“平價(jià)版泡泡瑪特”桑尼森迪敲鐘，一場沒有“IP主權(quán)”的資本盛宴

公司無自有IP。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

泡泡瑪特（9992.HK）在其公眾號上發(fā)布了旗下IPSKULLPAND和小馬寶莉聯(lián)名的毛絨盲盒商品信息，這款盲盒將分別于2月5日、6日在線上和線下正式發(fā)售，單個(gè)盲盒售價(jià)159元，整盒售價(jià)954元。

而在泡泡瑪特作為“潮玩一哥”逐步推高產(chǎn)品售價(jià)的同時(shí)，一家來自湖南湘潭、由85后創(chuàng)立的潮玩企業(yè)，正將目光瞄準(zhǔn)平價(jià)潮玩市場，在2025年精準(zhǔn)抓住爆火的《哪吒之魔童鬧海》（下稱“《哪吒2》”）和《浪浪山小妖怪》（下稱“《浪浪山》”）這兩部動畫電影，憑借售價(jià)9塊9的盲盒實(shí)現(xiàn)業(yè)績飛漲，并吸引了知名投資機(jī)構(gòu)高瓴資本的入股，被市場稱為“平價(jià)版泡泡瑪特”。

近日，桑尼森迪（湖南）集團(tuán)股份有限公司（下稱“桑尼森迪”）向港交所遞交了《招股書》。本次IPO，桑尼森迪擬將所募資金用于提升產(chǎn)品競爭力及豐富IP組合；加強(qiáng)智能制造能力及數(shù)字化能力；擴(kuò)大全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)；尋求戰(zhàn)略性投資及收購機(jī)會；以及營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

01

賣IP玩具年入2億，

提前押中《哪吒2》和《浪浪山》

《招股書》顯示，經(jīng)過多年發(fā)展，桑尼森迪現(xiàn)擁有IP玩具產(chǎn)品和IP玩具解決方案（IP玩具+）兩大核心業(yè)務(wù)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，桑尼森迪已在IP玩具和IP玩具解決方案行業(yè)占據(jù)領(lǐng)先地位，按2025年前9個(gè)月這兩大行業(yè)的總銷量計(jì)算，公司是第二大中國企業(yè)。

其中，IP玩具產(chǎn)品業(yè)務(wù)是指與知名IP合作，開發(fā)及制造IP玩具產(chǎn)品，涉及哈利·波特、三麗鷗、海綿寶寶、寶可夢等多個(gè)知名IP，產(chǎn)品主要包括IP手辦、印章、冰箱貼等。

圖源：《招股書》

而IP玩具+業(yè)務(wù)是指向企業(yè)客戶（例如食品飲料企業(yè)）提供IP玩具解決方案。具體包括根據(jù)客戶的要求設(shè)計(jì)和生產(chǎn)用于產(chǎn)品、促銷或服務(wù)的IP玩具；促進(jìn)客戶與熱門IP進(jìn)行合作；或者基于客戶的自有IP，為其提供從創(chuàng)意開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)到制造的端對端IP玩具解決方案。

圖源：《招股書》

和眾多潮玩企業(yè)不同的是，桑尼森迪并不依賴大眾消費(fèi)者，而是以企業(yè)方為主要客戶。2023年和2024年，IP玩具+業(yè)務(wù)均為桑尼森迪的主要收入來源，分別實(shí)現(xiàn)收入0.77億元和1.26億元，分別占總收入的72%和51.4%。

圖源：《招股書》

但這一局面在進(jìn)入2025年后出現(xiàn)了顯著變化。

2025年前9個(gè)月，桑尼森迪的IP玩具+業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.84億元，收入占比卻降至21.7%。同時(shí)，公司IP玩具產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入從2023年的0.3億元上漲至2025年前9個(gè)月的3.03億元，收入占比也從28%漲至78.3%。

