閱文集團站在舊時代里，迎接IP+AI的新春天

文：許楊

編輯：劉致呈

出品：互聯網江湖

最近，閱文集團正式發布了2025年全年業績公告。

表現怎樣呢？有驚，也有喜。

財報顯示，過去一年，閱文集團實現營收73.66億元，同比下滑9.3%；凈虧損擴大至7.76億元，較2024年2.09億元的虧損規模擴大超2.7倍；非國際財務報告準則下歸母凈利潤8.585億元，同比下降24.8%。

這個成績，乍一看是不是感覺天都要塌了？

但是別急，在稍早前，閱文集團就已經發布了2025年度盈利預警公告，透露因計提新麗傳媒18億元商譽減值，集團2025年預計虧損7.5億元至8.5億元……

同時在本次減值后，新麗傳媒商譽余額將全部清零，后續不再產生計提壓力。

也就是說，這一困擾閱文數年的歷史包袱終于要被卸下了，未來報表也就有了更多利潤釋放空間。

此外還有一個不容忽視的好消息是，在Seedance 2.0和AI漫劇們的強勢帶領下，閱文喊了許久的AI+IP的故事，終于迎來了進一步突破的曙光。

2025年下半年，閱文的AI漫劇業務實現營收超1億元。

這一連串的利好信號，無疑給此次年報扳回來了不少卷面分……

不過還是那句話，路要一步一步走，飯要一口一口吃。

即便現在閱文的AI+IP故事漸露鋒芒，但如果主力業務遲遲跟不上節奏，甚至是成為新的拖累，那么集團又如何能真正起飛呢？

所以對于這份年報，我們還需要進一步拆分、評估……

閱文的2025：“大腿”在變瘦，“金手指”在變粗？

如果拋開商譽減持和利潤虧損不談，閱文這份年報中最突出的一個問題，就是營收成長性下滑。

2025年，閱文的總營收同比下滑9.6%。

拆分來看，同期，“在線業務”（包括在線付費閱讀、廣告、游戲分發等）實現營收40.47億元，同比增長0.4%，重新成為公司第一大營收支柱。

這部分的業績表現相對穩健，但就是背后，卻透露出了幾分不尋常的戰略信號。

比如按渠道劃分，2025年，閱文的“自有平臺產品”和“第三方平臺”收入均有所增長，但“騰訊產品渠道”的在線業務收入卻同比下滑了22.3%，主要“由于騰訊產品渠道持續優化內容分發機制以及優先通過我們的核心付費閱讀產品進行分發，從而導致廣告收入減少”。

同時，騰訊產品自營渠道的月活用戶數也從62.8百萬人，同比減少46.3%至33.7百萬人。

財報給出的解釋是“由于我們持續優化運營效率，將內容分發更集中于核心付費閱讀產品，從而導致免費閱讀渠道的月活用戶減少”。

如果順著這個邏輯看，現在閱文集團的在線業務似乎正在“去騰訊化”，并且還是不惜以營收下滑為代價，在主動優化騰訊產品渠道的運營和分發體系……

但疑惑的是，2024年和2025年，騰訊產品渠道貢獻收入占比分別僅為3.0%和2.6%，遠低于閱文“自有平臺產品”超40%的營收占比，整體并沒有形成過度依賴路徑。

至于月活，也同樣如此。

截止2025年末，閱文自有平臺產品的月活用戶為104.1百萬人，較24年末的103.8百萬人略有增長，而騰訊產品自營渠道則為33.7百萬人，兩者的差距非常明顯。

那么此時，閱文集團還有必要以營收下滑為代價，去砍掉自己的一條左膀右臂嗎？

所以現在，比起主動優化的說辭，很多投資者們更傾向于，這可能是閱文集團在外部市場競爭擠壓后被動收縮的結果。

畢竟，據QuestMobile數據，隨著番茄小說、七貓小說們的崛起，2025年免費閱讀平臺MAU合計已經超過了3億，其中相當比例用戶就是從付費閱讀遷移而來的。

而且一直以來，長時間的網文閱讀還都面臨著短視頻對用戶注意力的搶占，以及對"碎片化、即時滿足"的認知習慣的重塑，這些都在一點點地侵蝕著閱文們的整體月活表現……

不過好在，從此次財報來看，閱文守住了自有平臺產品的月活規模，并且平均月付費用戶依然維持在9百萬人左右，同時每名付費用戶平均每月收入還從24年的32.0元上漲至了32.9元。

