面板行業，凜冬已過

最近，星空君所在的城市新開了一趟地鐵，距離家和公司都很近。恰逢天氣不佳，讓星空君習慣了乘地鐵上下班，很少風雨兼程騎自行車。

地鐵口有一個新樓盤，差不多比房價巔峰期便宜了一半。

房地產行業的降溫，讓眾多相關產業跟著熄火。比如家居產業，家居類上市公司最近幾年經營慘淡。

甚至空調、電視機也受到了很大影響。

不過，現在有了新的帶頭大哥。

2025年中國GDP總量140.19萬億元，汽車制造業增加值占比約4.5%–5%（國家統計局工業核算口徑，不含上下游），是制造業中第一大細分行業，增加值增速11.5%，顯著高于工業平均水平。

汽車產業總產值約11萬億元，疊加鋼鐵、電子、橡膠、物流、金融、后市場等上下游，綜合占GDP約10%，已連續兩年超過房地產，成為國民經濟第一大支柱產業。

這個數據的背后，是經濟轉型的必然。星空君一再強調，現在的經濟大的方面沒問題，現在出現的主要是經濟轉型過程中的問題。

深天馬A發布了2025年年報，受到汽車行業的正面影響，在面板行業底部徘徊多年后，終于迎來了曙光。

一、春光滿面的深天馬

深天馬A是國內面板行業的領軍企業之一，主營業務涵蓋中小尺寸顯示面板、車載顯示、專業顯示等領域。

在全球面板行業，深天馬A與京東方、TCL華星并列為國內三大面板巨頭。

不同于京東方在大尺寸面板的優勢，深天馬A深耕中小尺寸領域，在智能手機、車載顯示等細分市場占據重要地位。

公司成立于1983年，是國內最早從事液晶顯示器件研發和生產的企業之一。經過40年的發展，深天馬A已成為全球領先的中小尺寸顯示解決方案提供商。

面板行業具有強周期性特點。2020-2021年，受疫情導致的居家辦公需求激增影響，面板價格一度暴漲。2022-2023年，隨著需求回落和產能過剩，面板價格大幅下跌，行業進入寒冬。深天馬A也未能幸免，2023年虧損超過22億元，2024年依然虧損，收窄至8.5億元。

2025年深天馬A實現營業收入368.5億元，同比增長9.7%，這是公司連續第二年實現營收增長。在經歷2022-2023年的行業低谷后，面板行業在2024年開始復蘇，深天馬A把握住了這一輪復蘇的機遇。

從五年趨勢看，公司營收從2021年的318.5億元波動上升至2025年的368.5億元，展現出較強的經營韌性。在面板行業大幅波動的背景下，深天馬A能夠保持營收規模，實屬不易。

營收增長的背后，是公司產品結構優化和市場拓展的結果。在智能手機面板市場，深天馬A持續鞏固與華為、小米、OPPO、vivo等頭部品牌的合作關系。在專業顯示領域，公司產品在醫療、工業控制等高端市場的滲透率不斷提升。

數據來源：iFind

公司實現歸母凈利潤3.2億元，成功扭虧為盈。這一轉變，標志著面板行業最壞的時刻已經過去。

凈利潤的改善，有多個原因綜合影響。

首先是面板價格的企穩回升。經過2022-2023年的行業洗牌，韓系廠商逐步退出LCD市場，行業供需關系趨于平衡。

其次是公司成本控制能力的提升。通過技術升級和工藝優化，公司產品良率不斷提高，單位成本持續下降。

此外，高附加值產品占比的提升也是重要原因。OLED面板、車載顯示等產品的毛利率顯著高于傳統LCD面板，這些業務的快速增長帶動了公司整體盈利能力的改善。

數據來源：iFind

經營活動現金流量凈額的表現更加亮眼。2025年達到35.6億元，而2023年曾為負數。

這說明公司的造血能力顯著恢復，經營質量大幅提升。

現金儲備方面，公司2025年末現金及現金等價物達52.3億元，較2024年末的41.8億元增加25%。

經營活動現金流量凈額從2023年的-5.8億元大幅改善至2025年的35.6億元，這一轉變的意義甚至超過了凈利潤的扭虧為盈。現金流是企業生存的根本，正向的經營現金流意味著公司具備了自我造血的能力。

強勁的現金流為公司的研發投入、產能擴張提供了資金保障。面板行業是技術密集型和資本密集型行業，持續的研發投入和產能升級是企業保持競爭力的關鍵。

同時，充裕的現金流也為公司應對行業周期波動提供了緩沖。當行業再次進入低谷期時，有充足現金儲備的企業更有可能度過寒冬，并在行業復蘇時搶占先機。

數據來源：iFind

現金流的大幅改善，反映出公司營運資本管理能力的提升。應收賬款周轉加快，存貨周轉效率提高，供應商賬期管理優化，這些因素共同推動了經營性現金流的顯著改善。

數據來源：iFind

二、存貨周轉

存貨方面，2025年末存貨54.6億元，較2024年的58.2億元下降6.2%。

這是超出星空君預期的。

在行業復蘇期，存貨水平的下降和周轉效率的提升，反映出公司供應鏈管理能力的改善，也降低了存貨跌價的風險。

面板行業存貨管理至關重要。面板產品更新換代快，技術迭代迅速，一旦存貨積壓，可能面臨大幅減值的風險。

公司能夠在營收增長的同時降低存貨水平，說明公司的產銷協同能力顯著增強。

從存貨結構看，原材料占比下降，產成品占比提升，這表明公司在根據訂單情況精準安排生產，減少了盲目備貨帶來的資金占用和跌價風險。

數據來源：iFind

需要注意的是，2025年，汽車行業掀起了轟轟烈烈的“60天”賬期運動，深天馬也成為其中的受益者。

事實上，這是國家各部委聯合出臺的一項政策，是面向所有大型企業集團的，并非僅限汽車行業。

只不過，現在汽車行業比較會“造勢”。

三、汽車行業崛起

在中小尺寸面板領域，OLED正在加速替代LCD。深天馬A在OLED領域的布局走在行業前列。2025年，公司OLED業務收入占比已提升至45%，成為驅動公司業績增長的重要引擎。

隨著柔性OLED在智能手機、可穿戴設備等領域的滲透率持續提升，深天馬A有望持續受益。公司在武漢、廈門等地建設的OLED產線陸續達產，產能釋放將支撐OLED業務的持續增長。

OLED面板的技術門檻高，盈利能力優于傳統LCD。深天馬A在OLED領域的技術積累，將成為公司未來競爭的重要護城河。

車載顯示是深天馬的一大亮點。

隨著汽車智能化浪潮的推進，車載顯示屏的需求快速增長。深天馬A憑借在中小尺寸面板領域的技術積累，已成為特斯拉、比亞迪、蔚來等知名車企的供應商。

2025年，公司車載顯示業務收入同比增長35%，遠超行業平均水平。隨著新能源汽車滲透率的提升和車內顯示屏數量的增加，車載顯示有望成為深天馬A的第二增長曲線。

車載顯示對產品可靠性、耐候性要求極高，認證周期長，客戶粘性強。深天馬A在這一領域的先發優勢，將幫助公司在汽車智能化的大趨勢中獲得持續增長的訂單。

當面板行業從周期底部走出，誰能在這場競爭中持續保持技術領先和成本優勢，誰就能笑到最后。