分布式光伏破卷，有了新方向！

光伏行業要走出周期要從供需兩端同時著手，單靠在制造端、供給側發力，是遠遠不夠的，還需要在需求側、應用側發力。如何讓分布式光伏實現高質量發展，而不是在各種不確定性中大起大落，這不只關系到分布式光伏一個環節、上萬家企業、兩百余萬從業人員的命運與福祉，更是直接決定著整個光伏行業的興衰。

3 月17日，太保資產—天合富家新能源基礎設施碳中和綠色持有型不動產資產支持專項計劃（鄉村振興）在上交所掛牌上市，這一動作不僅填補了戶用分布式光伏在機構間權益型REITs產品上的空白，更以一場金融創新與產業實踐的深度融合，為分布式光伏破卷找到了一個新方向。

這個項目背后藏著三重行業破局的核心邏輯：

• 對于深陷周期困局的光伏產業而言，它破解了分布式光伏的融資難題，有望推動行業從同質化價格戰轉向高質量的資產運營戰；

• 對于手握巨資的投資機構而言，它為保險資金等長期資金、耐心資本破解了資產荒難題，實現了中長期資本與新能源產業的精準對接；

• 對于國家雙碳戰略與鄉村振興如何落地而言，它讓綠色金融的活水流淌進鄉村，將碳減排效益與農戶穩定收益綁定，讓新能源發展紅利普惠民生，為能源強國筑牢分布式的毛細血管。

高海純 天合光能聯席董事長、天合富家董事長

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機構間ABS掛牌上市，分布式權益型資產首單突破

根據項目公開信息，本期發行規模12.16億元，產品期限約25年，項目獲批發行規模為30.45億元，底層資產覆蓋陜西、云南、安徽、山西、江蘇等10個省份的28699個戶用分布式光伏電站，總裝機及并網容量達990.34MW，由此成為國內覆蓋范圍最廣、戶用電站數量最多的戶用分布式光伏權益型ABS項目。

以上這些分布式光伏電站均為天合富家精挑細選的優質資產，運營成熟、發電良好，收益穩定。

憑借突出的綠色屬性與資產質量，該項目在綠色資產支持證券和綠色債券的評估認證中獲評最高G1等級，成為綠色金融與實體產業融合的標桿樣本。項目由太保資產擔任計劃管理人及基石投資人，天合富家作為原始權益人與運營管理機構，形成 “產業方 + 金融方” 的協同組合。

據天合光能副總裁、天合富家運營負責人丁華章介紹，該項目從2024年啟動籌備到2026年正式掛牌，歷經多輪審核與規則適配，最終實現了戶用分布式光伏在權益型資產證券化領域的突破。

高海純在掛牌儀式致辭中表示：“從實體電站到標準化金融產品，天合富家從此打通了‘投資—建設—運營—資產證券化’的全鏈條閉環，為優質綠色資產實現可流轉、可定價、可復制奠定了基礎。” 這一全鏈條閉環的打通，意味著分布式光伏行業擺脫了“開發即沉淀”的重資產運營現實，實現了資產投、建、管、退的良性循環，而這正是分布式光伏緩解融資壓力、推動滾動開發的關鍵一步。

值得關注的是，此次項目并非天合富家的一次性嘗試，而是其布局分布式光伏資產證券化的起點。丁華章透露，公司目前自持的分布式光伏資產規模穩定在 4~6GW，全年開發計劃向10GW體量推進，每年有6~8GW優質資產可實現出表。此次僅裝入990.34MW資產，為后續資產擴募預留了充足空間，也意味著分布式光伏資產證券化的市場才剛剛拉開序幕。

02

破解分布式光伏融資難題

光伏行業的周期輪回，始終繞不開產能擴張—需求不足—價格—行業洗牌的魔咒。分布式光伏的融資痛點，源于其資產天然屬性。戶用分布式光伏電站具有單體規模小、布局高度分散、運營周期長的特點，單座電站裝機量多在數千瓦至數十千瓦之間，全國近2億戶農村家庭屋頂資源，造就了分布式光伏 “散點式” 資產格局。

這種格局讓分布式光伏陷入三重融資困境：

其一，重資產沉淀嚴重，企業開發一座電站需投入資金，且資金回收期長達10 年以上，大量資金被沉淀在存量電站中，滾動開發能力被嚴重制約；

其二，傳統融資模式失靈，銀行信貸多為3-5年短期資金，與光伏電站25年運營周期嚴重錯配，短融長投增加了企業的流動性壓力，且傳統金融機構更看重企業主體信用，中小光伏企業難以獲得有效的資金支持；

