2026 年，最重要的變化要來了？

　　日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

　　重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

　　她說，有苦我們一起分擔。

　　每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

　　記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

　　文/金腫圓

　　通縮了這么久，久違的通脹要來了？

　　3月9日，國家統計局公布了2026年2月份的通脹情況，結果顯示，2月份中國CPI同比增長1.3%，創近三年來新高。

　　這一結果大超市場預期。此前，彭博調研國內外機構得出的一致性預期為CPI同比增長0.9%。

　　要知道，2月份的數據，并不包含美伊事件對油價的影響。換言之，在高油價沒有傳導至國內的情況下，CPI已經開始走俏了。

　　更令人咋舌的是核心CPI。據華泰證券測算，剔除食品和能源價格影響后，2月份的核心CPI同比大幅攀升至1.8%。

　　合并1、2月份的環比增速，在剔除春節效應后，創出2015年以來最高值。

　　CPI上漲的根本原因是什么？

　　通縮了這么長時間，看到CPI如此變化，當真有點不適應。原因何在？

　　統計局數字顯示，2月份，城鎮居民CPI同比上漲1.4%，顯著高于農村居民的0.9%。

　　長期關注葉檀財經的朋友們或許還記得，根據我們長久以來的跟蹤，過去很長一段時間，農村CPI都好于城鎮。

　　原因不外乎兩點：

　　第一，因為一段時間房價低迷，城鎮居民資產負債表受損更嚴重，消費意愿不強；第二，民生和產業政策更傾斜于農村地區，加上互聯網+商業地產的渠道下沉，激發出非城鎮居民的消費欲望。

　　在2026年發生了什么事，使CPI出現如此大的城鄉反轉？

　　刨除基數效應，有些跡象可能早有端倪。

　　我們常拿上海為例，2025年二季度之前，上海還在和北京比拼誰的消費更差，但隨著股市崛起，上海消費在三季度開始出現回暖，四季度表現甚至超越全國平均水準。

　　隨著房價的影響減弱，股市影響變強，相信越來越多城市會向上海靠攏。

　　另外，2026年春節有一個很鮮明的特點——反向過年，就是孩子不回老家，把父母接到城市團圓。這會直接影響城鄉消費，造成此消彼長。

　　從消費品和服務角度看，物價上漲可謂是全局性的。

　　據統計局數據，2月份，食品價格上漲1.7%，非食品價格上漲1.3%；消費品價格上漲1.1%，服務價格上漲1.6%。

　　食品中，煙酒、餐飲等品類對CPI影響最大（權重大），以1.4%的同比漲幅拉動CPI上行0.41個百分點。而鮮菜價格以超過10%的漲幅，引領CPI上行0.19個百分點。

　　2月份主要食品中，蛋類、豬肉等品類還在拖后腿，合計下拉CPI接近0.3個百分點。

　　食品之外的其余六大類，4升2降，和旅游、珠寶消費相關的服務項目，均有突出表現。其中，包含了旅館住宿、美發洗浴的其他用品及服務大漲15.4%。

　　其他用品及服務也是我們長期跟蹤的品類，我們預計到表現會好，但沒想到這么好，增速高達15.4%。

　　要知道，2025年2月份，其他用品及服務已經是高基數了，當時同比增速為6.5%，2025年年底，這一類目同比增速更是飆高到17.4%。

　　2026年2月，其他用品及服務還能有兩位數的價格漲幅，足見旅游、洗浴等消費行業的火爆。

　　綜上來看，如果2026年國內消費量不掉，控制住供給，CPI確實有可能超預期。

　　相比于CPI，PPI相對弱一些，但也符合預期，沒有再出現低于預期的“常態化”疲軟。

　　據統計局的數據，2026年2月份，中國PPI同比下降0.9%，降幅繼續縮窄0.5個百分點，延續了過去的回暖趨勢；環比看，2月份PPI環比上漲0.4%，與1月份漲幅持平，也保持住了價格慣性。

　　2月份的PPI，無論同比還是環比，均和國內外機構預測接近，是近年來少有的現象。

　　PPI符合預期，CPI大超預期，中國價格指數的綜合表現堪稱亮眼。

　　據廣發證券3月9日的報告，以CPI和PPI權重64開模擬（價格）的平減指數，36個月以來第一次轉正。這比廣發此前的預期早了3個月。

　　油價，會不會讓中國通脹真正崛起？

　　關于通脹，一個不容忽視的突發因素是油價。

　　因為老川的莽撞，3月以來，原油市場巨幅震動，從60+美元漲到120美元僅用了一周，從120美元回落到80+只用了不到兩天。

　　油價這么刺激，投資者大規模對沖，火中取栗。對于從事經濟分析的人來說，油價波動幅度這么大，恰是挑戰專業能力的時候。

　　如果相信沖突長期化，油價就會成為通脹的決定性因素，從而影響貨幣政策、消費意愿、市場情緒等方方面面；而如果認為沖突是短期的，一切就是波段和脈沖，成不了長期氣候，經濟也好，政策也罷，最終還是會回歸既定路線。

