回收9年前剝離資產，500億龍頭靠虧損公司做太空光伏夢？

文 | 張佳儒

9年前，因“業務相關度較低”，明陽智能將一家子公司德華芯片剝離，如今，卻以“強化產業鏈協同效應”為由，擬將“舊子”收購回來。

消息一出，資本市場反應熱烈，明陽智能連拉漲停。2月4日，公司股價創近三年新高，當前仍處在階段高位，2月9日收盤，公司總市值578.9億元。

明陽智能是國產海風機組龍頭上市公司。股價波動背后，是資本市場對“太空光伏”概念的追捧。其擬回收的德華芯片，被券商人士解讀為“太空光伏”概念資產，并稱這次并購是明陽智能“打開新增長極”的關鍵一步。

然而，現實也不容忽視。根據公告，德華芯片2025年前三季度營收不到1億元，還不如明陽智能同期263.04億元的零頭，且在2024年和2025年前三季度，德華芯片持續虧損。

這樣一家體量微小、連續虧損的公司，市場不禁質疑：它真能撐起明陽智能的“太空光伏”夢嗎？

辭掉“鐵飯碗”，從“下海”追風到海上捕風

在中國商業史上，有一群極具標志性的企業家群體，叫做“92 派”，特指在1992年前后，從政府、科研院所等“鐵飯碗”單位辭職下海創業的精英群體。

明陽智能創始人張傳衛就是“92 派”代表人物，他曾回憶自己的創業起點，“我就是趕著這一輪大潮下的海。”

1962年，張傳衛出生于河南農村，青年時期，他曾在政府部門工作。1993年，他拿出積蓄6千多塊錢，又向親友借了6千塊，湊齊1.2萬元，帶著6名同事南下廣東中山，開始了創業追風。

張傳衛創立的公司名為明陽電器，創立之初，租賃一間500平方米的鐵皮房作為生產車間和辦公場所，采用代工模式，主要生產普通的配電箱，價格為每臺1000元。

但張傳衛志不在此。1995年開始，張傳衛整合了電力系統的資本和市場資源，走向與電力系統的戰略合作發展模式，比如引進德國ABB公司技術，與西安交通大學、清華大學合作成立研究室。

此后，明陽電器的研發成果不斷涌現。比如2004年，明陽電器創造了中國首臺自主知識產權的高電壓大功率三電平IGCT變頻器，實現了單臺產品100萬元的跨越。

創辦明陽電器積累的資金和管理經驗，為張傳衛接下來的二次創業打下基礎。

2005年，張傳衛看到一則政策，“風電設備國產化率要達到70%以上”。當時，外資風機制造企業在中國的市場份額超過七成。張傳衛意識到，國產風電企業的“風口”來了。

于是，在2006年，張傳衛又創立明陽智能，進軍風電領域，開始海上“捕風”。

明陽智能很快展現出技術攻堅能力。2007年開始，公司先后攻克了海上超大型抗臺風風機技術、海洋能源和海洋工程系統技術、深遠海柔性直流送出系統及裝置技術等重大關鍵核心技術，達到全國乃至世界先進水平。

2010年10月 ，明陽智能紐交所上市，是國內首家赴美上市風電整機企業。2016年私有化退市后，于2019年在A股上交所主板上市。

A股上市后，明陽智能業績快速增長，2019年至2022年，公司營收從104.93億元漲至307.48億元，歸母凈利潤從7.13億元暴漲至34.45億元。

巔峰過后，明陽智能進入低谷。在行業周期影響下，明陽智能兩大業績指標連續兩年下滑，2024年，公司營收271.58億元，歸母凈利潤僅剩3.46億元，不如2022年的零頭。

2025年，明陽智能業績預計大幅回暖，歸母凈利潤8至10億元，同比大增131%至189%，但與2022年巔峰時期的數據還有不小差距。

聚焦可持續增長目標，近幾年，明陽智能加速“風光儲氫燃”一體化戰略布局，尋找新的增長極。而近期最受矚目的動作，便是擬收購曾被剝離的德華芯片，切入炙手可熱的“太空光伏”賽道。

擬回收虧損“舊子”，如何撐起“太空光伏”夢？

1月22日，明陽智能公告，擬收購德華芯片100%股權。券商研報顯示，德華芯片是衛星能源系統龍頭企業，是國內唯一具備從外延片到芯片再到電源系統整體解決方案全產業鏈的民營企業，核心產品砷化鎵太陽翼是太空光伏的核心技術。

2025年9月，由德華芯片制作的全球首套重量最輕、收攏體積最小、發電效率最高、展開機構最簡單可靠的衛星全柔性卷迭式太陽翼被用于中國商業衛星公司互聯網技術試驗衛星并成功發射。該公司聲名鵲起。

國海證券認為，明陽智能收購德華芯片100%股權后，太空光伏業務將成為公司新增長極。

對于德華芯片，明陽智能并不陌生。

2019年的招股書中，明陽智能明確披露，德華芯片原為瑞德興陽的全資子公司，2016年12月，公司通過同一控制下企業合并收購了瑞德興陽，同時剝離轉讓了德華芯片股權。

至于剝離原因，明陽智能稱德華芯片“與公司業務相關度較低，尚未實現產業化”。招股書還顯示，德華芯片100%股權定價按實繳資本為作價基礎，轉讓價格為1726.52萬元。

如今，德華芯片控股股東為廣東明陽瑞德創業投資有限公司，該投資公司由明陽智能董事張超全資持有，張超為張傳衛之女。

時隔9年，明陽智能擬回購“舊子”，交易價格還未確定。不過，從“發行股份+支付現金+配套募資”的安排來看，本次交易規模大概率不會停留在千萬級別。

對于收購德華芯片，明陽智能表示，收購可以強化產業鏈協同效應，這與9年前剝離資產時的“業務相關度較低”形成反差。

原來，在2016年，德華芯片成立不久，與明陽智能的風電主業確實沒有太多交集和協同。

但隨著明陽智能加速“風光儲氫燃”一體化戰略布局，公司在鈣鈦礦、異質結、疊層電池等前沿光伏技術取得突破，這與德華芯片的砷化鎵技術形成互補，可聯合開發下一代高效柔性太陽翼。

不過，從基本面看，兩者營收體量和盈利能力差距懸殊。

2025年前三季度，明陽智能營收263.04億元，歸母凈利潤7.66億元。公司預計2025年歸母凈利潤為8億元到10億元。

而2024年，德華芯片實現營收5297.87萬元，凈利潤為-4257.50萬元。該公司2025年前三季度營收9059.69萬元，超上年全年，但凈利潤依然虧損2022.62萬元。

監管也發了問詢函，要求明陽智能說明德華芯片是否具備持續穩定的盈利能力，本次并購是否有利于增強上市公司持續經營能力。

2月5日，明陽智能回復稱，德華芯片因下游訂單未大規模放量，疊加產線與研發投入加大，短期營收規模小、存在虧損，暫不具備持續穩定盈利能力。但隨著下游需求快速增長，長期具備持續盈利能力，收購有利于增強公司持續經營能力。

從“下海”追風，到海上“捕風”，如今再進軍太空光伏，張傳衛始終踩著風口前行。從明陽智能市值創階段新高來看，資本市場對其給予高預期，未來，明陽智能能否真正兌現“協同效應”與“新增長極”的預期，業績重回巔峰，我們將保持關注。