京都刑辯研究中心發(fā)布《二〇二五年度證券違法犯罪觀察報(bào)告》

資本市場(chǎng)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行樞紐，對(duì)證券違法犯罪行為的持續(xù)關(guān)注、深度解析與系統(tǒng)反思，不僅有助于廓清安全邊界、預(yù)警潛在風(fēng)險(xiǎn)，更是促進(jìn)市場(chǎng)主體樹(shù)立法治觀念的現(xiàn)實(shí)需求。

京都刑辯研究中心長(zhǎng)期追蹤證券違法犯罪典型案例，將理論與實(shí)踐融合，以專(zhuān)業(yè)化研究成果為市場(chǎng)主體提供參考。值此蛇年歲末，張啟明、許明、戴盛赟律師團(tuán)隊(duì)延續(xù)中心傳統(tǒng)，在2024年度內(nèi)幕交易違法犯罪專(zhuān)項(xiàng)研究報(bào)告的基礎(chǔ)之上，拓寬研究的廣度與深度，推出2025年度證券違法犯罪觀察報(bào)告。

今年，我們將觀察視角從單一的內(nèi)幕交易行為拓展至證券違法犯罪行為的全譜系，依托團(tuán)隊(duì)成員長(zhǎng)期身處金融證券犯罪案件辦理一線(xiàn)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，不僅描述“現(xiàn)象”，更著力于剖析行為模式、證據(jù)認(rèn)定、當(dāng)事人抗辯焦點(diǎn)及監(jiān)管司法應(yīng)對(duì)的深層邏輯，試圖使得研究結(jié)論扎根于資本市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)土壤，兼具理論與實(shí)踐意義。

本報(bào)告全文約4萬(wàn)字。為便于讀者閱讀，我們將報(bào)告主體拆解為五個(gè)獨(dú)立核心章節(jié)，將分期呈現(xiàn)：

1.2025年度證券違法犯罪治理動(dòng)態(tài)觀察

2.全年內(nèi)幕交易類(lèi)案件觀察

3.全年信息披露類(lèi)案件觀察

4.全年中介機(jī)構(gòu)違法犯罪案件觀察

5.全年操縱市場(chǎng)類(lèi)案件觀察

我們期望，這份凝聚了實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)與系統(tǒng)梳理的報(bào)告，能夠?yàn)槭袌?chǎng)參與主體提供一份有價(jià)值的年度參考，共同為筑牢資本市場(chǎng)健康發(fā)展防線(xiàn)貢獻(xiàn)力量。本期發(fā)布報(bào)告第一篇——《二〇二五年度證券違法犯罪觀察報(bào)告之一：證券違法犯罪治理動(dòng)態(tài)觀察》。

二〇二五年度證券違法犯罪觀察報(bào)告之一：

證券違法犯罪治理動(dòng)態(tài)觀察

執(zhí)筆人：張啟明、許明、戴盛赟

2025年，證券違法犯罪治理呈現(xiàn)出“懲、防、治并舉”的新格局。一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)延續(xù)2024年嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管、強(qiáng)本強(qiáng)基的總基調(diào)，聚焦財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等突出違法類(lèi)型，快、準(zhǔn)、狠進(jìn)行打擊，既抓早、抓小、抓苗頭，又打大、打惡、打重點(diǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2025年12月31日，證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)已作出行政處罰決定共計(jì)512項(xiàng)[1]，相較于2024年的592項(xiàng)[2]雖略有下降，但仍保持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，處罰信息披露違規(guī)207項(xiàng)，內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息及利用未公開(kāi)信息交易143項(xiàng)，操縱市場(chǎng)16項(xiàng)，中介機(jī)構(gòu)違規(guī)61項(xiàng)，其他違規(guī)行為85項(xiàng)。另一方面，嚴(yán)打之外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加速推進(jìn)治理重點(diǎn)向源頭防控轉(zhuǎn)移，通過(guò)完善分層分類(lèi)的行為指引與規(guī)則體系，引導(dǎo)市場(chǎng)主體建立內(nèi)生性自治合規(guī)體系，以源頭防范為先導(dǎo)，以行為規(guī)范為核心，相較2024年，治理格局更趨縱深，逐漸形成“事后嚴(yán)厲懲戒”與“源頭長(zhǎng)效治理”雙輪驅(qū)動(dòng)、協(xié)同發(fā)力的全新態(tài)勢(shì)。

