舜宇智行遞表前附屬公司分紅超24億：毛利率承壓，母公司是第一大供應商

《港灣商業觀察》徐慧靜

無論是倒車時的全景影像，還是高速路上的車道保持輔助，這些智能駕駛功能背后都離不開車載攝像頭的支撐。

2026年1月26日，為全球超半數主流汽車品牌提供車載光學解決方案的寧波舜宇智行科技股份有限公司（以下簡稱，舜宇智行）正式向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，聯席保薦人為中金公司、中信證券。

舜宇智行于2025年11月從舜宇光學科技(02382.HK)分拆而出，憑借車載相機解決方案貢獻了95%以上的營收。然而，在2023年至2025年9月的報告期內，毛利率從35.7%持續承壓至34.1%，前五大客戶占比近四成，加之海外收入占比從55.1%下滑至43.6%，為其IPO之路增添了不確定性。

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業績穩步增長，毛利率波動下滑

據招股書及天眼查顯示，舜宇智行是全球領先的車載光學技術公司，致力于成為未來智慧出行的關鍵賦能者。公司專注于提供包括智能感知和智能座艙解決方案在內的車載相機解決方案，同時也在持續豐富產品矩陣，拓展包括激光雷達、艙內投顯系統、智能車燈解決方案等在內的其他車載光學解決方案。

財務數據顯示，2023年、2024年及2025年1-9月（以下簡稱，報告期內），公司營業收入分別為52.62億元、59.89億元和51.46億元，期內溢利分別為11.40億元、12.72億元和9.72億元。整體呈現穩健增長態勢。

從收入結構來看，車載相機解決方案是公司的核心業務。報告期內，該業務分別實現收入49.84億元、56.79億元和49.25億元，占總收入的比例分別為94.7%、94.8%和95.7%。

其中，智能感知解決方案收入分別為34.60億元、38.78億元和32.97億元；智能座艙解決方案收入分別為15.24億元、18.01億元和16.28億元。其他車載光學解決方案（主要包括激光雷達、艙內投影顯示及智能車燈解決方案）收入分別為2.78億元、3.10億元和2.21億元。

與營收增長形成反差的是，毛利率呈現波動趨勢。報告期內，公司綜合毛利率分別為35.7%、35.5%和34.1%。其中，智能感知解決方案的毛利率分別為37.7%、36.4%和35.1%；智能座艙解決方案的毛利率分別為31.1%、33.5%和33.5%。

對于毛利率的波動，財經人士屈放表示：“從橫向對比來看，舜宇智行毛利率雖呈下行趨勢，但降幅明顯小于行業平均水平，基本實現了下滑勢頭的有效遏制。這一表現背后，反映出前兩年整車廠對上游供應商普遍施加的‘年降’壓力——通過年度議價機制持續壓縮零部件采購成本，導致整個汽車電子產業鏈利潤空間被系統性攤薄，舜宇智行亦未能幸免。值得關注的是，公司正積極培育以激光雷達、智能車燈為代表的第二增長曲線，試圖通過高附加值產品的放量，對沖傳統車載相機業務的價格下行壓力，但其營收占比仍然較低，后續波動性較大，尚需持續觀察?！?/p>

招股書披露，公司面臨來自客戶的持續定價壓力。于往績記錄期間，公司面臨降低產品售價以維持市場份額的壓力。許多現有客戶及目標客戶對供應商擁有強大的議價能力，原因為彼等為具有強大談判能力及嚴格產品標準的大型企業，或因市場競爭激烈而面臨將成本削減轉嫁給公司的壓力。

此外，新能源汽車市場整體呈價格下降趨勢，加之政府逐步取消對終端消費者的補貼，未來可能對公司產品及服務的平均售價及毛利率造成重大不利影響。招股書坦言，倘公司日后無法實現充足的生產成本節降以抵銷價格下降，或未能推出售價或毛利率更高的新產品，則公司的毛利率及盈利能力將受到不利影響。