這就說明，目前，閱文集團的核心閱讀基本盤還是非常穩定的。

只是未來，當番茄小說們通過"廣告+會員免廣告"的模式，把"不花錢看小說"的用戶習慣進一步放大后，閱文在月活規模增長和付費提升空間等方面，可能就會越來越乏力了。

對應的在線業務營收，也將逐漸觸及增長的天花板……

接著來看閱文集團的另外半壁江山——版權運營及其他業務。

其他業務很簡單，2025年實現營收約1.27億元同比增長28.4%，主要都來自于紙質圖書的銷售。

重點來聊版權運營業務，這也是讓現在投資市場又愛又“恨”的地方。

報告期內，閱文的版權運營收入同比減少20%至31.91億元，直接拖累了整體營收表現。

主要原因是由于排播延期影響，2025年上線的影視劇項目數量減少。

這個不難理解。因為影視項目的收入確認，高度依賴于項目上線的節點，所以一旦在報告期內釋放的項目有限，收入端就會出現明顯空檔期，利潤端也可能會提前承壓。

整體有點“看天吃飯”的意思。

當然，如果只是這樣新麗傳媒還不至于被接連商譽減持，真正麻煩的是網文IP影視化產業鏈價值的重構。

一個明顯的變化是：近些年，國內的長視頻平臺們都在轉變內容投入策略，不斷加大自制劇占比，同時自建團隊，以降低對頭部制作公司如新麗傳媒們的依賴，從而實現降本增效。

比如《狂飆》就是由?愛奇藝出品?，由其旗下?風起工作室打造而來的爆款自制劇。

也就是說，現在愛優騰們不僅掌握著播出渠道，更開始向內容生產領域滲透，比如實現從前期策劃，到演員選擇，再到后期制作的全流程覆蓋。

這么一來，新麗傳媒們的角色也就從“內容供應商”降級為“執行方”，中間制作環節的價值被持續擠壓，即便最后再算上IP版權采購，閱文能分到的利潤蛋糕可能也沒有過去那樣豐盛了。

不過好一點的是，現在AI再一次打開了閱文新的IP變現想象力。

過去一年，閱文的IP衍生品業務創造了超11億元的GMV，較24年增長了兩倍有余。

AI漫劇業務自去年下半年推出以來，前后上線了近千部作品，其中超百部播放量破千萬，12部播放量破億，直接實現營收超1億元……

所以整體而言，閱文的這份年報就是“大腿業務”在變瘦，但是充滿想象力的AI“金手指業務”在變粗，未來就看誰的增長速率能夠更勝一籌，誰就能決定閱文集團下一個時代的價值高度……

IP+AI的故事：認可方向，懷疑斜率？

在過去，很多投資者們對閱文集團的評價是：它不缺乏價值，而缺乏價值變現的產能。

旗下有數不清的網文IP資產，但是因為影視劇改編效率太低，所以最后還是空守寶山而所得甚少。

不過隨著AI時代的到來，內容生產效率得到了指數級提升。

尤其在AI漫劇方面，相比于傳統動畫或真人短劇，現在借助seedance2.0、可靈AI們就可以將制作周期從數月縮短至數周，并且還能夠在保證畫面質量的同時，實現成本大幅縮減。

所以現在，資本市場也紛紛轉變了關注重心：閱文IP的價值釋放節奏是否夠快？商業模式是否夠穩？

畢竟，雖然閱文IP在AI時代是有價值的，但AI漫劇行業本身卻處在“從0到1”的階段，過億收入更多反映的是規模起量，而非穩定盈利，所以后續的商業模式還有待進一步驗證。

而且從實際來看，即便拋開AI生成內容泛濫，可能會導致用戶審美疲勞的潛在影響不談，AI漫劇帶來的更多是內容供給效率提升，但在流量分發與付費轉化方面，似乎還是要依賴于抖音、快手和微信視頻號等主流平臺。

那么未來，如果行業進入價格戰或流量成本上升期，閱文AI漫劇的利潤率還能不能好看？

之所以提這一點，主要是因為現在閱文集團的銷售費用率已經相當突出了。

比如天眼查APP顯示：2025年，閱文的“銷售及營銷開支”雖然同比減少了11.1%，但是也到達了20.11億元，對應的銷售費用率達27.3%。

作為對比，同期，愛奇藝的銷售費用率也僅為14.13%。

所以后續，如果AI漫劇也走上短劇行業走過的買量路線，那么整體商業表現可能就沒那么性感了。

這也是現在投資市場上的一大主流態度：認可方向，懷疑斜率。

相信閱文的IP價值，但不確定閱文能以多快的速度將這種價值轉化為利潤，或者說在等一個更清晰的商業化路徑……

所以某種程度上，現在閱文集團就相當于站在一個新舊時代交接的臨界點上：一只腳還在過去的邏輯里承重，另一只腳已踏進AI+IP的春天。

不過好在，短期的陣痛并不能掩蓋結構性的轉機，真正的價值也不是靠減負兌現的。

市場等待的，不是故事的開篇，而是它能否被持續講下去。

現在閱文已經起了一手的好牌，接下來就看它如何打出王炸的節奏了……

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