一、事后嚴(yán)罰：2025年證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)總體執(zhí)法情況

（一）處罰總數(shù)較前兩年有所減少，但仍處于高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)

2025年全年，證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)作出行政處罰決定數(shù)量為512項(xiàng)。盡管處罰數(shù)量相較2023和2024年均有所下降，但仍處于近五年內(nèi)處罰高位。這一方面表明2025年度監(jiān)管邏輯持續(xù)深化，制度執(zhí)行顯著強(qiáng)化，另一方面也表明，對(duì)證券期貨違法犯罪的執(zhí)法導(dǎo)向趨精、趨細(xì)、趨實(shí)，目的是打擊精準(zhǔn)、完善細(xì)節(jié)，將各項(xiàng)規(guī)定、舉措落到實(shí)處。

從全年證監(jiān)會(huì)及派出機(jī)構(gòu)的執(zhí)法情況來(lái)看，2025年度，證監(jiān)會(huì)作出的行政處罰數(shù)量為133項(xiàng)，派出機(jī)構(gòu)作出的行政處罰數(shù)量為379項(xiàng)，其中上海證監(jiān)局處于派出機(jī)構(gòu)中的首位，作出處罰決定42項(xiàng)，福建證監(jiān)局、山東證監(jiān)局和浙江證監(jiān)局處罰數(shù)量持平，均為38項(xiàng)，位于第二，江蘇證監(jiān)局居于第三位，處罰決定數(shù)為26項(xiàng)。

（二）案件類(lèi)型既聚焦傳統(tǒng)重點(diǎn)領(lǐng)域，對(duì)全行業(yè)從業(yè)人員處罰也成為新熱門(mén)

從2025年監(jiān)管部門(mén)處罰的案件類(lèi)型分布來(lái)看，監(jiān)管聚焦的領(lǐng)域始終清晰，繼續(xù)集中于信息披露違規(guī)、內(nèi)幕交易、操縱證券市場(chǎng)等傳統(tǒng)重點(diǎn)領(lǐng)域。其中，信息披露違規(guī)依然牢牢占據(jù)處罰首位，內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息等仍系高發(fā)案由，但操縱證券市場(chǎng)以及對(duì)中介機(jī)構(gòu)的處罰案件數(shù)量均有所下降，證券、基金、期貨、投資咨詢(xún)等行業(yè)人員違規(guī)則成為處罰的新熱門(mén)。

其一，信息披露違規(guī)依然是重災(zāi)區(qū)，數(shù)量高達(dá)207項(xiàng)，牢牢占據(jù)處罰數(shù)量首位，占處罰總數(shù)的40%。盡管數(shù)量上相較于去年的249項(xiàng)有所下降，但占處罰總數(shù)的比例與去年持平。

其二，內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息及利用未公開(kāi)信息交易案件數(shù)為143項(xiàng)，占處罰總數(shù)的28%，屬于高發(fā)、常見(jiàn)違法違規(guī)行為。相較2024年的178項(xiàng)，盡管數(shù)量有所下滑，但占處罰總數(shù)的比例基本持平。