桑尼森迪2025年IP玩具產(chǎn)品業(yè)務(wù)迅猛增長是因?yàn)樘崆把褐辛恕赌倪?》和《浪浪山》這兩部大熱動畫電影。

其中，桑尼森迪在現(xiàn)象級中國動畫電影《哪吒2》全球首映當(dāng)天就推出了首批產(chǎn)品組合，成為行業(yè)內(nèi)首家推出這一IP授權(quán)手辦的公司，并在三天內(nèi)完成全國主要銷售渠道的快速鋪貨，成功把握了影片上映引發(fā)的強(qiáng)勁消費(fèi)熱潮。

同時(shí)，桑尼森迪還爭取到了2025年8月上映的熱門動畫電影《浪浪山》的IP授權(quán)，并針對零售商、經(jīng)銷商及電商平臺的銷售開發(fā)了一系列IP玩具產(chǎn)品，截至2025年9月末，相關(guān)IP玩具產(chǎn)品銷量超200萬件，銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁。

《招股書》顯示，2023年、2024年及2025年前9個(gè)月（下稱“各期”），桑尼森迪分別實(shí)現(xiàn)收入1.07億元、2.45億元和3.86億元。但前兩年公司未能實(shí)現(xiàn)盈利，期內(nèi)虧損分別為1992.1萬元和50.5萬元。不過在IP玩具產(chǎn)品業(yè)務(wù)的拉動下，桑尼森迪在2025年前9個(gè)月扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)期內(nèi)利潤5195.9萬元。

圖源：《招股書》

桑尼森迪將IP玩具產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入增長歸結(jié)為與更多IP合作方建立合作推出了大量新品。截至2025年9月末，桑尼森迪已與超20個(gè)IP進(jìn)行合作，包括國潮文創(chuàng)、體育賽事、動漫、電子游戲等知名國際及中國IP，涉及《哪吒2》《浪浪山》《王者榮耀》等，但公司并無自有IP；同時(shí)，公司已交付217個(gè)SKU的IP玩具產(chǎn)品。

值得注意的是，桑尼森迪獲得的IP授權(quán)許可通常為期1年至2年不等，其中部分許可協(xié)議到期不會自動重續(xù)，且與IP合作方進(jìn)行的多項(xiàng)持續(xù)合作均為非獨(dú)家性質(zhì)。

《招股書》顯示，2025年，桑尼森迪共獲得四家IP版權(quán)方的授權(quán)，除《哪吒2》和《浪浪山》外，還有2026年FIFA世界杯和《王者榮耀》。而除了2026年FIFA世界杯的授權(quán)期限為13—16個(gè)月外，另外三家的授權(quán)期限均為12個(gè)月，當(dāng)下公司面臨多個(gè)重要授權(quán)IP到期的壓力。

圖源：《招股書》

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，若能強(qiáng)化自有IP孵化、優(yōu)化庫存管理、提升技術(shù)創(chuàng)新，桑尼森迪有望從“平價(jià)IP玩具龍頭”升級為“國潮IP生態(tài)企業(yè)”，在潮玩市場保持競爭力；反之，若公司持續(xù)依賴短期IP紅利，可能陷入“IP斷供—業(yè)績下滑”的循環(huán)，最終被市場淘汰。

不過就在2026年1月，桑尼森迪又與《大圣崛起》IP合作方達(dá)成戰(zhàn)略合作。《大圣崛起》是2015年7月上映的《西游記之大圣歸來》的續(xù)作，前作斬獲9.56億元的票房，是當(dāng)年的中國動漫電影票房冠軍。

桑尼森迪表示，通過本次合作，公司將經(jīng)典角色轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量手辦，并配合電影的宣傳節(jié)奏，在影院及主要零售渠道開展同步推廣活動，實(shí)現(xiàn)IP的無縫觸達(dá)與轉(zhuǎn)化。

不過多個(gè)IP授權(quán)的獲得也推高了桑尼森迪的銷售成本。公司2023年、2024年和2025年前9個(gè)月的銷售成本分別為0.89億元、1.88億元和2.5億元，其中授權(quán)費(fèi)分別為648.1萬元、1758.9萬元和5076.8萬元，分別占比7.3%、9.4%和20.3%。

