天風研究｜美伊戰爭聯合解讀

來源：天風研究

近期，伊朗局勢牽動全球。3月1日晚，天風研究第一時間組織策略與相關行業團隊，召開“美伊戰爭沖擊”聯合解讀會議，為投資者前瞻解讀地緣風險下的資產定價、市場走向與產業影響。以下為您帶來策略、固收、化工、金屬與材料等團隊的最新核心觀點速遞，我們將持續跟蹤，歡迎關注。

本周（2026年2月23日至3月1日）中東局勢由威懾博弈階段進入實質性軍事沖突階段。2月28日，美國與以色列對伊朗展開聯合軍事打擊，隨后伊朗宣布對中東地區所有美軍基地實施報復性打擊，巴林、卡塔爾、阿聯酋等地傳出爆炸聲；當地時間3月1日，伊朗最高領袖哈梅內伊遇襲身亡的消息進一步抬升區域政治不確定性。伊朗政權結構的不確定性已成為當前沖突演化的關鍵變量。我們認為，當前風險溢價不僅來自軍事沖突本身，或更多來自權力結構路徑的不確定性。

在軍事行動已經落地的背景下，原油市場開始計入供應鏈擾動的現實風險，但尚未定價持續性或系統性中斷情景。截至2026年2月27日收盤，ICE布倫特原油期貨結算價為73.21美元/桶，較2月26日的70.79美元/桶上行，WTI原油期貨結算價為67.02美元/桶。油價整體維持高位震蕩格局，運輸通道成為當前風險傳導的首要變量，若沖突未波及能源基礎設施，價格更可能體現為階段性風險溢價抬升；若出現持續性出口中斷，油價中樞存在再定價壓力。

貴金屬價格波動本質上反映的是避險需求、利率預期與地緣風險三者的再平衡。截至2026年2月27日收盤，COMEX黃金期貨報5,280.00美元/盎司，COMEX白銀期貨報93.83美元/盎司。現貨端同步走強，倫敦金現報5,278.26美元/盎司，倫敦銀現報93.76美元/盎司，分別較2月26日的5,181.25美元和88.18美元明顯上行。

美元與美債的表現反映美伊沖突仍被市場視為可控變量，地緣沖突尚未觸發系統性避險共振。截至2026年2月27日收盤，美元指數為97.6443，美國10年期國債收益率為3.97%，標普500指數收于6,879點，VIX為20點。標普500指數收于6,879點，VIX為20點；MSCI新興市場指數（本幣）為99,558.02。在美元與利率未趨勢性走強的背景下，風險資產運行更接近結構性波動與板塊輪動特征。我們在《中東地緣沖突如何定價?》（2025年6月24日）提出：戰爭對權益市場的長期趨勢影響有限，但短期擾動顯著，且與美國參與深度高度相關。跨市場傳導機制凸顯港股對美股的跟隨效應。

風險提示：1）海外流動性改善不及預期；2）地緣沖突升級及能源供應擾動；3）匯率波動加劇風險

25年6月伊以沖突復盤

1）25年6月以伊沖突爆發十余天后雙方停火。2025年初美國再次對伊朗實施制裁，直到伊朗拒絕放棄濃縮鈾權利后爆發新一輪以色列和伊朗沖突。6/13在談判后不久，以色列襲擊伊朗，并擊斃多名伊朗高級別官員，晚間伊朗展開反擊，對以發起“真實承諾-3”軍事行動。6/14-25，以伊之間展開交火。以色列主要打擊的目標是伊朗的核設施。美國方面，6/19特朗普表示將在“接下來兩周內”決定是否下令美軍對伊朗發動打擊；6/21發起“午夜之錘”打擊行動，特朗普宣布“徹底清除”伊朗福爾道、納坦茲和伊斯法罕三處核設施。6/23，特朗普宣布以伊已就“全面徹底停火”達成一致，以伊停火于北京時間24日正午后正式生效。

2) A.以伊交火期間，黃金和原油在沖突爆發期間均是沖高回落走勢，其中黃金高點在6/13出現，原油在6/19，黃金高點更加領先。B.受到海外沖突對于全球流動性以及風險偏好的沖擊，AH市場在伊以沖突期間也出現一定程度的回調，恒生指數的高低點更加領先A股，最大回撤幅度也更大。6月下旬開始，AH開啟主升浪。C.風格方面，消費風格回調幅度最大，最大回撤5.23%，成長高點在沖突期間出現最晚（6/18），在6月下旬至月末，成長也是漲幅最大的風格板塊。D.行業方面，銀行、石油石化、通信、電子、軍工表現最好，但在沖突后出現明顯分化：通信、電子、軍工在沖突過后漲幅表現突出。美容護理、紡服、醫藥、輕工、社服領跌，美護、紡服、食飲、醫藥最大回撤超過6%。