其三，值得注意的是，部分傳統(tǒng)違法類(lèi)型的處罰數(shù)量出現(xiàn)不同程度的下滑。其中，操縱證券市場(chǎng)案件數(shù)量為16項(xiàng)，對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、保薦機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的處罰總數(shù)為61項(xiàng)，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)較上一年度均有所回落。這一趨勢(shì)的出現(xiàn)，一方面可能得益于前期監(jiān)管高壓下，操縱市場(chǎng)行為得到有效遏制，中介機(jī)構(gòu)的履職審慎性有所提升；另一方面，盡管處罰總數(shù)下降，但處罰力度不減，對(duì)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)甚至注銷(xiāo)證券服務(wù)業(yè)備案，可見(jiàn)“督促中介機(jī)構(gòu)，堅(jiān)守中介機(jī)構(gòu)履職關(guān)”的監(jiān)管底線(xiàn)始終未變。

其四，尤為關(guān)鍵的是，2025年度監(jiān)管部門(mén)的處罰范圍呈現(xiàn)出向全行業(yè)從業(yè)人員延伸的顯著趨勢(shì)，對(duì)從業(yè)人員行為的監(jiān)督查處工作力度大幅加強(qiáng)。全年針對(duì)證券、基金、期貨、投資咨詢(xún)等行業(yè)從業(yè)人員的違規(guī)行為開(kāi)出的罰單數(shù)量高達(dá)85項(xiàng)，比如違規(guī)出借證券賬戶(hù)、違反規(guī)定買(mǎi)賣(mài)股票、傳播虛假證券信息等。這一數(shù)據(jù)變化，不僅完善了從上市公司、中介機(jī)構(gòu)到從業(yè)人員的全鏈條監(jiān)管閉環(huán)，更體現(xiàn)了監(jiān)管工作趨精、趨細(xì)、趨嚴(yán)的發(fā)展方向，標(biāo)志著資本市場(chǎng)監(jiān)管正從對(duì)機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)監(jiān)管，逐步轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)與個(gè)人并重的精細(xì)化監(jiān)管新階段，行業(yè)風(fēng)氣得到有效凈化。

（三）“行政追責(zé)+刑事處罰+民事追償”的立體化追責(zé)體系全面建成，資本市場(chǎng)執(zhí)法效能大幅度提升

2025年，最高法與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于嚴(yán)格公正執(zhí)法司法服務(wù)保障資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，這是對(duì)于2024年四部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于辦理證券期貨違法犯罪案件工作若干問(wèn)題的意見(jiàn)》的進(jìn)一步落地與細(xì)化，統(tǒng)一了行政監(jiān)管與司法裁判標(biāo)準(zhǔn)，為“行政+刑事+民事”銜接提供指引，標(biāo)志著立體化追責(zé)體系的夯實(shí)與完善。在上述綱領(lǐng)文件的指導(dǎo)下，2025年度資本市場(chǎng)治理立體化追責(zé)深入展開(kāi)。

1.行政追責(zé)：力度升級(jí)，覆蓋全主體、全鏈條、全階段

其一，2025年證監(jiān)會(huì)處罰總數(shù)雖有回落，但追責(zé)力度不減，資格罰力度空前。以財(cái)務(wù)造假類(lèi)案件為例，據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》統(tǒng)計(jì)，截至2025年12月25日，證監(jiān)部門(mén)年內(nèi)共對(duì)44家次證券審計(jì)機(jī)構(gòu)作出行政處罰，相較于2024年全年的30家次，增加近50%，罰沒(méi)金額合計(jì)4.04億元，可比口徑下，較2024年增加近65%。[3]2025年12月永拓會(huì)計(jì)師事務(wù)所證券服務(wù)業(yè)務(wù)備案被財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)直接注銷(xiāo)，成為備案制度改革以來(lái)首家被強(qiáng)制注銷(xiāo)備案的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，徹底打破了證券審計(jì)業(yè)務(wù)的“資格終身制”。同時(shí)，多家財(cái)務(wù)造假情節(jié)嚴(yán)重的上市公司董監(jiān)高采用證券市場(chǎng)禁入措施，甚至有多名人員被終身禁止進(jìn)入證券市場(chǎng)。

