“玻尿酸帝國”華熙生物利潤增長67%，砍出來的“慘勝”？

A股中“增收不增利”的情形屢見不鮮，而華熙生物的“收減利增”則恰恰相反，曾經靠著高頻營銷、流量投放堆砌出來的“玻尿酸帝國”，正經歷一場結構性變革，創始人趙燕構筑的那棵宏大的“生命樹”亟待新生。

2月27日，華熙生物科技股份有限公司（688363.SH，以下簡稱“華熙生物”）發布《2025年度業績快報》。報告期內，華熙生物實現營收42.17億元，比上年同期下降21.49%；實現歸母凈利潤29,107.24萬元，比上年同期增加67.03%；實現扣非凈利潤18,803.15萬元，比上年同期增加75.28%。

圖片來源：華熙生物公告

A股中“增收不增利”的情形屢見不鮮，而華熙生物的“收減利增”則恰恰相反，曾經靠著高頻營銷、流量投放堆砌出來的“玻尿酸帝國”，正經歷一場結構性變革，創始人趙燕構筑的那棵宏大的“生命樹”亟待新生。

圖中人物系 趙燕

是否是一場“棄車保帥”的“慘勝”？

要看懂華熙生物的2025年，首先要理解那個驚人的67.03%。

利潤的高增長并非源于業務的開疆拓土，而是建立在極低的比較基數之上。公告坦言，由于上年同期（2024年）凈利潤基數較小，導致本期變動幅度顯得巨大。更深層原因在于，華熙生物在2025年進行了一場近乎苛刻的費用管控。

公告顯示，2025年公司銷售費用同比下降超過30%，管理費用同比下降超過10%。在過去，華熙生物曾是著名的營銷大戶，巨額的銷售投入支撐起了C端品牌的輝煌。但在2025年，華熙選擇壓縮以銷售額為單一指標的投放活動，減少投入產出比低的品牌及項目。

從財務角度看，這種轉型體現了從規模擴張向質量增長的轉變，但從經營視角看，華熙生物旗下的護膚品品牌，在失去高額營銷費用的支撐后，市場競爭力出現了顯著下滑。2025年的利潤增長，本質上是靠“砍出來的”。

此外，2.91億元的凈利潤中，扣非凈利潤僅為1.88億元。這意味著有超過1億元的利潤來自于非經常性損益。對于一家市值曾破千億的巨頭來說，主業經營的乏力感已十分明顯。

圖片來源：華熙生物微博

為了應對業績下行壓力，華熙生物在2025年進行了一場大刀闊斧的組織變革：整合職能重疊部門、優化層級、推動組織扁平化。頻繁的“組織優化”往往是內部管理焦慮的外化，2025年管理費用下降10%，是以組織架構的震蕩為代價的。雖然公告稱這提升了決策效率，但在實際操作中，這種大規模的調整往往伴隨著人才流失與企業文化的“撕裂”。

華熙生物正試圖從一家“創始人高度集權”的企業，向數字化驅動的敏捷組織轉型，趙燕在內部強力推行“敏捷經營、增長增效”，這種轉型如果發生在高增長時期是錦上添花，但發生在營收下跌的轉型期，則更像是一場對前期積弊的清理。

當一家企業的決策邏輯從如何做大轉變為如何減損，其內部的創新活力往往會被嚴苛的控費流程所抑制。華熙生物能否在追求敏捷的同時，保持其作為科研型企業的定力，也存在一定的疑問。

華熙生物的“生命樹”與“灰犀牛”

在華熙生物的官方敘事中，趙燕始終強調公司的底層邏輯是“生命樹”。這棵樹以合成生物學為樹干，向外延伸出原料、醫美、護膚品、食品等多個枝丫。

理想很豐滿，但現實卻面臨巨大挑戰。2025年，華熙生物對C端品牌體系、產品結構進行了系統性調整，背后是其功能性護膚品業務在經歷了連續幾年的高速增長后，終于撞上了“天花板”。

過去幾年，華熙生物試圖通過直播間投放，將潤百顏、夸迪等品牌推上“神壇”。然而，這種模式一定程度上建立在“原料紅利”之上，當玻尿酸在消費者心中逐漸祛魅，當巨子生物、錦波生物等競爭對手帶著重組膠原蛋白等概念切入賽道時，華熙生物的護城河顯得并不穩固。

2025年的營收下滑，也說明華熙生物一旦營銷投入降速，消費者便迅速流向更具性價比或更有新鮮感的品牌。公司提到的由規模導向往效率導向轉型，實則是對品牌溢價能力不足的一種變相承認。

華熙生物或將未來押注在合成生物學上，試圖通過中試轉化平臺提升生物活性物的產業化能力。公司稱正持續深化對ECM（細胞外基質）調控機制的研究，為中長期業務夯實科技基礎。但遠水難解近渴，當護膚品這一現金牛業務萎縮，合成生物學產生的新利潤點又尚未能頂上大梁時，華熙生物需盡快度過自己的“戰略空窗期”。

圖片來源：知乎

華熙生物的“慘勝”，還應放在整個行業的坐標系中審視。曾經，華熙生物是全球玻尿酸市場的絕對霸主，擁有無可爭議的定價權。但近年來，由于玻尿酸原料產能的過剩，原料價格持續承壓。與此同時，醫美和護膚品市場的風向標正在發生位移。

以重組膠原蛋白為核心的競爭對手，正在分食原本屬于玻尿酸的市場份額。相比之下，華熙生物雖然在2025年加強了供應鏈協同管理和庫存結構優化，但在新材料、新賽道的突破上，似乎并未展現出如當年玻尿酸那樣的統治力。

財報中提到的加強專業內容科普與品牌傳播深度結合，可以看作是對過去低效率營銷的反正。但在信息碎片化的今天，要重塑品牌在專業領域的公信力，遠比當年靠燒錢換流量要困難得多。

華熙生物的這份業績快報不失體面，公司通過收縮營銷開支，成功實現了利潤大幅增長。但營收下降21.49%這一數據，如同一頭巨大的“灰犀牛”，出現在了公司擴張之路。

圖片來源：同花順iFind

公司還表示，未來將通過流程優化與數據治理提升經營質量。對于華熙生物來說，真正的問題不在于數字化夠不夠先進，也不在于層級夠不夠扁平，而在于當玻尿酸的光環褪去后，趙燕能否在這棵“生命樹”上，結出第二顆能支撐起千億市值的果實。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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