錦波生物利潤大降，重組膠原蛋白產業震蕩調整？

增收不增利，又一中國成分紅利期減退？

作者| 飄 飄

責編 | 高 高

來源| 聚美麗

近日，頭頂“北交所重組膠原蛋白第一股”光環的錦波生物披露了2025年業績快報，上市以來歸母凈利潤出現首次下滑，全年陷入“增收不增利”的局面。

而這并非行業個例，創爾生物2025年度業績也顯著下滑，創健醫療則已從新三板正式退市。幾大該賽道的企業接連承壓，是否意味著重組膠原蛋白賽道正進入階段性調整，行業或將從此前的野蠻擴張轉向理性競爭。

-11%，錦波生物利潤首次下滑

日前(2月27日)，山西錦波生物醫藥股份有限公司(下文稱“錦波生物”，股票代碼：832982.BJ)在北京證券交易所(下文稱“北交所”)發布2025年業績快報。

財報顯示，錦波生物2025年營收為15.95億元，較2024年同比增長10.57%；利潤總額則同比下滑11.34%至7.60億元；而歸母凈利為6.51億元，同比下跌11.08%。

△圖源：截自錦波生物2025年業績快報

對此，錦波生物表示，其營收增長主要得益于加大市場推廣力度，強化品牌建設，推出新的三類醫療器械產品，以及加強功能性護膚品業務這三大舉措的有效推進。

然而，從2021-2025年近五年業績來看，錦波生物不僅營收增幅創下歷史新低，更出現上市以來首次歸母凈利潤下滑。

回看2021-2024年，錦波生物歸母凈利潤曾一路高歌猛進，2023-2024年更是實現三位數高速增長，其一度成為行業及股市的香餑餑。

尤其是從市值表現來看，錦波生物曾在2025年5月21日創下歷史高點，當日市值達511.16億元。憑借資本市場的高度認可，創始人楊霞身家突破200億元，并在當月躋身國內化妝品上市公司創始人財富榜第二位。（）

△圖源：截自百度股市通

更值得關注的是，國內首富鐘睒睒于2025年6月以戰略投資者身份重磅入局，通過旗下養生堂與杭州久視，以協議轉讓及定向增發的方式，合計出資34.03億元入股錦波生物，交易完成后將間接持股10.58%，成為公司第二大股東。

這筆投資也創下北交所史上最大規模定增紀錄，被視為產業資本對重組膠原蛋白賽道的重量級押注。

△圖源：截自企查查

然而，時隔一年不到，錦波生物業績卻面臨承壓。對此，其在財報中透露，主要有三大原因：

其一，受增值稅政策調整影響，相關醫療器械產品自2025年1月1日起增值稅率由3%上調至13%，導致扣稅后銷售收入及收入增速承壓；同時高毛利醫療器械收入占比下降、低毛利功能性護膚品占比提升，共同拉低綜合毛利率。

而對比2021-2025上半年毛利率變化來看，錦波生物的綜合毛利率在2025年呈現下滑，其2025上半年毛利率為90.68%，較2024上半年下跌一個點。

其二，為推動新品上市與品牌建設，加大市場推廣與品牌宣傳投入，重點針對全球首款注射用重Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠等原創技術產品及功能性護膚品業務投放，從而導致相關費用有所增加。

其三，因聚焦原始創新與生命材料新賽道，且伴隨技術突破與創新產品布局推進，研發投入相應增加。

另外，援引雪球、東方財富網估算數據(按2025年及2025年第三季度業績計算)來看，錦波生物利潤下滑還與去年第四季度營收、歸母凈利雙降有關。其中，該季度營收同比下滑34.00%至2.99億元，而歸母凈利更是大降60.85%至0.83億元，毛利率更是跌至87.50%。

針對錦波生物2025年的表現，投資者與行業人士觀點分化。一方認為，公司業績承壓核心在于凍干纖維增速見頂、國內市場觸及天花板，疊加銷售與研發投入持續加大，進一步拖累利潤率。

△圖源：截自雪球

亦有行業人士指出，2025年三季報已出現營收、利潤環比下滑，主要系新品凝膠7月上市后推廣費用高增但尚未放量，疊加老產品薇漪美受利潤率收窄、消費降級等因素影響增長乏力。

不過，有部分人士認為，錦波生物作為業內少數掌握重組人源化膠原蛋白三螺旋結構的企業，仍具備顯著技術壁壘。

同時，從企業當下舉措來看，其正推進發展調整：2025年4月獲批全球首個注射用重組人源化Ⅲ型膠原蛋白凝膠，并在7月正式上市；2025年布局多型膠原研發及婦科、骨科等新領域，豐富醫療器械產品線；2026年2月26日，獲得馬來西亞凍干纖維D類注冊證，此前已拿下越南、菲律賓、馬來西亞和泰國醫美注射證，還在2025上半年新增四項國際專利并推進海外渠道合作，足見全球化布局正在逐步落地。

