括GPU租賃、電力開(kāi)銷、推理成本等方面，運(yùn)營(yíng)成本遠(yuǎn)超其收入。

然而，與國(guó)際巨頭的戰(zhàn)略收縮不同，國(guó)內(nèi)AI視頻賽道的戰(zhàn)火正越燒越旺。今年2月，字節(jié)跳動(dòng)旗下視頻生成大模型Seedance 2.0的發(fā)布，直接將戰(zhàn)局推向高潮。

對(duì)于可靈和Seedance的競(jìng)爭(zhēng)，程一笑表示，目前視頻生成在技術(shù)和產(chǎn)品層面都遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到成熟的地步，眾多參與者可以一起把行業(yè)的進(jìn)步提速，更好地滿足用戶需求。

程一笑指出，近期的Seedance 2.0及各家視頻大模型的更新加速都為行業(yè)帶來(lái)了積極的影響，在降低普通用戶創(chuàng)作門檻的同時(shí)，提升了“AI視頻生成”在更多應(yīng)用場(chǎng)景的滲透率，讓行業(yè)的蛋糕變得更大。

華泰證券研報(bào)認(rèn)為，視頻大模型仍處于追趕階段，格局尚未固化，可靈技術(shù)并未顯著落后于字節(jié)（錯(cuò)位迭代階段）。此外，可靈更聚焦影視級(jí)專業(yè)制作場(chǎng)景，B端屬性更為突出；而Seedance側(cè)重創(chuàng)作者生態(tài)，在輕量高效生成下，在C端和P端具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

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