其三，資產流動性不足，存量電站無法像股票、債券一樣在資本市場便捷交易。企業即便擁有大量優質電站，也很難快速轉化為現金流，這就陷入守著資產缺錢花的窘境。

這種融資困境，直接導致分布式光伏開發陷入兩難：頭部企業有開發能力卻受現金流約束，中小企業想開發卻無資金支持，最終使得分布式光伏裝機增速不及預期。

國家能源局數據顯示，2025年國內分布式光伏新增裝機1.53億千瓦，占全國新增光伏裝機的48.3%；截至2025年底，累計裝機5.3億千瓦，占全國累計光伏裝機的44.2%，雖已接近全國光伏裝機半壁江山，并在新增裝機中保持重要地位，但增速已較2024年仍出現明顯回落，核心原因就是開發企業資金鏈承壓。

中國光伏行業協會數據顯示，2026 年國內新增光伏裝機規模預計為180GW至 240GW，較2025年高增長出現階段性回落，制造業產能過剩與應用側有效需求不足形成鮮明矛盾。而分布式光伏作為占國內光伏裝機近半壁江山的核心板塊，其發展速度是行業走出周期的重要影響因素之一。高海純直言：“分布式光伏是踐行‘雙碳’戰略、助力鄉村振興的重要載體，本次項目的成功落地，推動分布式光伏資產與資本市場深度融合，讓產業價值得以合理定價，為行業轉型注入新動力。”

天合機構間REITs的落地，從根本上破解了這一困境——通過資產證券化，將分散的戶用光伏電站打包整合，轉化為標準化、可上市的金融產品，讓存量資產成為企業的現金活水。對于天合富家而言，此次通過ABS實現990.34MW 存量資產的出表，直接盤活了數十億元存量資金，這些資金將投入新電站開發，從而形成 “開發—出表—再開發” 的良性循環。更關鍵的是，該模式擺脫了對企業主體信用的依賴，讓底層資產質量成為融資核心依據，為民營光伏企業打開了新的融資通道，推動分布式光伏融資從看主體轉向看資產。

高海純表示：“分布式光伏行業的發展，不能一直被重資產的枷鎖束縛，我們要做的，就是通過金融創新，讓優質的存量資產‘活起來’，讓企業的現金流‘動起來’。”

這場金融創新，也有望推動天合自身商業模式的迭代。長期以來，光伏企業核心盈利模式是組件與光伏系統銷售，盈利依賴一次性買賣價差，受制造業周期波動影響顯著；而通過資產證券化，天合富家將讓公司盈利模式從單一產品銷售轉向多元能源服務，從而實現從光伏設備商到綜合能源服務商的跨越。

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資產證券化將重塑分布式光伏格局

光伏行業的內卷，早已從制造業硅料、組件環節，蔓延至分布式光伏開發環節。此前，分布式光伏行業競爭始終停留在拼價格、拼安裝、拼渠道的低水平階段，大量中小企業為搶占市場，不惜降低安裝標準、犧牲電站質量，以低價吸引農戶，導致行業出現重規模、輕質量，重開發、輕運營的亂象。而天合機構間REITs項目的落地，將推動分布式光伏行業競爭邏輯發生根本性轉變，從規模內卷走向價值競爭，一場以資產質量和運營能力為核心的行業洗牌已然拉開序幕。

當前，國內分布式光伏行業市場格局極為分散，全國擁有開發資質的企業超萬家，其中多數為區域性中小企業，缺乏標準化開發流程、專業運維能力和數字化管理體系，開發的電站存在質量參差不齊、發電效率低、收益不穩定等問題。此前，由于分布式光伏資產流動性不足，企業核心競爭力僅為渠道和價格，即便電站質量不佳，也能通過快速開發實現短期盈利，導致行業陷入低價競爭—質量下滑—行業口碑受損的惡性循環。

而天合機構間ABS項目的落地，有望徹底打破這種惡性循環——成熟的投資機構對光伏資產的篩選、盡調有著嚴苛標準，只有運營成熟、收益穩定、質量優質的電站，才能被納入資產證券化包中——這意味著低質量資產將被資本市場逐步淘汰。需要說明的是，此次入池資產主要為531政策前落地的并網項目，政策切換風險小、收益相較穩定。這些電站均按天合富家原裝光伏標準開發，全程把控1347項質量關鍵點，發電效率、收益穩定性處于行業頂尖水平，這也是其獲得資本市場認可的核心原因。