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客戶集中度近四成，母公司是第一大供應商

報告期內，公司向最大客戶作出的銷售額分別占收入的14.7%、13.5%及9.1%，而同期五大客戶分別占收入的56.5%、47.7%及38.0%。盡管呈現逐年下降趨勢，但客戶集中度仍維持在不低水平。

招股書指出，公司無法保證現有客戶會為其新車型繼續采購公司的解決方案，也無法保證其將在公司正在開展或未來的項目中與公司維持合作關系。盡管公司已與客戶訂立框架采購協議，但該等協議通常并無要求彼等購買公司任何特定數量的解決方案。現有客戶的任何銷售損失可能會對公司的收入造成不利影響。

從地域分布來看，公司收入主要來自中國內地及歐洲。報告期內，來自中國內地的收入分別為23.60億元、31.03億元和29.03億元，占總收入的比例分別為44.9%、51.8%和56.4%；來自歐洲的收入分別為14.48億元、13.28億元和9.57億元，占比分別為27.5%、22.2%和18.6%；來自北美洲的收入分別為7.33億元、7.20億元和5.47億元，占比分別為13.9%、12.0%和10.6%。

值得關注的是，海外收入占比呈現下降趨勢。報告期內，公司自海外產生的總收入分別為29.02億元、28.87億元和22.44億元，分別占同期總收入的55.1%、48.2%和43.6%。招股書指出，此等海外市場面臨經濟狀況挑戰及政治與監管不確定性，這可能嚴重阻礙公司的銷售。

屈放認為：“海外收入占比下滑，主要受地緣政治緊張及貿易壁壘升級影響，短期內對公司整體業績形成一定拖累。面對這一局面，舜宇智行正將經營重心向國內市場傾斜，深耕本土汽車產業鏈以鞏固基本盤。中長期來看，公司或采取‘跟隨整車出口’的迂回策略——先依托國內車企的海外擴張實現產品間接出海，待國際貿易環境改善后，再重啟直接海外布局。”

此外，公司可能面臨國際貿易政策及貿易保護措施相關的風險。近年來，國際關系的復雜性帶來了新挑戰及持續的不確定性。各國已宣布計劃實施及/或已實施新的或修改的關稅。招股書坦言，若公司、供應商或其他合作伙伴受到關稅政策的負面影響，公司的業務、財務狀況及經營業績可能會惡化。

在采購端，供應商集中度同樣值得關注。報告期內，公司向五大供應商的采購額分別占總采購額的56.4%、49.0%及49.2%。其中，向最大供應商的采購額分別占總采購成本的17.3%、14.2%及12.6%。

值得關注的是，母公司舜宇光學科技集團一直是舜宇智行的前五大供應商之一，且于2024年度、2025年前三季度躍居為第一大供應商。報告期內，公司向母公司舜宇光學科技集團采購金額分別為約4.60億元、4.73億元和3.84億元，分別占總采購成本的16.9%、14.2%和12.6%。公司采購內容主要為光學鏡頭等核心零部件?？紤]到舜宇光學在車載鏡頭領域的全球壟斷地位（市占率連續13年全球第一），舜宇智行短期內難以在市場上找到同等體量與品質的替代供應商。

除采購外，舜宇智行還向舜宇光學科技及母公司旗下生產汽車精密模具的舜宇精工銷售貨品，2023年及2024年銷售金額分別為9466.4萬元和1.54億元，兩年合計銷售金額近2.5億元。招股書表示，關聯交易有助于其借助舜宇光學科技的全球布局快速響應客戶需求、拓展海外市場，但其作為上市主體的獨立運營能力將受到市場重點關注。

在股權結構方面，于最后實際可行日期，控股股東（包括舜宇光學科技、舜宇浙江光學、舜宇光學海外、舜享光學、舜宇光學、SummitTechnology(HK)及SummitTechnology(BVI)）合共擁有約96.5%股份權益。于上市完成后（假設超額配股權未獲行使），控股股東將繼續控制合共約一定比例股份。招股書提示，控股股東將能夠對公司的事務施加重大影響力，并能顯著影響任何股東決議案的結果，不論其他股東如何投票。控股股東的利益未必與獨立股東的利益一致。

