交易“卡”在估值？“寵物尿墊大王”終止收購網紅貓糧品牌“高爺家”

【億邦原創】在寵物行業備受關注的一場“跨界聯姻”戛然而止。

籌劃近四個月，寵物衛生用品龍頭依依股份最終決定在貓糧、貓砂賽道的門檻前“撤回一小步”。

日前，天津市依依衛生用品股份有限公司（以下簡稱“依依股份”）發布公告稱，決定終止發行股份及支付現金購買杭州高爺家有好多貓寵物食品有限責任公司（以下簡稱“高爺家”）100%股權的事項。

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“出海制造巨頭+網紅品牌”？

依依股份成立于1990年代（2005年完成改制），并于2021年成功登陸深交所，是“寵物護理用品第一股”，也是國內最大的寵物一次性衛生護理用品生產商之一。公開信息顯示，其寵物一次性衛生護理用品出口額占國內海關同類產品出口額的比例常年保持在30%以上。

高爺家成立于2018年，主營寵物食品及用品的研發、生產與銷售，旗下擁有貓糧品牌“高爺家”、貓砂品牌“許翠花”兩個核心品牌。

其中，高爺家自稱為“高肉貓糧定義者”，是近年國產貓糧崛起的代表之一。2025年“618期間”，“高爺家”貓糧還登上了天貓貓狗食品天貓店鋪TOP20榜單，旗下爆款烘焙貓糧躋身天貓618烘焙貓糧TOP5。

“許翠花”則主攻“高端貓砂”，已成為國產貓砂頭部品牌。2025年“618期間”位居天貓貓砂品類銷量TOP1，同年雙11期間，又拿下天貓木薯貓砂品類第一。

依依股份+高爺家，兩者的結合原本被視為互補：依依股份提供資金和規范化的生產管理，高爺家提供國內市場的品牌溢價。

如依依股份在此前公告中所言：公司充分認識到國內寵物消費正趨向精細化和擬人化，尤其在貓砂、主糧等核心細分領域需求旺盛。通過本次交易，依依股份希望通過高爺家在國內寵物衛生用品、寵物食品領域的品牌優勢和產品力，“快速補齊自身在國內市場的短板，把握國內寵物市場由情感消費驅動的高增長紅利，參與到我國寵物產業由高速增長向高質量發展轉型的進程中。”

但現在，這樁曾被寄予厚望的“出海制造巨頭+網紅品牌”跨界整合，最終因雙十一期間的經營變動及估值分歧畫上了句號。

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“雙十一”成了變量

公告顯示，導致這樁收購案告吹的核心誘因在于高爺家在2025年下半年的“戰略性投入”與依依股份的“估值預期”產生了錯位。

依依股份在公告中明確指出，高爺家在2025年雙十一活動中對貓砂銷售模式進行了調整，加之2025年下半年推廣貓糧新品的前期投入較大，導致其2025年經營情況與初期預期發生變化。

這種變化直接影響了雙方對公司身價的判斷。公告坦言，公司與交易對方未能就本次交易估值等核心商業條款達成一致。為維護投資者利益，雙方最終選擇簽署終止協議。

對于依依股份而言，這是一場基于審慎原則的“止損”。作為國內寵物衛生用品的隱形冠軍，依依股份長期深耕寵物尿墊、寵物尿褲等一次性護理用品。雖然公司近年來一直試圖從單一的海外代工（ODM/OEM）向品牌化、全品類轉型，但面對高爺家這類正處于品牌燒錢擴張期的“網紅”資產，資本市場的容錯率顯然不高。

回顧這起收購案，其本質是供應鏈老牌企業對國內C端品牌流量的渴望。

盡管此次收購終止，但依依股份的轉型焦慮并未解除。

目前，依依股份的生產經營情況正常，公司表示本次交易終止不會對生產經營和財務狀況造成重大不利影響。但從寵物行業的宏觀視角看，行業整合的浪潮仍在繼續。隨著國內寵物消費進入“吃好、用好”的升級階段，單純依靠海外代工的利潤空間正在收窄。

對于依依股份來說，錯過“高爺家”可能只是尋找下一個增長曲線過程中的一次試錯。而在當下回歸理性的二級市場環境中，如何尋找既有品牌溢價、又能實現財務健康增長的優質資產，將是這家“寵物墊大王”接下來的必修課。

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