營(yíng)收停滯、虧損擴(kuò)大，斑馬智行二闖港股能否擺脫“股東輸血”依賴(lài)？

近日，斑馬智能信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“斑馬智行”）再次向港交所遞交上市申請(qǐng)，距其首次遞表失效僅過(guò)去一個(gè)月。這家由阿里巴巴與上汽集團(tuán)于2015年聯(lián)合孵化的智能座艙“獨(dú)角獸”，曾以一句“你好，斑馬”開(kāi)啟國(guó)產(chǎn)智能座艙的元年。

招股書(shū)顯示，斑馬智行頭頂“中國(guó)最大第三方智能座艙解決方案供應(yīng)商”的光環(huán)，累計(jì)搭載量已超940萬(wàn)輛。然而在車(chē)企紛紛“全棧自研”、華為鴻蒙強(qiáng)勢(shì)入局的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，連續(xù)三年累計(jì)虧損超36億元、深度綁定上汽集團(tuán)與阿里巴巴兩大股東的斑馬智行能否證明自身獨(dú)立生存能力？

圖源：公司官網(wǎng)

持續(xù)擴(kuò)大的虧損黑洞

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，斑馬智行不僅未能實(shí)現(xiàn)盈利，虧損面更是在2025年急劇擴(kuò)大，呈現(xiàn)出“增收不增利”甚至“增收更增虧”的困境。

從營(yíng)收端來(lái)看，斑馬智行的增長(zhǎng)已陷入停滯。2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為8.72億元、8.24億元和8.61億元。三年間，營(yíng)收規(guī)模始終在8億元量級(jí)徘徊，2024年甚至出現(xiàn)同比下滑，2025年的微弱增長(zhǎng)也僅為4.5%。

與營(yíng)收的停滯形成對(duì)比的是虧損的持續(xù)擴(kuò)大。報(bào)告期內(nèi)，公司凈虧損分別為8.76億元、8.47億元和18.96億元，三年累計(jì)虧損高達(dá)36.19億元。尤其是2025年虧損數(shù)據(jù)同比激增123.77%，幾乎是前兩年虧損額的總和。

對(duì)于2025年的虧損，斑馬智行在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，主要源于一筆高達(dá)18.41億元的無(wú)形資產(chǎn)減值。這筆減值與公司系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)有關(guān)，公司給出的理由是“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及AI戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型所致”。

資金壓力之下，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在斥巨資投入技術(shù)研發(fā)時(shí)，斑馬智行卻因資金壓力被迫“勒緊腰帶”，大幅削減研發(fā)投入。招股書(shū)顯示，公司的研發(fā)開(kāi)支從2023年的11.23億元（占收入的128.8%）驟降至2025年的7.25億元（占收入的84.2%）。

風(fēng)口財(cái)經(jīng)記者針對(duì)業(yè)績(jī)連續(xù)虧損的具體原因及為何削減研發(fā)投入等問(wèn)題聯(lián)系斑馬智行，截至發(fā)稿暫未收到有效回復(fù)。

深度綁定兩大股東，獨(dú)立性存疑

斑馬智行自誕生之日起，就帶著阿里巴巴和上汽集團(tuán)的基因。這種“含著金鑰匙出生”的背景，曾是其快速崛起的最大助力。

從銷(xiāo)售端看，上汽集團(tuán)不僅是斑馬智行的創(chuàng)始股東，更是其賴(lài)以生存的最大“金主”。報(bào)告期內(nèi)，斑馬智行來(lái)自第一大客戶(hù)上汽集團(tuán)的收入分別為4.13億元、3.19億元和3.38億元，占公司總收入的比重分別為47.4%、38.8%和39.2%。雖然依賴(lài)度在2025年略有下降，但仍維持在近40%的高位。

斑馬智行在招股書(shū)中坦承，公司大部分收入來(lái)自少量客戶(hù)，特別是與上汽集團(tuán)建立了“長(zhǎng)期互惠互利、戰(zhàn)略一致并得到深度技術(shù)整合支持的業(yè)務(wù)關(guān)系”。截至2025年末，公司的智能座艙解決方案已在上汽旗下超240萬(wàn)輛汽車(chē)上搭載，覆蓋智己、榮威、名爵及大通等所有主要品牌。