其二，2025年證監(jiān)會(huì)追責(zé)體系覆蓋至全鏈條主體，責(zé)任追究從“上市公司主體”擴(kuò)展到“大股東、實(shí)控人、中介機(jī)構(gòu)、第三方配合者”的全維度追責(zé)。在南京越博動(dòng)力、大唐高鴻網(wǎng)絡(luò)等案件中，配合造假主體分別被罰款230萬(wàn)元、700萬(wàn)元，部分責(zé)任人被實(shí)施10年市場(chǎng)禁入。

其三，證監(jiān)會(huì)追責(zé)體系覆蓋至全階段，從存續(xù)公司延續(xù)至退市主體。2025年以來(lái)，退市公司被追責(zé)的案例密集出現(xiàn)，上海易連、騰信股份等多家退市企業(yè)先后領(lǐng)罰，左江科技因虛增收入、利潤(rùn)，公司及實(shí)際控制人均領(lǐng)罰，實(shí)際控制人還被刑事拘留；華鐵股份因定期報(bào)告虛假記載被處高額罰金；長(zhǎng)江健康及相關(guān)人員在退市一年后因未按規(guī)定披露非經(jīng)營(yíng)性資金占用等事項(xiàng)被開(kāi)出合計(jì)5330萬(wàn)元的罰單，直接責(zé)任人被處以頂格罰款并疊加市場(chǎng)禁入的重罰。[4]“退市不免責(zé)”已經(jīng)成為監(jiān)管常態(tài)。

2.刑事處罰：行刑銜接深化，震懾力凸顯

2025年，行刑銜接制度全面落地深化。2022年9月，最高檢與中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于建立健全資本市場(chǎng)行政執(zhí)法與檢察履職銜接協(xié)作機(jī)制的意見(jiàn)》，建立檢察機(jī)關(guān)與證監(jiān)部門(mén)常態(tài)化聯(lián)絡(luò)、信息共享、案件銜接、業(yè)務(wù)協(xié)助、執(zhí)法司法聯(lián)動(dòng)、專(zhuān)業(yè)化建設(shè)協(xié)作等15項(xiàng)工作機(jī)制。2024年5月，最高檢聯(lián)合最高法、公安部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于辦理證券期貨違法犯罪案件工作若干問(wèn)題的意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持零容忍要求，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同，全面規(guī)范證券期貨犯罪案件管轄、證據(jù)收集審查運(yùn)用以及行刑銜接機(jī)制等相關(guān)程序，切實(shí)強(qiáng)化證券期貨刑事案件的移送、偵查、起訴和審判工作，進(jìn)一步強(qiáng)化懲治犯罪工作合力。在上述行刑雙向銜接、司法協(xié)同的制度供給下，2025年1月至11月，最高檢向各地交辦證券犯罪案件166件，對(duì)12件重大財(cái)務(wù)造假犯罪案件、8件重大私募基金犯罪案件掛牌督辦。其中財(cái)務(wù)造假、操縱證券市場(chǎng)兩類(lèi)犯罪起訴人數(shù)大幅增長(zhǎng)，同比分別增長(zhǎng)19%、57.4%。和合系、錦州港、金通靈、美尚生態(tài)、紫晶存儲(chǔ)、勝通集團(tuán)、華晨集團(tuán)等一批社會(huì)高度關(guān)注的重大案件被依法提起公訴，形成有力震懾。

3.民事追償：代表人訴訟常態(tài)化，投資者保護(hù)提質(zhì)

2025年，特別代表人訴訟“默示加入”機(jī)制全面落地。南京中院對(duì)金通靈案先行判決，4.3萬(wàn)余名投資者獲賠7.7億余元，該案系繼康美藥業(yè)案、澤達(dá)易盛案后又一適用特別代表人訴訟程序作出實(shí)體審判結(jié)果的證券虛假陳述責(zé)任糾紛案件，有效發(fā)揮了特別代表人訴訟以“明示退出、默示加入”的方式，一攬子代表廣大投資者低成本集約化維護(hù)權(quán)益、化解矛盾糾紛的制度功能。此外，民事追償范圍開(kāi)始從上市公司延伸至中介機(jī)構(gòu)、實(shí)控人等“深口袋”主體。2025年12月8日，“百億造假”的康得新案被告達(dá)40名，北京銀行及其西單支行、瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所、聯(lián)合信用評(píng)級(jí)、恒泰長(zhǎng)財(cái)證券等一眾中介機(jī)構(gòu)悉數(shù)在列，索賠金額高達(dá)41.39億元。

