燧原科技持續虧損超51億：毛利率巨幅回落，與騰訊關聯交易超七成

《港灣商業觀察》施子夫 王璐

伴隨著國產GPU近些年持續的資本化浪潮，行業知名企業上海燧原科技股份有限公司（以下簡稱，燧原科技）于今年1月22日遞表科創板，保薦機構為中信證券。

2月11日，上交所官網披露，燧原科技正式進入問詢階段。從基本面來看，即便是背靠第一大股東騰訊，但公司的虧損態勢仍令人擔憂。

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持續虧損超51億元，毛利率巨幅回落

據招股書及天眼查顯示，燧原科技成立于2018年3月，公司是我國云端AI芯片領域的領軍企業之一，致力于成為“通用人工智能基礎設施領軍企業”。成立近8年來，公司自研迭代了四代架構5款云端AI芯片，構建了覆蓋AI芯片、AI加速卡及模組、智算系統及集群和AI計算及編程軟件平臺的完整產品體系。

招股書介紹，底層硬件方面，公司基于自主指令集，對標英偉達的Tensor Core加速計算單元和NVlink卡間互聯技術，原創自主架構的GCU-CARE加速計算單元和GCU–LARE片間高速互連技術，相應架構不僅具有編程靈活性，而且深度支持AI大模型高并行度加速計算。軟件平臺層面，公司未跟隨英偉達主導的CUDA生態，自研了包括驅動程序、編譯語言與編譯器、算子庫、工具鏈的全棧AI計算及編程軟件平臺“馭算TopsRider”，以鏈接公司硬件與人工智能應用程序，大大降低了主流AI模型的編程開發難度和遷移成本，能夠讓公司硬件產品在應用場景中更好地釋放性能。算力集群方面，公司報告期內千卡、萬卡智算中心項目已經實現收入，目前公司已經聯合客戶研發超節點方案，聯合打造具有商業化價值的萬卡高速互聯集群。

財務數據層面，2022年-2024年及2025年前三季度（報告期內），公司營業收入分別為9010.38萬元、3.01億元、7.22億元和5.40億元，扣除非經常性損益后凈利潤分別為-11.50億元、-15.67億元、-15.03億元和-9.12億元，累計虧損超51億元。

燧原科技表示，公司報告期內尚未實現盈利，主要原因為：1，云端AI芯片硬件上需要先進的晶圓制造和封裝測試工藝，以年為單位快速迭代產品；軟件上需要構建并不斷完善AI計算及編程軟件平臺，確保深度支持持續迭代的主流AI大模型；同時還需要與供應鏈伙伴聯合研發，保障供應鏈穩定。前述因素導致研發投入巨大；2，公司面對互聯網大廠需求，需要聯合驗證打磨多代產品，不斷軟件適配優化以滿足業務場景需求，實現產品方案與客戶商業價值匹配，方可逐步放量部署。

報告期內，公司收入規模尚未充分釋放，無法覆蓋剛性研發投入，制約了公司短期盈利能力。截至2025年9月末，公司合并和母公司口徑未彌補虧損分別為-41.65億元和-18.64億元。如果公司持續虧損，將可能對公司經營發展產生不利影響，公司也無法對投資者分紅。

換言之，收入持續高增長的同時，公司虧損態勢也并未減緩。燧原科技何時可以扭虧為盈，這也成為外界的聚焦所在。

與此同時，公司所面臨的國際勁敵也尤為明顯。

招股書披露，以英偉達為代表的國際廠商是全球AI算力的標準制定者、技術引領者和行業主導者，不論是硬件性能、軟件生態，還是系統定義和集成能力均領先于國產廠商。此外，前述國際廠商利用先發優勢已經與全球頭部晶圓制造廠、頭部存儲IDM廠、主流AI大模型廠商和互聯網廠商形成了不限于產能鎖定、聯合研發、相互投資的合作關系。2024年，國際廠商占據了中國AI加速卡70%以上的市場份額，已形成階段性的壟斷競爭格局。

“從當前資本市場受歡迎程度而言，燧原科技上市并不難，難得是如何與英偉達等國際企業展開競爭。換個角度，公司也需要在核心技術上不斷突破，這也意味著扭虧方面會有所延長。”有分析人士這樣指出。

