楊德龍：人民幣匯率升值提升了人民幣資產(chǎn)的投資吸引力

春節(jié)過后，人民幣匯率出現(xiàn)較快升值。去年年底人民幣兌美元匯率一度跌破7，而近期再次升破6.9，一度升至6.88附近。

事實(shí)上，本輪人民幣升值基本在預(yù)期之內(nèi)。在過去兩年發(fā)布的“十大預(yù)言”中，我多次提出美元指數(shù)將逐步回落，人民幣匯率有望出現(xiàn)持續(xù)升值。此前人民幣兌美元一度貶值至7.4，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)情緒較為悲觀，甚至有人擔(dān)心匯率可能突破8。但在美元持續(xù)超發(fā)、美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期的背景下，美元指數(shù)預(yù)計(jì)將逐步回落，從而推動(dòng)包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣出現(xiàn)升值。

過去一年，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了多次降息，今年下半年市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)降息。在這一背景下，美元指數(shù)出現(xiàn)較明顯回落，從而對(duì)人民幣升值形成支撐。

從具體原因來看，人民幣升值主要受到多方面因素推動(dòng)：

首先是美元指數(shù)回落帶來的影響。其次是企業(yè)結(jié)匯需求明顯增加。過去幾年人民幣出現(xiàn)貶值時(shí)，一些外貿(mào)企業(yè)并未及時(shí)結(jié)匯，而是持有較多美元資產(chǎn)。當(dāng)時(shí)人民幣匯率在7.1至7.2附近。隨著人民幣持續(xù)升值，這些企業(yè)開始加快結(jié)匯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去兩年結(jié)匯規(guī)模可能達(dá)到1萬億美元以上，這也成為推動(dòng)人民幣升值的重要因素之一。

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，2024年9月24日我國(guó)推出了一系列支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要政策，包括提振消費(fèi)和擴(kuò)大投資等措施。今年政府工作報(bào)告再次提出發(fā)行約2500億元特別國(guó)債，用于推動(dòng)消費(fèi)品“以舊換新”，通過加大補(bǔ)貼力度促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)并推動(dòng)物價(jià)回升。

今年設(shè)定的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為4.5%—5%，CPI目標(biāo)為2%左右。物價(jià)從當(dāng)前接近零增長(zhǎng)逐步回升，也有助于提升市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，從而增強(qiáng)各類資金對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置意愿，并對(duì)人民幣匯率形成支撐。

因此，本輪人民幣升值是多種因素共同作用的結(jié)果，同時(shí)也反映出全球資本對(duì)人民幣資產(chǎn)的看好。隨著外資流入A股和港股市場(chǎng)，需要將資金兌換為人民幣或港幣，這同樣對(duì)人民幣需求形成支撐。

目前來看，人民幣升值趨勢(shì)仍然存在，短期內(nèi)人民幣匯率仍將維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的走勢(shì)。不過，為防止人民幣過快升值影響出口企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，近期外匯管理局已將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0%。這一措施旨在穩(wěn)定匯率，使人民幣在合理均衡水平附近運(yùn)行，而不是出現(xiàn)過快升值。政策推出之后效果較為明顯，人民幣快速升值的勢(shì)頭有所緩和，近期匯率出現(xiàn)一定震蕩。如果后期人民幣升值速度過快，央行可能還會(huì)采取其他措施穩(wěn)定匯率，包括通過外匯市場(chǎng)操作等方式，防止匯率過快升值對(duì)出口企業(yè)造成沖擊。

保持人民幣匯率穩(wěn)定是重要的政策目標(biāo)之一，這對(duì)于維護(hù)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易穩(wěn)定具有重要意義。如果匯率波動(dòng)過大，無論是快速升值還是快速貶值，都可能給外貿(mào)企業(yè)帶來較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。一些代工企業(yè)利潤(rùn)率較低，如果匯率波動(dòng)較大，企業(yè)利潤(rùn)可能會(huì)被匯率損失所吞噬。由于企業(yè)收匯和結(jié)匯之間存在時(shí)間差，匯率波動(dòng)越大，企業(yè)進(jìn)行外匯管理的難度也會(huì)明顯上升。因此，央行將通過多種措施維持人民幣在合理均衡水平上的雙向波動(dòng)，而不是出現(xiàn)單邊快速升值或貶值。

影響人民幣匯率的因素較多，包括美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、中東局勢(shì)變化以及企業(yè)結(jié)匯節(jié)奏等。

進(jìn)入二季度，需要重點(diǎn)關(guān)注中東局勢(shì)的變化。當(dāng)前美國(guó)與以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)襲擊，而伊朗進(jìn)行了反擊，并宣布封鎖霍爾木茲海峽。霍爾木茲海峽是全球重要的石油運(yùn)輸通道，承擔(dān)著約20%的全球石油運(yùn)輸。一旦封鎖持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，國(guó)際油價(jià)可能進(jìn)一步上漲。