二、源頭治理：推動(dòng)治理格局縱深發(fā)展

在事后處罰力度不減的同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)逐步轉(zhuǎn)向源頭治理，全流程防控遏制資本市場(chǎng)違法犯罪行為。一是，聚焦重點(diǎn)，加強(qiáng)上市公司日常監(jiān)管，通過(guò)頒行各項(xiàng)制度文件，為上市公司信息披露、資產(chǎn)重組、董監(jiān)高履職等行為提供規(guī)范指引；二是，直擊痛點(diǎn)，設(shè)立中介機(jī)構(gòu)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，杜絕高利驅(qū)動(dòng)引發(fā)失范行為；三是，立足自身，頒行行政裁量基本規(guī)則、監(jiān)督管理措施實(shí)施辦法等規(guī)定，深入推進(jìn)依法行政，提高監(jiān)管執(zhí)法效能。

（一）聚焦重點(diǎn)，規(guī)范上市公司行為

上市公司是資本市場(chǎng)的核心載體與基石，其健康發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)功能發(fā)揮、實(shí)體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效及投資者權(quán)益保障具有關(guān)鍵意義。2025年，監(jiān)管部門(mén)聚焦重點(diǎn)，以促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展為核心目標(biāo)，圍繞上市公司制定一系列規(guī)范，主要包括以下三個(gè)方面。

其一，針對(duì)上市公司全生命周期的各項(xiàng)行為，監(jiān)管部門(mén)制定發(fā)布了具體的規(guī)范指引，加強(qiáng)事前、事中監(jiān)管。一是，進(jìn)一步完善上市公司證券發(fā)行規(guī)定，把好上市公司“入口關(guān)”。2025年3月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法〉的決定》，完善了上市公司轉(zhuǎn)融通出借、減持股份的相關(guān)規(guī)定，與《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》相關(guān)規(guī)定相銜接。

二是，細(xì)化信息披露各項(xiàng)規(guī)則，把好信息披露“質(zhì)量關(guān)”。2025年1月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨法律適用意見(jiàn)第19號(hào)——〈上市公司收購(gòu)管理辦法〉第十三條、第十四條的適用意見(jiàn)》，明確投資者持股比例觸及5%或1%整數(shù)倍時(shí)上市公司應(yīng)公告持股變動(dòng)情況，便于市場(chǎng)及時(shí)了解股東持股信息和公司控制權(quán)變更風(fēng)險(xiǎn)。

2025年4月25日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司信息披露暫緩與豁免管理規(guī)定》，規(guī)定國(guó)家秘密類(lèi)和商業(yè)秘密類(lèi)信息可以豁免披露，但應(yīng)遵循相關(guān)的豁免披露規(guī)定，以防濫用豁免披露的權(quán)利。該項(xiàng)規(guī)定系從細(xì)節(jié)入手，在2024年發(fā)布《上市公司信息披露管理辦法》的基礎(chǔ)上，對(duì)信息披露制度進(jìn)行了細(xì)化規(guī)定，體現(xiàn)了制度層面對(duì)具體披露個(gè)案的關(guān)照。

2025年8月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司2024年度財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)計(jì)監(jiān)管報(bào)告，從上市公司常見(jiàn)的財(cái)務(wù)報(bào)告披露問(wèn)題切入，示明會(huì)計(jì)處理和財(cái)務(wù)信息披露的要求與標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)實(shí)踐指導(dǎo)，提升了資本市場(chǎng)執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)信息披露規(guī)則的一致性和有效性。