在采購(gòu)端，斑馬智行同樣對(duì)另一大股東阿里巴巴形成了重度依賴(lài)。報(bào)告期內(nèi)，阿里巴巴連續(xù)三年是公司的最大供應(yīng)商。2023年至2025年，公司向阿里巴巴的采購(gòu)金額分別為2.81億元、2.57億元和2.13億元，占采購(gòu)總額的比重雖然逐年下降，但2025年仍高達(dá)40.7%。

斑馬智行主要向阿里巴巴采購(gòu)公共云計(jì)算服務(wù)、高德地圖及天貓精靈的軟件授權(quán)，以及共享服務(wù)。這意味著斑馬智行在技術(shù)底層和生態(tài)資源上，被牢牢綁定在阿里的體系之內(nèi)。公司的“全棧自研”操作系統(tǒng)AliOS，其底層云計(jì)算能力和核心應(yīng)用生態(tài)均來(lái)源于阿里。

盡管斑馬智行在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)，前五大客戶(hù)的收入占比已從2023年的89.9%降至2025年的76.4%，但這一比例依然處于絕對(duì)高位。公司合作的主機(jī)廠數(shù)量從2023年的30家增至2025年的43家，看似覆蓋范圍擴(kuò)大，但真正貢獻(xiàn)規(guī)模化收入的依然是少數(shù)股東客戶(hù)。

前CFO“炮轟”與行業(yè)“圍剿”

就在斑馬智行2025年8月首次遞表后不久，公司前CFO夏蓮在朋友圈公開(kāi)“炮轟”老東家，直言“不看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展”，并留下了引發(fā)軒然大波的論斷：“過(guò)去3年也許是斑馬最好的3年”，“沒(méi)有門(mén)檻的座艙技術(shù)，車(chē)廠都可以自己干” 。

前任核心高管在公司沖刺IPO的關(guān)鍵時(shí)刻公開(kāi)唱衰，既是個(gè)人情緒的宣泄，也同時(shí)折射出公司內(nèi)部對(duì)戰(zhàn)略方向、技術(shù)壁壘和商業(yè)模式存在分歧。

與此同時(shí)，斑馬智行還面臨著嚴(yán)峻的外部環(huán)境。目前，車(chē)企自研已成燎原之勢(shì)。隨著智能座艙技術(shù)壁壘的逐步突破，車(chē)企對(duì)數(shù)據(jù)主權(quán)和定制化能力的需求空前提升。比亞迪的DiLink、蔚來(lái)的SkyOS、理想的星環(huán)OS、小鵬的Xmart OS等車(chē)企自研系統(tǒng)相繼落地并快速迭代。這些自研系統(tǒng)不僅實(shí)現(xiàn)了與整車(chē)硬件的深度融合，更成為車(chē)企打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、構(gòu)建用戶(hù)生態(tài)的核心抓手。對(duì)于車(chē)企而言，采用斑馬智行的第三方方案，意味著將智能座艙的靈魂交予他人，這在戰(zhàn)略上已越來(lái)越不可接受。

在內(nèi)外壓力之下，斑馬智行的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案已出現(xiàn)明顯萎縮。其收入從2023年的7.51億元降至2025年的6.43億元，占比也從86.2%下滑至74.7%。公司解釋稱(chēng)，這主要受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。

為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，斑馬智行將希望寄托于AI全棧端到端解決方案和車(chē)載平臺(tái)服務(wù)。2025年，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)了22.0%和83.7%的同比增長(zhǎng)，但體量仍然太小，前者僅貢獻(xiàn)收入6660萬(wàn)元，后者為1.51億元。面對(duì)核心業(yè)務(wù)下滑的“窟窿”，新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度尚不足以填補(bǔ)。

（大眾新聞·風(fēng)口財(cái)經(jīng)記者 宋光耀）