目前國(guó)際油價(jià)已經(jīng)突破每桶110美元。如果戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)，油價(jià)可能繼續(xù)上升。油價(jià)上漲將推高全球通脹，特別是對(duì)美國(guó)物價(jià)產(chǎn)生較明顯影響。

在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏可能受到影響。此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾任期結(jié)束后，新任主席沃什可能在今年6月開啟降息周期。但如果油價(jià)上漲導(dǎo)致通脹壓力重新上升，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)推遲降息時(shí)間。

近期美元指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)一定反彈，回升至99附近。后續(xù)是否突破100，仍取決于中東局勢(shì)的發(fā)展。如果沖突持續(xù)升級(jí)，可能對(duì)美元指數(shù)形成較大影響，并進(jìn)一步影響人民幣匯率走勢(shì)。當(dāng)然，如果中東沖突在較短時(shí)間內(nèi)緩和，市場(chǎng)預(yù)期可能重新轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間可能提前，從而推動(dòng)美元指數(shù)回落，并再次支撐人民幣升值。

因此，二季度需要密切關(guān)注中東局勢(shì)變化，因?yàn)槠鋵⑼ㄟ^影響油價(jià)與美聯(lián)儲(chǔ)政策，對(duì)全球匯率市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。

在人民幣升值階段，通常會(huì)吸引更多外資流入人民幣資產(chǎn)，這對(duì)于A股市場(chǎng)當(dāng)前的慢牛長(zhǎng)牛行情也將形成一定支撐。

人民幣升值也會(huì)提升部分上市公司的價(jià)值。例如銀行、航空以及部分資源類企業(yè)可能從中受益。航空公司通常持有較多美元債務(wù)，人民幣升值意味著其負(fù)債壓力下降，因此對(duì)航空業(yè)形成利好。

同時(shí)，資源類企業(yè)如有色金屬、煤炭、化工等板塊也可能受益。近期國(guó)際油價(jià)上漲，對(duì)石油和天然氣相關(guān)上市公司形成明顯利好，相關(guān)板塊股價(jià)可能表現(xiàn)較強(qiáng)。

不過，人民幣升值對(duì)于此前持有美元資產(chǎn)的投資者則可能形成一定不利影響。一些居民此前因?yàn)槊涝婵罾瘦^高而將資產(chǎn)兌換為美元，如果美元貶值，則可能面臨匯兌損失。因此，在進(jìn)行換匯時(shí)，不僅要考慮利率差異，也要考慮匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

從資產(chǎn)配置角度來看，A股市場(chǎng)目前已經(jīng)走出慢牛長(zhǎng)牛行情。普通投資者可以適當(dāng)提高優(yōu)質(zhì)股票或優(yōu)質(zhì)基金的配置比例，以分享資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的成果。

今年約有50萬億元定期存款到期，而定期存款利率已經(jīng)從過去的3%左右下降至1%多。存款吸引力下降，部分資金可能流向資本市場(chǎng)。

在美元持續(xù)超發(fā)以及全球“去美元化”的背景下，黃金和白銀長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)依然存在。過去兩年我一直看好黃金和白銀的表現(xiàn)。雖然當(dāng)前國(guó)際金價(jià)已經(jīng)突破每盎司5000美元，但長(zhǎng)期仍具備配置價(jià)值，可以對(duì)沖美元貶值風(fēng)險(xiǎn)。因此建議投資者在資產(chǎn)組合中配置約20%的黃金類資產(chǎn)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。

總體來看，政府工作報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。匯率穩(wěn)定有利于進(jìn)出口企業(yè)進(jìn)行外匯管理，避免出現(xiàn)較大的匯兌損失。

此前在中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會(huì)上，我提出2026年人民幣匯率仍將維持升值趨勢(shì)，運(yùn)行區(qū)間大致在6.6至7.0之間。其中6.6可能是階段性升值上限，而匯率中樞大致在6.8附近。當(dāng)前人民幣匯率已經(jīng)接近6.8，未來一段時(shí)間仍可能在這一區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，這有助于企業(yè)形成穩(wěn)定預(yù)期并做好外匯管理。

對(duì)于企業(yè)而言，可以通過外匯遠(yuǎn)期等金融工具對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，提前鎖定匯率，從而避免匯率波動(dòng)侵蝕企業(yè)利潤(rùn)。

總體來看，無論是企業(yè)還是金融機(jī)構(gòu)，在匯率波動(dòng)加大的環(huán)境下，都應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為主，避免單邊押注匯率走勢(shì)。通過合理的外匯管理和資產(chǎn)配置，可以有效降低匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）