圖源：《招股書》

02

主打售價(jià)9塊9平價(jià)玩具，

研發(fā)費(fèi)用率僅2.2%

桑尼森迪近年來業(yè)績持續(xù)增長，除了押中知名動畫電影IP外，還在于該公司的產(chǎn)品主打“質(zhì)價(jià)比”。

按產(chǎn)品定價(jià)劃分，IP玩具可分為單位零售價(jià)在50元及以下的平價(jià)IP玩具，50元—100元的中端IP玩具，以及單位零售價(jià)在100元及以上的高端IP玩具。近年來，中國平價(jià)IP玩具產(chǎn)業(yè)的快速擴(kuò)張，促使眾多IP玩具企業(yè)加快推出平價(jià)IP玩具產(chǎn)品。

桑尼森迪的產(chǎn)品通常以單品或完整盒裝套組形式進(jìn)行銷售，單個(gè)IP玩具的建議零售價(jià)一般在3.9元—19.9元/件，其中大多數(shù)產(chǎn)品定價(jià)為9.9元及以下，遠(yuǎn)低于國內(nèi)IP玩具行業(yè)其他頭部企業(yè)的同類產(chǎn)品定價(jià)，公司稱質(zhì)價(jià)比使自身產(chǎn)品具有廣泛的市場吸引力，在廣闊的下沉市場中實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，桑尼森迪是中國平價(jià)IP玩具行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，按2024年的銷量計(jì)算，公司在定價(jià)20元及以下的平價(jià)立體IP玩具中排名第一，按2025年前9個(gè)月的銷量計(jì)算，桑尼森迪是最大的國潮文創(chuàng)IP玩具企業(yè)。

但平價(jià)的另一面，是在黑貓投訴、小紅書等平臺，有不少關(guān)于桑尼森迪產(chǎn)品有毛刺、顏色不均、售后推諉等品控問題的反饋。

比如一位名為“勇敢喵”的用戶，2025年2月在抖音上的桑尼森迪官方旗艦店下單了商品，商品收到后發(fā)現(xiàn)其中一個(gè)存在破損的質(zhì)量問題，商家承諾補(bǔ)發(fā)，但補(bǔ)發(fā)延遲，最終該投訴已由商家解決。

圖源：黑貓投訴

此外，在小紅書上，也有一位名為“AAA陳塘關(guān)第一礦工”的用戶稱，自己端盒的桑尼森迪《哪吒2》盲盒開出來5個(gè)同樣的敖丙玩偶。目前桑尼森迪天貓旗艦店內(nèi)仍有該款產(chǎn)品在售，商品詳情頁顯示端盒可到手全款6只玩偶。

圖源：小紅書

桑尼森迪多次在《招股書》中表示，自身是一家以技術(shù)驅(qū)動的IP玩具企業(yè)，截至2025年9月末，公司內(nèi)部有一支由98名員工組成的產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

不過桑尼森迪各期的研發(fā)開支僅分別為588萬元、839.6萬元和846.7萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.5%、3.4%和2.2%。公司表示，研發(fā)開支近年來絕對金額總體呈上升趨勢，而由于收入增幅超過研發(fā)開支增幅，研發(fā)費(fèi)用率因此有所下降。

圖源：《招股書》

不過可供對比的是，桑尼森迪近年來銷售費(fèi)用持續(xù)上漲，各期銷售及分銷開支分別為1222萬元、2076.6萬元和3682.4萬元，銷售費(fèi)用率分別為11.5%、8.5%和9.5%，金額和占比均遠(yuǎn)高于研發(fā)開支。

圖源：《招股書》

03

公司創(chuàng)始人是85后，

獲高瓴資本入股

桑尼森迪主打“質(zhì)價(jià)比”的自我定位與創(chuàng)始人楊杰息息相關(guān)。

楊杰1985年生于湖南省岳陽市，2006年，21歲的楊杰從湖南工程學(xué)院商務(wù)英語專業(yè)畢業(yè)后，進(jìn)入廣東一家外貿(mào)公司工作。