三是，重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司并購(gòu)重組規(guī)范指引，筑牢并購(gòu)重組“合規(guī)關(guān)”。上市公司并購(gòu)重組是資源重新整合、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的較好契機(jī)，但同時(shí)也是財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的高發(fā)地帶。2025年5月16日，證監(jiān)會(huì)修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，主要針對(duì)重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制、重組簡(jiǎn)易審核程序、上市公司吸收合并的鎖定期要求、私募基金參與上市公司并購(gòu)重組、財(cái)務(wù)狀況變化監(jiān)管五個(gè)方面作出細(xì)化規(guī)定。在重組辦法修改發(fā)布后，《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》各項(xiàng)措施全面落地。

四是，嚴(yán)防上市公司利用破產(chǎn)重整挪用資金、損害投資者權(quán)益，守護(hù)破產(chǎn)重整“清退關(guān)”。破產(chǎn)重整是上市公司的“ICU”環(huán)節(jié)，關(guān)系到公司能否存續(xù)以及千萬(wàn)投資者的權(quán)益，近年來(lái)，上市公司在破產(chǎn)重整階段挪用資金、違規(guī)披露重要信息的案例屢見(jiàn)不鮮。針對(duì)該類(lèi)現(xiàn)象，2025年3月14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第11號(hào)——上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)事項(xiàng)》。該規(guī)定明確了上市公司破產(chǎn)重整過(guò)程中應(yīng)由證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司破產(chǎn)重整中涉及證券市場(chǎng)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行監(jiān)督管理，由證券交易所對(duì)上市公司破產(chǎn)重整中的信息披露進(jìn)行自律要求，由上市公司對(duì)是否存在退市風(fēng)險(xiǎn)、資金占用違規(guī)擔(dān)保、信息披露或規(guī)范運(yùn)作重大缺陷進(jìn)行自查并披露。

其二，去年監(jiān)管部門(mén)注重完善上市公司內(nèi)部控制，通過(guò)制度重構(gòu)與流程前置，將監(jiān)管重心逐步從“事后調(diào)查處罰”轉(zhuǎn)向“事前合規(guī)機(jī)制”的建立，引導(dǎo)上市公司發(fā)揮能動(dòng)作用，自主提高公司治理水準(zhǔn)。

一是，2025年10月17日，證監(jiān)會(huì)修訂《上市公司治理準(zhǔn)則》，完善董監(jiān)高監(jiān)管制度和薪酬管理制度，規(guī)范控股股東及實(shí)控人行為，嚴(yán)格限制同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，對(duì)于提升上市公司規(guī)范運(yùn)作水平具有重要意義。

二是，2025年12月5日，證監(jiān)會(huì)就《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（公開(kāi)征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，強(qiáng)化公司內(nèi)部監(jiān)督制約，要求上市公司建立健全內(nèi)部控制制度，明確審計(jì)委員會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的事前審核、事后調(diào)查職責(zé)，為上市公司日常行為劃定權(quán)利義務(wù)邊界。

三是，2025年12月31日，證監(jiān)會(huì)就《上市公司董事會(huì)秘書(shū)監(jiān)管規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。上市公司董秘對(duì)于維護(hù)信息披露制度嚴(yán)肅性、促進(jìn)上市公司內(nèi)外部有效溝通、提高上市公司規(guī)范運(yùn)作水平負(fù)有重要責(zé)任。該項(xiàng)規(guī)則對(duì)董秘履職能力、履職水平提出了新的要求，壓實(shí)信息披露、公司治理兩大責(zé)任。

其三，健全企業(yè)內(nèi)部吹哨人制度，通過(guò)內(nèi)部監(jiān)督提升上市公司治理質(zhì)效。去年9月份，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部就《證券期貨違法行為吹哨人獎(jiǎng)勵(lì)工作規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，系2014年制定證券期貨違法違規(guī)行為舉報(bào)工作以來(lái)第一次修訂。此次修訂正式將舉報(bào)人命名為“吹哨人”，與國(guó)際做法接軌；提高了舉報(bào)獎(jiǎng)金比例，鼓勵(lì)內(nèi)部人員舉報(bào)；規(guī)定了吹哨人身份保密管理制度。