此外，值得注意的是，燧原科技期內毛利率呈現了較大的下滑態勢，而且遠弱于同行平均值。

報告期內，該公司主營業務毛利率分別為78.07%、22.60%、30.59%和36.23%，而同行業可比公司毛利率平均值分別為35.77%、57.47%、56.97%和62.86%。顯然，燧原科技毛利率呈現出腰斬的走勢，而同行業可比公司則反向大增。

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與騰訊關聯交易超七成，經營現金流持續為負

主要客戶層面，報告期內，公司對前五大客戶的銷售金額占當期營業收入的比例分別為94.97%、96.50%、92.60%和96.41%1，其中對騰訊科技（深圳）的銷售金額（包括直接銷售和AVAP模式銷售）占比分別為8.53%、33.34%、37.77%和71.84%。客戶集中度較高。騰訊科技（深圳）為公司關聯方，公司對騰訊科技（深圳）直接銷售和AVAP模式銷售均構成關聯交易。

據天眼查和招股書顯示，騰訊科技目前為燧原科技第一大股東，持續比例為19.9493%。燧原科技稱，公司與騰訊已經形成了穩定的合作關系。隨著雙方合作不斷深化，報告期內公司對騰訊關聯銷售金額和營業收入占比不斷提升，關聯交易具有合理性。公司向騰訊科技（深圳）銷售的AI加速卡及模組產品單價低于向非關聯第三方銷售的同類產品單價，相關價格系公司考慮騰訊為長期合作的戰略客戶，由雙方協商確定，交易價格公允。

截至招股說明書簽署日，公司實際控制人ZHAO LIDONG、張亞林合計直接持有公司17.9287%的股權，通過燧原匯智與燧原崇英兩個員工持股平臺間接控制公司10.2070%的股權，兩名實際控制人合計控制公司28.1357%的股權。

應收賬款方面，各期末公司應收賬款賬面余額分別為8265.81萬元、2.47億元、5.18億元和4.24億元，公司按照客戶不同信用風險特征對應收賬款計提壞賬準備，各期末應收賬款壞賬準備計提比例分別為1.01%、6.45%、8.73%和9.18%。

據悉，公司應收賬款壞賬準備分別為83.53萬元、1595.33萬元、4521.98萬元和3891.35萬元，應收賬款占營收比重分別為90.81%、76.86%、65.44%和71.23%。

同一時期，公司存貨賬面余額分別為3.11億元、2.61億元、9.79億元和11.48億元。考慮到云端AI芯片技術迭代快，公司根據報告期各期銷售預期對存貨謹慎計提跌價損失。報告期內，公司存貨跌價損失金額分別為3317.01萬元、1.28億元、3027.83萬元和1055.04萬元。

針對此次IPO，燧原科技計劃募集資金60億元，其中15.03億元用于基于五代AI芯片系列產品研發及產業化項目，11.97億元用于基于六代AI芯片系列產品研發及產業化項目，33億元用于先進人工智能軟硬件協同創新項目。

公司認為，本次募集資金用途緊跟人工智能算力基礎設施行業的發展趨勢，圍繞發行人主營業務進行，是對現有業務的升級、擴展和深化，與公司現有主要業務與核心技術關系密切，有利于公司戰略規劃和發展目標的實現。

從當前資金流來看，公司也好壞參半。報告期內，公司貨幣資金分別為3.45億元、15.11億元、35.22億元和27.34億元，占總資產比例分別為21.38%、59.47%、60.43%和55.92%；公司經營活動產生的現金流量凈額持續為負，各期分別為-9.87億元、-12.09億元、-17.98億元和-7.70億元。

燧原科技解釋，公司所處行業具有關鍵環節采購預付比例較高、從原材料采購到貨至最終產品交付環節多、交付周期長等特點。隨著公司業務規模持續擴張，存在未來一段時間內公司經營活動現金流持續為負的可能性。若公司無法通過股權或債務融資等方式合理籌措流動資金，有效改善現金流，則在營運資金周轉方面將會面臨一定風險。（港灣財經出品）