　　該怎么應對呢？底線原則或許是比較合適的應對方式。

　　所謂底線就是在最差的情況下，通脹會怎么樣。

　　最近，國內外不少機構都對油價和通脹關聯性做出測算，得出的結論差距不大。

　　華創證券測算，油價每上漲10%，會拉動PPI0.3到0.4個百分點，拉動CPI0.14個百分點。

　　華西證券的模型則顯示，國內油價每上漲10%，對PPI環比的直接拉動約為0.6個百分點，

　　3月底，如果油價能到120美元，2026年PPI將達到3%；如果油價落在100美元，PPI將在2%左右；如果油價在90美元，PPI會在1.5%到2%之間。

　　方正證券則表示，2026年，即便油價的中樞價格在110美元，中國CPI也就被拉動到1.1%，當然PPI會高一些，接近4%。

　　不難看出，國內機構普遍認為，即便在油價最夸張的情形下，CPI也到不了2%這一理想水位。油價的刺激，在一定程度上有利于中國通脹回歸正常。

　　國外機構的看法更直白。

　　JP摩根認為，隨著新能源地位不斷提高，中國經濟的石油消耗量近些年來顯著下降。估算油價向中國消費者價格指數的傳導系數僅為0.1。

　　德銀甚至認為，油價大幅上漲，將成為中國經濟的獎勵。

　　據德銀估算，如果油價上漲50%，中國PPI就能一舉從長期負數變為3%的健康區間，從而讓中國工業部門快速實現再通脹，走出虧損陰霾。

　　產能過剩問題也能迎刃而解，因為全球性的綠色能源需求將再度激增。

　　綜上，這輪油價上漲，將使中國經濟錦上添花，而非雪上加霜。

　　“底線”如此，還有什么不能接受的呢？

　　當然，現實和預期總有差距，尤其在老川所處的時空里，預期早已成為空了又空的假設。

　　3月9日之前，國內外媒體似乎都認定沖突將長期化。但3月10日，老川突然橫跳，表示一切可能很快結束。隨后，半島電視臺傳出消息，德黑蘭方面提出停火的首要條件是“不會再有進一步的侵略行為”。

　　兩條消息一出，國際油價開始暴跌。

　　幾乎同時，沙特、阿聯酋、伊拉克和科威特宣布削減石油產量，合計削減至多670萬桶/天。此前準備釋放石油儲備的七國集團也宣布，暫時不釋放戰略石油儲備。

　　似乎原油不再是一個問題。

　　太快了。

　　但，這就是老川不是嗎？

　　站在老川的角度看油價，一切順理成章。過去，只要美國股市風雨飄搖，老川就會改弦更張，只要核心選民開始吐苦水，結構性支持度開始松動，老川就會收手。

　　老戲骨習慣了老劇本，跳不出舒適圈。

　　3月9日，老川橫跳之前，美國股市恰逢關鍵點位。以納斯達克為例，從2025年9月以來，只要跌到22000點，老川就會“救市”，屢試不爽。

　　3月9日，又到了22000點，老川坐不住了。

　　另外，3月9日之前的一個交易日（3月6日），美國勞工統計局公布了一份非常慘淡的就業數據，可能加速老川態度變化。

　　據美國勞工統計局數據，2月，美國非農就業人數減少9.2萬人，大幅低于市場預期的5.9萬增長。

　　AI對就業的沖擊愈演愈烈，醫療、信息、運輸、制造業為失業重災區。就業情況惡化，如果油價大漲，老川以及共和黨的選情可想而知。

　　實際上，老川力主的美伊沖突，沒能出現他期待的“聚旗效應”。

　　據經濟學人3月8日的文章，1991年海灣戰爭，使喬治·布什的支持率從64%飆升到82%；2001年“反恐戰爭”，小布什的民意從51%暴漲至90%。

　　老川呢？戰爭爆發以來，僅為38%。最能影響選舉結果的中間選民，支持度只有25%。

　　這一結果，可能出乎老川意料，也是其無法持久戰的核心因素。

　　當然，老川贏麻了，畢竟勝利是可以自行定義的。

　　喊停的權利，也確實掌握在老川手里。美國不打了，其他國家打，還有意義嗎？

　　所以，指望油價長期上漲幫助中國走出通縮，既不道德也不現實。國內的問題，還得國內自己解決。

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　　作者：金腫圓編輯：Dean

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