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研發投入略有波動，遞表前附屬公司分紅超24億

在研發投入方面，報告期內，公司研發支出分別為4.85億元、5.46億元和4.38億元，分別約占同期收入的9.2%、9.1%和8.5%。公司認為，技術研發能力為持續增長的核心驅動力，研發實力對開發新產品至關重要。持續的研發投入使公司能夠快速響應汽車行業不斷變化的需求，保持競爭優勢。

截至最后實際可行日期，公司擁有廣泛的全球領先專利組合，共計注冊823項專利，包括543項發明專利。公司已建立三大技術平臺，分別為光學核心技術創新平臺、光機電算集成應用平臺及數字化制造技術平臺，共同構成公司具備全流程覆蓋能力的全棧集成技術平臺。

截至同一時期，公司經營著兩個位于浙江省余姚市的制造基地，主要專注于車載相機解決方案及其他車載光學解決方案的生產。此外，公司通過于越南富壽省及越南乂安省戰略性地設立兩個制造基地的方式擴大全球布局，該兩個基地專注于生產車載相機解決方案產品，主要服務海外客戶。

報告期內，智能感知解決方案的年產能分別為7250萬臺、7820萬臺及6770萬臺；智能座艙解決方案的年產能分別為5890萬套、6910萬套及6620萬套。由于預期公司業務將持續快速增長，公司計劃進一步擴大產能，包括擴建越南的制造基地。

招股書指出，產能擴張計劃將須投入大量資本及人力資源，該投入可能超出公司的初始估計量。公司無法保證生產擴張計劃能夠獲順利地、不被延誤地實施，亦無法保證該計劃在商業上取得成功。倘擴張導致產能超出業務增長，或無法滿足市場對若干產品類別的需求，公司可能會遇到產能利用率低、生產過剩、固定成本增加及利潤率降低的情況。

備受關注的是，公司遞表前的數十億分紅。2025年10月至12月，即遞表前三個月，舜宇智行旗下若干附屬公司進行了集中大額分紅：2025年10月宣派股息3.37億元，2025年11月宣派股息人民幣20億元，2025年12月宣派股息1.07億元，分紅總額達24.44億元，是2025年前九個月總利潤的2.5倍。報告期內，舜宇智行附屬公司的分紅總額高達32.85億元，占合并報表凈利潤總額的97.06%，接近100%。

大額分紅直接導致公司現金流大幅收緊。截至2025年9月底，公司現金及現金等價物余額為29.95億元；截至2025年11月底，現金及現金等價物驟降至6.69億元，兩個月內現金減少77.66%，營運資金從35.33億元降至18.38億元，減少47.96%。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2024年出貨量計，舜宇智行的車載相機解決方案業務規模排名全球第一，市場份額相當于排名其后的三家競爭對手的市場份額總和；在智能感知與智能座艙領域，以2024年出貨量計，公司是全球最大的智能感知和智能座艙解決方案提供商；公司的車載鏡頭連續13年全球市占率第一。

然而，公司面臨的市場競爭日趨激烈。招股書指出，公司主要在中國的車載光學解決方案市場中競爭，該市場的特點是競爭激烈及持續變化，包括快速的技術演進、新解決方案的頻繁推出、客戶需求的持續轉變以及新行業標準及慣例的定期出現。公司亦已擴張至歐洲、亞洲其他地區及北美洲等境外地區。

舜宇智行坦言，無法保證能在車載光學技術領域保持領先地位。影響競爭的因素包括技術創新、產品質量及安全、產品定價、銷售效率、制造效率、服務質量以及品牌等。部分競爭對手可能擁有更先進的技術、更好的財務資源或能夠以更低的價格或更優惠的付款條款提供產品。（港灣財經出品）