（二）直擊痛點(diǎn)，杜絕中介機(jī)構(gòu)趨利履職

中介機(jī)構(gòu)是資本市場(chǎng)高效運(yùn)轉(zhuǎn)的核心樞紐，在信息披露核查、交易撮合、風(fēng)險(xiǎn)把控等環(huán)節(jié)發(fā)揮著不可替代的作用。近年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)持續(xù)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，強(qiáng)化對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和追責(zé)，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的處罰數(shù)量逐年攀升。2025年，監(jiān)管部門(mén)在打擊違法違規(guī)行為的同時(shí)，將重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至規(guī)范中介機(jī)構(gòu)運(yùn)作上，抓牢中介機(jī)構(gòu)行業(yè)準(zhǔn)入和收費(fèi)這兩個(gè)關(guān)鍵痛點(diǎn)，杜絕中介機(jī)構(gòu)趨利履職。

一方面，2025年1月15日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)簽署國(guó)務(wù)院令，公布《國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開(kāi)發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定》，禁止中介機(jī)構(gòu)收費(fèi)與發(fā)行上市結(jié)果掛鉤以避免誘發(fā)財(cái)務(wù)造假的問(wèn)題。具體而言，該規(guī)定明確券商不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費(fèi)比例，會(huì)計(jì)師事務(wù)所不得以審計(jì)結(jié)果或公開(kāi)發(fā)行上市結(jié)果作為收費(fèi)條件，律師事務(wù)所應(yīng)遵守律師服務(wù)收費(fèi)的規(guī)定，禁止地方人民政府給予發(fā)行人或中介機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)。

另一方面，2025年4月25日，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)修訂印發(fā)《會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)備案管理辦法》，要求會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事證券業(yè)務(wù)前必須備案，且發(fā)生名稱(chēng)變更、合伙人變更、受到刑事、行政處罰等事項(xiàng)時(shí)進(jìn)行重大事項(xiàng)備案，從行業(yè)準(zhǔn)入的層面對(duì)中介機(jī)構(gòu)提出規(guī)范要求。

（三）立足自身，提高監(jiān)管執(zhí)法效能

從2023年以來(lái)，證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)充分履行監(jiān)管職能，處罰數(shù)量和處罰力度保持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。而在常態(tài)化、高強(qiáng)度進(jìn)行行政執(zhí)法的同時(shí)，堅(jiān)持執(zhí)法嚴(yán)而有序、嚴(yán)而有度，對(duì)于保護(hù)主體權(quán)利、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、維護(hù)公平正義具有重要意義。在這一目標(biāo)指引下，2025年監(jiān)管機(jī)構(gòu)立足自身，頒行執(zhí)法相關(guān)規(guī)定，旨在規(guī)范行政權(quán)力實(shí)施，提高監(jiān)管執(zhí)法效能。具體包括：

2025年1月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰裁量基本規(guī)則》，明確行政處罰裁量的基本要求，劃分不予處罰、免予處罰、減輕處罰、從輕處罰、一般處罰、從重處罰等裁量階次，規(guī)定法定從輕、減輕或從重處罰情節(jié)，明確沒(méi)收違法所得、共同違法人處罰、單位直接責(zé)任人員處罰等方面要求，以期切實(shí)避免出現(xiàn)行政執(zhí)法該嚴(yán)不嚴(yán)、該寬不寬、畸輕畸重、類(lèi)案不同罰等現(xiàn)象。