這一標準，成為了分布式光伏資產證券化的行業門檻：未來，只有按高標準開發、具備專業運營能力的光伏企業，才能資產證券化，獲得資本市場融資支持；而缺乏質量管控、運營能力低下的中小企業，不僅無法獲得資本市場認可，還將因資金鏈承壓被市場淘汰。這種門檻的設立，將推動分布式光伏行業資源向頭部企業集中。

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資產荒背景下，耐心資本看重什么？

當光伏行業尋找長期資本支撐之時，其實資本市場也在積極尋找優質資產標的。近年來，國內資本市場 “資產荒” 問題日益凸顯：險資、社保基金、養老基金等中長期 “耐心資本” 手握巨資，卻難以找到兼具長期穩定現金流、低風險、符合國家戰略”的優質資產。

傳統固收產品收益持續下行，權益市場波動劇烈，房地產資產受政策調控影響風險加大，而集中式光伏、風電資產開發門檻高、資源相對稀缺，難以滿足機構配置需求。天合機構間REITs項目的落地，恰好為資本市場中的險資等機構提供了契合需求的綠色資產標的，實現了分布式光伏資產與中長期資本的精準對接。

險資是資本市場典型的“耐心資本”，具有周期長、規模大、追求穩健收益的特點，這與光伏電站25年運營周期、穩定現金流高度契合。但在此前，險資等機構對分布式光伏資產持觀望態度，重要原因就在于分布式光伏底層資產不透明：電站布局分散，現場監管難度大，運營數據真實性難驗證，故障處理效率難保障，機構無法對資產長期收益形成明確預期。

天合富家恰恰解決了這些痛點：通過極致的數字化運營，讓分布式光伏資產變得透明、可追溯、可預測，徹底消除了機構顧慮。為驗證天合富家的運營能力，參與此次項目的機構投資者開展了深入盡調，不僅詳細審閱電站運營數據資料，更深入廣西邊境等偏遠農村地區，實地查看農戶屋頂電站運營情況，對接天工智云平臺，查看電站實時發電數據、故障預警信息、工單處理流程。當看到電站異常可秒級觸發預警，工單能快速派發給全國15000余個服務網點，服務人員可24小時內現場處理問題，且運營數據全流程固化、可追溯，機構投資者對于分布式光伏資產的顧慮逐步打消。

更讓機構認可的是，此次入池電站的現金流具備相對穩定性：電費收入由國家電網各省級分網直接結算，信用風險相對較低。加之入池資產為標桿定價項目，電價相對穩定，再配合天合富家的數字化運維和保險體系，進一步保障了資產收益的可預測性。這種 “電網結算+標桿定價+數字化運維” 的組合，讓分布式光伏資產成為資本市場 “優質固收+”標的，兼具綠色屬性和國家戰略屬性，完美契合險資等機構的配置需求。

太保資產董事長于業明表示：“本次專項計劃的成功發行，充分展現了太保資產作為保險資產管理機構，精準對接新能源基礎設施發展需求，在為保險資金資產負債匹配管理提供新方向的同時，也為銀行理財、產業資本、券商與信托機構等多元化投資者提供了跨周期凈資產配置的渠道，打造了產業+金融共生發展的標桿。”

此次天合機構間REITs項目吸引了保險機構、產業資本、信托機構、銀行理財、券商自營等多元化投資者參與認購，險資等長期資金的入局，顯示出市場對分布式光伏這類綠色資產的關注度持續提升。

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賦能雙碳與鄉村振興，綠色金融下沉基層民生

趕碳號認為，雙碳目標的落地不能只喊口號，更需要實實在在的產業實踐；鄉村振興的推進不能只靠財政補貼，更需要金融工具的持續賦能。長期以來，綠色金融的活水更多流向城市的集中式新能源項目、高端制造項目，而鄉村地區的綠色產業，因資產分散、收益偏低等原因，難以獲得金融資本的青睞。

天合機構間REITs項目的落地，實現了綠色金融的下沉，將資本市場的資金引向鄉村的屋頂資源，讓分布式光伏成為連接雙碳目標與鄉村振興的橋梁，實現兩大國家戰略的雙向奔赴。