風險提示：地緣沖突超預期，海外通脹持續性超預期，流動性收緊超預期。

甲醇是全球重要的化工原料，在下游應用方面，海外以甲醛為主，國內則主要應用于生產烯烴，此外還應用在甲醛、MTBE、冰醋酸以及溶劑、燃料等多個領域。除了應用領域豐富，甲醇的消費區域也幾乎遍布全國。

伊朗甲醇全球供應地位較高。根據隆眾資訊數據，截至2026年2月，伊朗甲醇裝置產能共計1739萬噸，占中東甲醇總產能的59.78%，占國際甲醇（不含中國）產能的22.86%。

中國甲醇部分依賴進口，中東是甲醇進口主要來源。根據卓創資訊引用海關總署數據，中國2025年進口甲醇量為1440.54萬噸，其中沙特阿拉伯、阿曼、阿聯酋作為前三大進口國，分別占甲醇進口量的22.8%、20.8%、18.6%。2025年中國從伊朗直接進口甲醇為81.47萬噸，占甲醇進口量的5.7%，進口金額為2.25億美元，占進口總額的5.7%，是中國第七大甲醇進口貿易國。

我們將巴林、伊朗、伊拉克、以色列、約旦、科威特、黎巴嫩、阿曼、卡塔爾、沙特阿拉伯、巴勒斯坦、敘利亞、阿拉伯聯合酋長國、也門、土耳其、塞浦路斯等中東國家作為整體統計，中國從以上中東國家進口甲醇總量為1007.57萬噸，占2025年總進口量的69.9%。

中國甲醇CFR到岸價格已上行一段時間。2018年8月1日以來，中國甲醇CFR到岸價格區間為148美元/噸至496.5美元/噸，極值價格分別出現在2020年和2021年。截止2026年2月28日，CFR平均到岸價格為265美元/噸，該價格自2025年11月中旬月228美元/噸低點上漲超過15%。

風險提示：國際沖突帶來的生產供應和宏觀需求風險；原料價格波動帶來的成本抬升風險；化工安全生產風險。

本周，伊朗局勢為時政焦點，在周末加劇發酵：

1）2月28日，美國和以色列聯合對伊朗發動“史詩之怒”重大軍事行動，特朗普喊話“等行動結束接管伊朗政府”。

2）28日晚，伊朗伊斯蘭革命衛隊宣布，禁止任何船只通過霍爾木茲海峽。

3）3月1日，伊朗政府就伊朗最高領袖哈梅內伊殉職發表聲明。伊朗革命衛隊稱，對以色列和美國軍事基地的“最猛烈”進攻行動即將開始。

對資產而言，資金或加速流入美債、黃金等避險資產；黃金或有望突破前高、10Y美債進一步下探或跌破3.9%。美股或遭拋售。國內方面，下周一開盤A股情緒或受波及，債市或有小幅利好，但暫無明顯趨勢性回暖信號。

風險提示：海外經濟基本面變化超預期，特朗普政府政策超預期，中東局勢變化超預期。

貴金屬：地緣沖突加劇，避險需求推動金銀價格上漲。截至 2 月 26 日，國內 99.95%黃金市場均價 1121.24 元/克，較上周均價上漲 1.79%，上海現貨 1#白銀市場均價 22649 元/千克，較上周均價上漲 5.10%。周初美國最新一輪強勁勞動力數據進一步削弱市場對美聯儲短期內降息的押注，令貴金屬承壓，不過美國與伊朗之間的地緣政治緊張升級，仍在一定程度上提供避險需求支撐，使多空因素在盤面上形成拉鋸。近期金價的上漲受到美國貿易政策不確定性以及中東地緣政治緊張局勢加劇的推動。美國在該地區的軍事部署規模達到自 2003 年以來最大。在最高法院裁定推翻其此前的“對等關稅”制度后，美國總統特朗普推出的全面 10%進口關稅已于周二（2月24日）生效。盡管特朗普推隨后威脅將稅率提高至 15%，但尚未正式發布相關行政命令。短期市場需密切關注美伊關系，2月28日，美以聯合對伊朗發動打擊，地緣局勢升級，金價有望進一步上行。

注：文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。