37億，黑石欲出售徠卡相機(jī)45%股權(quán)

原“中國私募股權(quán)投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

買家包含一家中國背景VC。

黑石想退出了。

近日，據(jù)彭博社報道，黑石集團(tuán)（Blackstone Inc.）正計劃為其所持徠卡相機(jī)（Leica Camera AG）45%股權(quán)尋找接盤方。

“知情人士”稱，黑石已委托摩根士丹利（大摩）為投行幫忙接觸買家，交易對公徠卡相機(jī)整體估值約10億歐元，對應(yīng)黑石持股市值4.5億歐元（折合人民幣超過37億元）左右。

潛在買家名單已縮小至3家

包含一家中國背景VC

報道進(jìn)一步顯示，目前該交易尚處于“第一輪非約束性報價”階段，潛在買家名單已縮小到3家，包括2家財務(wù)投資者（瑞典Altor Equity Partners與一家脫胎于中國頂級VC、現(xiàn)已獨(dú)立的成長型投資機(jī)構(gòu)），以及至少1家尚未具名的歐洲產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

Kaufmann家族通過 ACM Projektentwicklung GmbH 繼續(xù)持有55%控股股權(quán)，家族發(fā)言人表示“不排除同比例減持或再追加投資，一切以最大化品牌百年價值為前提”。

交易結(jié)構(gòu)方面，買方大概率需要接受《股東協(xié)議》中的“20% 董事會否決權(quán)”、“品牌獨(dú)立條款”與“韋茨拉生產(chǎn)基地5年內(nèi)不得關(guān)閉”等硬性約定。這意味著即使完成交割，黑石退出也不會改變徠卡“德產(chǎn)+奢侈品”定位。

據(jù)測算，若按2011年黑石入股時的1.79億美元（約1.3億歐元）成本測算，不計分紅，黑石賬面浮盈約2.5倍；若考慮歷年派息，IRR（內(nèi)部收益率）落在12%-14%區(qū)間，符合大型美元基金對“穩(wěn)定品牌型資產(chǎn)”的收益預(yù)期。

幾經(jīng)轉(zhuǎn)手

命運(yùn)坎坷的百年傳奇品牌

徠卡已有113年歷史。

1913年，德國韋茨拉的Ernst Leitz光學(xué)工廠試制出全球第一臺使用35mm電影膠片的小型相機(jī)——Ur-Leica，為新聞攝影打開“隨身攜帶”之門。

1954年，其推出的M3機(jī)型把測距聯(lián)動、插刀卡口與光學(xué)取景推向巔峰，至今仍是二手市場最保值的機(jī)械相機(jī)之一。

到了1986年，Leitz 家族將相機(jī)業(yè)務(wù)單獨(dú)拆分，更名 Leica Camera GmbH，隨后因自動對焦與電子快門技術(shù)落后，連續(xù)虧損。

1990年，德國工業(yè)控股公司Aton接手；1996年，法國奢侈品集團(tuán)LVMH斥資約1.1億德國馬克購入52%股權(quán)，希望復(fù)制“路易威登”式高端打法。不過，其最終卻因經(jīng)營不善在2003年退出了。

2004年，奧地利商人、時任徠卡監(jiān)事會成員Andreas Kaufmann通過家族投資載體ACM Projektentwicklung以約6000萬歐元收購95%股權(quán)，成為實(shí)際控制人。

隨后5年，他砍掉低端便攜機(jī)與打印機(jī)業(yè)務(wù)，押注M系數(shù)碼化（M8、M9）與亞太市場，把年銷量從3萬臺提升到7萬臺，營收由1.2億歐元增至2.5億歐元，實(shí)現(xiàn)扭虧。

1.3億歐元

黑石持股至今

2011年1月，黑石旗下私募基金 Blackstone Capital Partners VI宣布以1.3億歐元（當(dāng)時匯率約1.79億美元）收購徠卡部分股權(quán)（后因員工期權(quán)稀釋，變動為45%），投后估值約3億歐元。

公告給出的三條投資邏輯至今被寫入PE教科書：

1. 品牌稀缺：全球僅存“德系光學(xué)+奢侈品”雙屬性相機(jī)品牌，溢價能力堪比瑞士機(jī)械表。

2. 亞太紅利：2010年中國大陸與香港合計貢獻(xiàn)徠卡收入不足8%，黑石預(yù)測五年可提升至25%。

3. 品類延伸：太陽鏡、手機(jī)鏡頭、藝術(shù)畫廊等周邊毛利率大于60%，可放大復(fù)購。

交易條款顯示，黑石獲得兩個董事席位、一票否決權(quán)與“2020年前必須上市或出售”的強(qiáng)制退出條款；Kaufmann家族則承諾未來10年不搬遷總部、不外包核心光學(xué)部件。

黑石入股當(dāng)年，徠卡在全球僅有49家直營店，其中中國大陸1家；到2025年末，全球門店增至238家，中國大陸及港澳獨(dú)占91家，單店年坪效約25萬元人民幣，高于Apple Store（約22萬元）。

此外，黑石牽頭的“商場首層+奢侈品同層”選址模型，使徠卡從“攝影器材”躍升為“身份配飾”。同時，黑石等股東在關(guān)鍵光學(xué)的研磨上仍堅持手工，以確保“Made in Germany”標(biāo)簽符合奢侈品敘事。