此次項目的底層資產遍布全國10個省份的鄉村地區，28699個戶用分布式光伏電站，不僅是綠色能源的生產端，更是鄉村富民增收的重要載體。對于農村家庭而言，屋頂安裝光伏電站可獲得兩筆穩定收入：一是電站初裝時的一次性收益，二是長達25年的屋頂租金收入。據天合富家相關負責人介紹，農戶的屋頂租金每年約2000-3000元，按電站規模略有浮動，平攤到每月約200 元，足以覆蓋農村居民日常買菜、購置生活用品等基本開銷，成為農村老人、留守家庭等群體穩定的財產性收入。

在機構盡調過程中，一些農村老人表示，“光伏電站裝在屋頂，不影響生活還能年年拿錢，盤活了閑置的屋頂資源，是實實在在的惠民好事。” 而光伏電站的安裝，也為農戶屋頂搭建了一層防護層，兼具遮風擋雨的實用價值，讓鄉村居民在享受清潔能源的同時，切實分享新能源產業發展的紅利。

這種企業開發、農戶受益、資本參與 的模式，讓鄉村振興戰略從輸血轉向造血，相較于傳統的幫扶模式，其具備可持續性和可復制性，能讓鄉村的屋頂資源成為可變現的資產，讓農戶成為新能源產業的直接參與者和受益者。

同時，分布式光伏電站在鄉村的大規模落地，也推動了鄉村能源結構的轉型，讓鄉村從傳統的化石能源消費端，轉變為清潔能源的生產端，為鄉村的養殖、加工等產業發展提供了清潔、廉價的能源支撐，形成新能源開發—鄉村增收— 產業發展的良性循環。

06

如何批量復制？

分布式光伏僅憑資產證券化，顯然不法輕松走出周期，批量復制的難度并不小。作為行業首單權益型戶用分布式光伏ABS，該項目的落地是多方條件成熟的結果，而其背后的政策約束、資產風險、可復制性邊界，以及行業競爭的新變化，都是分布式光伏行業突圍過程中需要直面的多重考驗，也是資產證券化無法單獨解決的行業難題。

從政策環境約束來看，當前國內電力市場化交易仍處于初級階段，虛擬電廠的執行規則、綠電的交易規則、中長期電力合約的定價機制尚未完全打通，電力交易數據仍掌握在電網企業手中，光伏企業難以對電站收益進行精準預測。

從可復制性的邊界來看，并非所有光伏企業都能復制天合富家的資產證券化路徑。資產證券化的核心是優質的存量資產和標準化的運營能力，天合富家能實現這一突破，源于其多年積累的4~6GW自持優質資產、行業頂尖的數字化運維體系，以及全國性的服務網絡。而國內多數分布式光伏企業，要么缺乏足夠的存量優質資產，要么數字化運營能力薄弱，難以滿足資本市場的篩選標準。此外，資產標準化程度低、區域布局分散且收益不均，也是中小光伏企業開展資產證券化的重要障礙。

后 記

趕碳號隱約感覺到，“產融協同”是分布式光伏高質量發展的重要方向。分布式光伏要走出周期，資產證券化可以成為重要抓手。

對于光伏企業而言，關鍵在于要擺脫重開發、輕運營的固有思維，將資產質量和運營能力作為核心競爭力。無論是頭部企業還是中小企業，都需要建立標準化的開發和運維體系，提升數字化運營能力，打造優質的存量資產，這是對接資本市場的基礎。

對于金融機構而言，需要持續創新綠色金融產品，深化多層次REITs市場建設。金融機構應進一步挖掘新能源資產的價值，針對分布式光伏的資產特點，設計更適配的金融產品，同時加強對光伏資產的風險評估能力，建立完善的盡調體系，讓更多長期資本有序進入分布式光伏領域。

對于政府和監管部門而言，核心是加快政策配套和制度完善，加快推進電力市場化改革，打通虛擬電廠、綠電交易、中長期電力合約等配套制度，明確分布式光伏的收益形成機制，讓資本市場對光伏資產的收益形成穩定預期；另一方面，要完善分布式光伏的行業標準，規范屋頂權屬、電站開發、運維服務等環節的管理，降低資產運營的基礎風險；同時，可出臺針對性的政策支持，鼓勵優質分布式光伏資產開展證券化試點，推動綠色金融與鄉村振興、雙碳目標的深度融合。

光伏行業的周期突圍，從來不是單一環節、單一模式的突破，而是全產業鏈的協同轉型。