2025年12月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨市場(chǎng)監(jiān)督管理措施實(shí)施辦法》。監(jiān)管措施是金融監(jiān)管的重要手段，證監(jiān)會(huì)2008年就制定了《證券期貨市場(chǎng)監(jiān)督管理措施實(shí)施辦法（試行版）》，一直沿用至今。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管格局的演變，實(shí)踐中監(jiān)管措施暴露出了一些新問(wèn)題。比如對(duì)監(jiān)管措施的定位認(rèn)識(shí)存在偏差，當(dāng)事人陳述、申辯權(quán)利保障不充分，監(jiān)管措施決定書(shū)記載內(nèi)容過(guò)于簡(jiǎn)單等。因此，2025年監(jiān)管機(jī)構(gòu)研究起草《實(shí)施辦法》，以行政規(guī)章的形式對(duì)監(jiān)管措施實(shí)施程序作出規(guī)定。

注釋?zhuān)?/strong>

[1]該數(shù)據(jù)系參考證監(jiān)會(huì)及36個(gè)派出機(jī)構(gòu)網(wǎng)站公開(kāi)的行政處罰決定統(tǒng)計(jì)得出

[2]參見(jiàn)證監(jiān)會(huì)2024年年報(bào)

[3]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1852597565516595012&wfr=spider&for=pc

[4]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1846928255834852607&wfr=spider&for=pc

張啟明律師，北京市京都律師事務(wù)所高級(jí)合伙人，獲中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院法學(xué)學(xué)士和中國(guó)政法大學(xué)刑法學(xué)碩士，曾獲“北京市十佳公訴人”“北京市優(yōu)秀公訴人”“2026年度LEGALBAND中國(guó)律師特別推薦榜15強(qiáng)：白領(lǐng)與商業(yè)犯罪”等榮譽(yù)。張律師曾辦理多件全國(guó)有重大影響的中央、省級(jí)督辦的金融犯罪、證券期貨犯罪、職務(wù)犯罪案件。其曾辦理北京市首例利用未公開(kāi)信息交易案，所承辦的泄露內(nèi)幕信息、內(nèi)幕交易案件入選最高檢典型案例，違規(guī)披露重要信息案件入選公安部上市公司典型案例，背信損害上市公司利益罪入選刑事審判參考，多起內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息案當(dāng)事人取保、撤案，從輕、減輕處罰。曾辦理全國(guó)最大的票據(jù)詐騙案件、合同詐騙案件，某上市公司董事長(zhǎng)涉嫌合同詐騙7億元，某上市公司董事長(zhǎng)涉嫌合同詐騙15億元。曾辦理督辦案件全國(guó)具有重大影響的廣西壯族自治區(qū)南寧市六人層層轉(zhuǎn)包雇兇殺人案，擔(dān)任訴訟代理人經(jīng)過(guò)兩次發(fā)回重審勝訴。

許明，京都律師事務(wù)所合伙人，四川大學(xué)法律碩士，華僑大學(xué)工學(xué)、法學(xué)雙學(xué)士。曾在云南省某檢察院反貪局、刑檢部工作，獲集體三等功和優(yōu)秀公訴人。曾代理多起證券期貨犯罪案件中的背信損害上市公司利益、內(nèi)幕交易案、泄露內(nèi)幕信息案，獲無(wú)罪、減輕、從輕處罰，案件入選最高檢典型案例。曾為中國(guó)煙草總公司、光大控股、華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)等多個(gè)大型企業(yè)、上市公司提供刑事調(diào)查、風(fēng)控與合規(guī)服務(wù)。

戴盛赟，京都律師事務(wù)所律師，北京大學(xué)法律碩士，研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)刑法、刑事執(zhí)行法。本科就讀于南京審計(jì)大學(xué)審計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)，持有國(guó)際特許公認(rèn)會(huì)計(jì)師資質(zhì)（The Association of Chartered Certified Accountants，簡(jiǎn)稱(chēng)ACCA），具備財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與法律的復(fù)合學(xué)科背景。加入京都律師事務(wù)所以來(lái)，承辦、協(xié)辦多起證券犯罪案件，取得良好效果。