多家企業承壓，重組膠原蛋白賽道迎調整期？

值得注意的是，在錦波生物發布業績快報的當日，另一家知名重組膠原蛋白企業廣州創爾生物技術股份有限公司(下文稱“創爾生物”)也發布了2025年年度業績預告。

該預告顯示，創爾生物2025年歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為2700-2900萬元，較去年同期的6120萬元而言，大幅下降52-56%。

△圖源：截自創爾生物2025年年度業績預告公告

對此，創爾生物稱，毛利率下滑主要因新園區產線產能過剩、單位固定成本偏高，疊加產品售價下降、低毛利產品占比提升所致；同時公司為消化過剩產能加大銷售費用投入，但收入增長不及預期，致使凈利潤大幅下降。

從側面可見，受行業競爭加劇、消費環境走弱等因素影響，重組膠原蛋白市場整體進入調整期，行業分化顯著。

從已掛牌/上市企業業績對比來看，巨子生物憑借醫美與化妝品領域的品牌化優勢，保持領先地位；而創爾生物自2025年上半年起歸母凈利潤大幅下滑55.99%，盈利承壓明顯。

此外，從下圖可見，巨子生物2025上半年毛利率為80%以上、錦波生物則是超90%，均保持著可觀的毛利率水平，與之形成對比的是，創爾生物毛利率顯著低于二者，行業內盈利差距進一步拉大，競爭格局分化態勢愈發明顯。

不僅如此，隨著華熙生物、歐萊雅、雅詩蘭黛等國內外上市企業持續加碼重組膠原蛋白賽道，行業競爭格局進一步加劇，那些仍以原料商身份深耕護膚、醫美市場的企業——如創爾生物、創健醫療等，在市場紅利逐步消散的背景下，已逐漸被行業頭部陣營拉開差距、陷入掉隊困境。

最直觀的表現是，2024年創健醫療歸屬于掛牌公司股東的凈利潤首次出現大幅下滑，跌幅高達50.84%；其利潤承壓的核心原因在于，管理費用較上年同期增長36.54%，疊加信用減值損失與資產減值損失同步增加，直接侵蝕了企業盈利空間。

△圖源：截自創健醫療2024年年度報告

正是如此，創健醫療在新三板掛牌僅9個月后，便終止掛牌及IPO進程。無獨有偶，今年1月，創爾生物也因股東股權凍結事宜，再度終止IPO申報。這一現象某種程度上表明，重組膠原蛋白行業已徹底告別野蠻生長的紅利期，進入強者恒強的分化格局。

從而可見，單純依賴原料供應、缺乏品牌化布局與核心競爭力的企業，在頭部企業的擠壓和行業競爭的加劇下，不僅盈利空間持續收縮，甚至難以突破資本層面的門檻，而具備品牌優勢、全產業鏈布局的頭部企業，將進一步搶占市場份額。

由此回到錦波生物全年利潤首次下滑一事來看，其雖作為僅次于巨子生物的重組膠原蛋白龍頭企業，但其目前的業務仍是聚焦在ODM層面，在品牌化及業務開發能力上有所欠缺，這也成為其盈利增長乏力的核心癥結。

這一點從財報數據中可清晰看出：錦波生物2025上半年功能性護膚品業務營收僅為1.21億元，雖同比增長152.39%，主要系“重源”、“ProtYouth?”等多個品牌收入增長，但業務規模仍相對有限，整體貢獻不大。

反觀，其主要營收來源仍是涵蓋A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的植入劑產品(三類醫療器械)等產品的醫療器械業務，也就是說業務聚焦在原料板塊，結構較為單一。

△圖源：截自錦波生物2025上半年財報

近年來，錦波生物雖有意補齊品牌化不足的短板，但仍任重道遠。目前，其核心品牌重源、ProtYouth?在天貓旗艦店銷量表現平平，爆款產品月銷僅1000+。另外，錦波生物自2024年推出的新品牌同頻，雖憑借綁定李佳琦、聚焦次拋與醫美功效護膚賽道成為年度黑馬，但其盈利模型能否跑通，以及真正實現規模化與品牌化，仍有待市場進一步驗證。

△圖源：截自天貓

結合前文創爾生物、創健醫療的掉隊困境不難看出，即便身處行業頭部陣營，若未能及時補齊品牌化短板、突破業務結構單一的局限，未能擺脫對代工模式的依賴，未來也可能面臨盈利承壓、增長放緩的風險，甚至被更具綜合競爭力的企業拉開差距。

同時，這一局面也表明，重組膠原蛋白企業僅靠技術壁壘、原料稀缺性立足市場也面臨風險，在未來還需考慮從品牌溢價、渠道壁壘與消費者心智爭奪等方面進行調整。從 “賣稀缺” 轉向 “賣品牌”，戰場截然不同、競爭烈度也成倍提升。

對于錦波生物這類企業而言，面對更復雜的商業化戰場，如何在行業增速換擋期平衡好投入與產出，將是決定其能否穿越周期的關鍵。

信息來源：雪球、東方財富網、全國中小企業股份轉讓系統、北京證券交易所、錦波生物財報等

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