開思基金陳京偉：三大因素支撐股市長期向上

本文為財富情報局原創

作者丨墨舟

編審丨金玉

1月24日，2026年和君商學院校友年會在上海舉行。知名私募基金開思基金董事長陳京偉受邀發表主題演講《開思的2026年判斷和策略》，分享了其對當前投資環境的見解。

上海開思基金成立于2009年，是國內較早專注于港股投資的私募機構。截至2025年9月，其管理規模接近90億元人民幣，超過90%的資產配置于港股市場。據私募排排網數據顯示，截至2025年11月底，在百億規模的主觀股票策略私募中，開思私募近三年收益均值位居第一。

陳京偉指出，在當前時點，將眼光放得更加長遠，反而能獲得更高的確定性。他首先闡述了對未來長期的判斷——這里所說的“長期”，指20年以上的維度。他認為，推動中國股市長期向上的三大核心因素至關重要：

第一，產業升級勢不可擋。中國涌現出一批優秀的公司，它們能賺錢、持續賺錢，且在國際市場上具備強大的競爭力。

第二，回報股東漸成共識。美國股市表現優異，以及日本股市長達十年的上漲，很大程度上得益于回報股東方面做得較好，這主要體現在股份回購與分紅上。

第三，超低利率環境已經到來。中國真正的低利率時代始于2025年。央行多次降準降息，10年期國債收益率從年初的2.2%左右降至年末的1.8%以下，預示著低利率環境將長期持續。

“在過去十年，這三點都是難以想象的。”陳京偉談到：從產業升級來看，十年前中國的產業基礎還相對薄弱，即便在五年前，許多產業也仍不具備競爭力——過去常說的“7億件襯衫換一架飛機”，便是這一階段的真實寫照。在回報股東方面，上市公司也是從最近一兩年才開始這么做。至于超低利率，在過去的三十年間，中國長期處于高利率環境，“我曾親身經歷過利率高達10%以上的時期。”他補充道，“如果利率維持在5%，可能很多人都不愿意、也沒有必要去討論股票投資了。”

陳京偉認為，當前中國的產業升級、股東回報環境和利率水平，均已發生根本性轉變。

一、產業升級全面突破

自2023年起，中國汽車出口量已位居全球第一。“若在十年前，有人說中國會成為汽車出口第一大國，恐怕無人相信。但今天，這已成為不爭的事實。”

他認為，要對中國的經濟、制造業乃至未來投資抱有信心，可以從一個關鍵維度出發：能源。

回顧過去250年的工業發展史，第一次工業革命的能源中心在英國，以煤炭為核心；第二次及第三次工業革命的中心則轉向美國，核心是石油。

而如今，全球能源中心已明確轉向中國，其核心是新能源——從光伏、風電到核電，中國已具備完整的產業鏈能力。當前中國的出口優勢產品，如光伏、新能源汽車等，均與新能源緊密相關。因此，世界能源中心向中國的轉移已毋庸置疑，且這一趨勢預計將持續30至50年。這意味著在未來幾十年，中國在經濟層面將具有顯著優勢。

目前，中國制造業增加值占全世界第一（占比33%），且這一比例仍可能繼續上升。有瑞士研究預測，該比例有望提升至40%甚至45%以上。

中國的產業升級是全面性的，不僅覆蓋高端制造，也涵蓋大量中端與低端領域。寧南山在2019年出版的《未來站在中國這一邊》中曾指出，“以集成電路為核心的電子產品，制藥業、以民航客機為核心的交通設備制造，這三大項目目前還只能遠遠看美國的尾燈。

然而時隔五年，這三個方面可以說全面突破了——半導體：自給率從2018年的15%提高到2024年的42%；生物制藥：中國在全球大型制藥授權占比從2019年的零到2025年增長到40%；大飛機：C919商業運營兩周年，已經交付18架，2026年年產超百架。

陳京偉強調，產業升級跟股票息息相關，產業升級意味著利潤更高、ROI更高；出海空間更大、企業增長更具持續性；且競爭格局更好，從而為企業帶來更高的估值——良好的競爭格局本身就是提升股票估值的關鍵因素。