經(jīng)過多年歷練后，2010年，楊杰決定辭職創(chuàng)業(yè)，起初他瞄上了圣誕節(jié)裝飾品市場，但不巧遇上當(dāng)年4月冰島火山爆發(fā)導(dǎo)致歐洲航線癱瘓，幾乎沒有歐洲人到中國香港參加展會，無法獲得訂單的楊杰創(chuàng)業(yè)首戰(zhàn)以失敗告終。

但一年后，楊杰意外在網(wǎng)上發(fā)現(xiàn)一位俄羅斯買家正在尋找食品級玩具制造商，經(jīng)過不懈努力，他最終拿下首筆訂單，這也讓他決定將IP玩具作為創(chuàng)業(yè)方向。

2015年，受湘潭市招商引資團(tuán)隊(duì)的邀請，楊杰在湘潭成立了桑尼森迪。《招股書》顯示，桑尼森迪(Sunny & Sandy)源自楊杰（Sunny）及其女兒（Sandy）的名字，因楊杰成長于中國農(nóng)村地區(qū)，當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)正版授權(quán)IP玩具稀缺且價(jià)格高昂，楊杰希望全球不同收入層次的消費(fèi)者都能獲得優(yōu)質(zhì)IP玩具，因此創(chuàng)立了打造承載著關(guān)愛、溫暖和家庭價(jià)值觀產(chǎn)品的桑尼森迪。

據(jù)楊杰此前接受采訪時(shí)表示，2015年—2019年，桑尼森迪主要做進(jìn)出口貿(mào)易，年進(jìn)出口額4年內(nèi)增長了14倍，從200萬美元做到3000萬美元，并獲得迪士尼、環(huán)球影視、雀巢、大嘴猴等多家世界500強(qiáng)企業(yè)的長期合作合同。

但2020年以后，受多種外部因素影響，桑尼森迪外貿(mào)訂單腰斬，楊杰于是從2021年開始轉(zhuǎn)而布局國內(nèi)市場，研發(fā)文創(chuàng)主題產(chǎn)品，直至2025年因《哪吒2》迎來業(yè)績爆發(fā)。

截至目前，楊杰作為創(chuàng)始人任桑尼森迪董事會主席、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，持有公司50.99%的股權(quán)，并擁有66.29%的投票權(quán)。

除了創(chuàng)始人的精準(zhǔn)眼光和定位，桑尼森迪的發(fā)展過程中也獲得了外部資本的大力支持。

《招股書》顯示，2019年1月，湘潭國資以1000萬元認(rèn)購桑尼森迪375萬元的注冊資本，獲得后者20%的股權(quán)。

2025年9月，知名投資機(jī)構(gòu)高瓴資本旗下的高瓴荃祺，合計(jì)斥資5522.84萬元，以認(rèn)購新增注冊資本和收購轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式正式入股桑尼森迪。一個(gè)月后，高瓴荃祺再次以2.2億元認(rèn)購桑尼森迪新增注冊資本。

此外，就在2025年12月，專注于消費(fèi)品、科技及醫(yī)療保健領(lǐng)域的股權(quán)投資Aurora Management也以4858.3萬元入股桑尼森迪，公司估值也因此攀升至40億元。

圖源：《招股書》

截至目前，高瓴荃祺持有桑尼森迪10.57%的股份，是公司最大外部股東；湘潭國資通過旗下湘潭農(nóng)業(yè)發(fā)展持有桑尼森迪9.14%的股份；Aurora Management則持股1.69%。

圖源：《招股書》

不同于泡泡瑪特的高端化戰(zhàn)略，桑尼森迪主打平價(jià)IP玩具市場，并闖出了自己的一片天，如今已來到港交所的大門前。你看好桑尼森迪的此次上市嗎？

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