二、回報股東具備清晰的意識與充分的能力

中國證監會主席吳清上任后，進行了一系列關鍵改革，如“著力健全投資和融資相協調的資本市場功能”。

過去，中國資本市場大部分是為國企融資；現在中國股市現在的定位已經變了——證監會文件說，中國是消費國，致力于建設一個具有“財富效應”的“慢牛”市場，以提振信心、促進消費。

早在兩三年前，國資委就已開始強調強化上市公司分紅回報。2024年11月發布《國資委關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理的指導意見》——“中央企業要引導和推動上市公司牢固樹立投資者回報意識……增強現金分紅的穩定性、持續性和可預見型，增加現金分紅頻次，優化現金分紅節奏，提高分紅比例。”說明非常重視。

政策推動下，市場反應迅速。自2025年起，絕大多數央企陸續啟動或提高分紅，去年超過100家央企下屬公司第一次中期分紅，分紅比例普遍提升。這一趨勢對穩定和提升股票估值發揮了積極作用。民營企業亦跟隨步伐，頭部企業做了很好的榜樣。

陳京偉認為，上市公司分紅將具備可持續性。當前，上市公司，尤其是頭部企業，在回報股東方面已具備清晰的意識與充分的能力。這種能力主要基于三方面支撐：一是企業資產負債表的巨大改善，很多央企賬面現金大幅增長，可能十年前賬上現金可能就一兩百億，銀行貸款貸了1000多億，現在現金可能有大幾百億，確實可以分紅了；二是未來這些企業資本支出會大幅減少，民企、央企資本支出都會大幅減少；三是頭部公司認為自己被市場低估。

三、低利率狀態持續

2024年，中國10年期國債收益率跌破1.7%。這一利率水平對金融機構資產配置產生顯著影響——例如，壽險公司在如此低的債券收益率下難以實現收益目標，從而不得不增加股票投資。政策方面，大型銀行一年期存款利率已普遍降至1%以下，部分銀行甚至下架了五年期存款產品。

與此同時，上市公司分紅規模持續擴大。2024年A股上市公司分紅約2.4萬億元，港股市場分紅約1.2萬億元，港股按一半0.6萬億計算，合計達3萬億元。預計2025年股市分紅規模將進一步擴大。上市公司分紅已超過居民存款利息收入：以約150萬億元居民存款計算，若按2%利率計息約為3萬億元，若按1%計則僅為1.5萬億元，后者僅為股市分紅的一半。

低利率環境從多方面推動股市發展：一是降低高負債上市公司利息成本，從而增加其盈利及ROE，二是低利率現金流充沛的企業更愿意去回購及分紅，三是提高各類資金投資股票的意愿，從萬億保險到百萬居民資金；四是利率的分子值作為股票估值的分母值，利率降低會增加企業估值。

最后，陳京偉強調，2021年初盡管經濟、房地產及企業基本面表現良好，但由于當時股票估值過高，多數投資者入市后難以獲得理想回報。

相比之下，當下股票估值具備顯著吸引力，尤其體現在頭部公司。截至2026年初，港股估值在全球主要股市中仍處于最低水平，滬深300指數也不高。以港股為例，其市盈率（PE）僅10.5倍，市凈率（PB）為1.07倍，甚至低于2008年金融危機時期的水平。

盡管當前經濟面臨挑戰，中小企業、房地產及地方財政承壓，但頭部公司盈利能力依然穩健。基于明顯的估值優勢，陳京偉明確表示看好港股及A股市場中的大型上市公司。

他建議未來投資應重點聚焦超大型市值龍頭公司，大型頭部公司估計更高，一能做到行業第一可以說是優秀的，也是最接近于壟斷地位的；二頭部公司的抗風險能力更強（因為一體化、資金優勢、ESG等原因）；三AI時代，行業最大公司會擴大其優勢，因為有最多的數據及資源；四行業頭部公司更有能力做全球業務，增速和估值都會提高。

“當前趨勢已經不是行業集中度提升，更是行業第一名與第二名之間差距的持續拉大。未來投資中，超過80%的行業可能將由排名第一的公司主導。這類公司最接近壟斷地位，壟斷當然估值更高。”