銷量猛增84%，卻累計虧損近340億元，北汽藍谷能否闖入新能源汽車決賽圈？

相比2024年近70億元的虧損有所收窄，但再度虧損40多億元依然讓市場感到一種深重的無力感。從2020年至今，北汽藍谷雖然規模持續在增長，但公司已經連續六年虧損，累計虧損總額近340億元。

1月19日，北汽藍谷新能源科技股份有限公司（600733.SH，以下簡稱“北汽藍谷”），這家被稱為“中國新能源整車第一股”的企業發布了2025年度業績預告。公告顯示，公司2025年銷量一舉跨過了20萬輛的關鍵門檻，達到20.96萬輛，同比猛增84.06%。然而，與銷量大幅增長形成鮮明對比的是，其歸母凈利潤卻預計虧損43.5億至46.5億元。

圖片來源：公司公告

雖然，相比2024年近70億元的虧損有所收窄，但再度虧損40多億元依然讓市場感到一種深重的無力感。從2020年至今，北汽藍谷雖然規模持續在增長，但公司已經連續六年虧損，累計虧損總額近340億元。

340億虧損原因拆解

北汽藍谷在公告中將虧損歸結為“規模效益尚未充分體現”以及“戰略性投入”，但通過杜邦分析法拆解，我們會發現其長期虧損問題的形成，冰凍三尺非一日之寒。

數據來源：同花順iFind

首先是銷售利潤的“負重前行”。杜邦分析的核心是ROE（凈資產收益率），北汽藍谷的ROE多年來為負值，其核心痛點在于銷售凈利率處于較低水平。2025年前三季度，北汽藍谷的銷售凈利率雖比往年有所提升，但仍低至-30.84%，而更能代表企業盈利能力的毛利率也低至-2.70%。這意味著，公司銷售收入難以覆蓋產品生產過程中的直接成本，而在激烈的行業競爭背景下，如果再考慮其龐大的銷售費用和研發分攤，凈利潤更難以“回正”。

其次，資產周轉率有所改善。2025年前三季度的資產周轉率就有0.41，如果四季度符合線性規律，則2025年將成為近來資產周轉率最高的一年。由于公告中已提到全年銷量提高84%，這一狀態大概率已經實現。只是，若銷售凈利率長期為負，提高的資產周轉率或將適得其反，使ROE“越跑越偏”。

最后是權益乘數，也即杠桿情況。近年來權益乘數呈現快速走高的趨勢，截至2025年三季度末，公司的資產負債率已高達83.81%，其帶息債務/全部投入資本也高達79.04%。這也意味著公司在毛利承壓的情況下，還背負著利息負擔，每年龐大的利息支出侵蝕著原本就捉襟見肘的現金流。數據顯示，2023年和2024年的ROE分別為-90%和-118%，為了公司能夠存續，不斷加杠桿能否扭轉局面不得而知。

數據來源：同花順iFind

極狐的“廉價感”與享界的“做嫁衣”

北汽藍谷將2025年的增長歸功于極狐（Arcfox）品牌的爆發。數據顯示，極狐全年銷量突破16萬輛，同比增長99%。但拆解銷量結構后，不難發現這并非高端品牌的勝利，而是一場下沉市場的突圍。

極狐2025年的增長主力是售價僅6萬多起的極狐T1和11萬多起的極狐T5。相比之下，原本定位高端的阿爾法S、阿爾法T等高客單價車型在激烈的競爭中逐漸邊緣化。

這種靠低端車沖銷量的做法堪稱銷量結構的“反向升級”，雖然讓報表上的銷量數字好看，卻極大損傷了極狐品牌早前建立的高端心智。當消費者習慣了10萬元以下的極狐，北汽藍谷想要再重回爭奪30萬+的市場空間，難度將會越來越大。

去年曾有多名極狐車主投訴稱，其購買的2025款新車，搭載的動力電池包生產日期竟然是2022年，這是典型的“清庫存”式管理。新車配三年舊電池，折射出北汽藍谷內部或存在供應鏈體系的混亂，或存在早期產品因滯銷導致的物料嚴重積壓。更重要的是，這種“挖東墻補西墻”的行為，正逐步摧毀消費者對品牌的口碑和信任。

北汽藍谷目前最大的籌碼，是與外部合作的“享界（Stelato）”。2025年，享界S9雖然在聲量上賺足了眼球，但其實際銷量與 “遙遙領先”仍有距離。由于智選模式中會被收取相當比例的技術授權費或渠道服務費，對于毛利率還在盈虧平衡點附近掙扎的北汽藍谷來說，這種營收分成給其盈利能力的修復帶來較大挑戰。北汽藍谷在這一模式中，實際上扮演了“加工廠+售后承接商”的角色，但因其在市場中缺少差異化競爭優勢，即使承擔了最重的資產投入（工廠建設、產線改造、用工成本等），卻難以拿走與其投入相匹配的利潤。

當賽力斯、奇瑞、江淮等多家車企都在“全家桶”里爭奪流量時，北汽藍谷的差異化競爭力在哪里？過度依賴外部技術，也導致北汽自身的研發體系面臨失能風險。如果有一天“界”系列品牌因市場策略調整而發生變化，北汽藍谷是否還具備獨立生存的能力？

銷量可喜 但不能掩蓋問題

黑貓投訴平臺上，2025年12月以來，針對極狐T1“底盤減配、高壓線束裸露”的集體投訴成為了輿論焦點。在追求銷量的狂飆中，北汽藍谷似乎忽視了品質這一制造業的根本。作為一家老牌車企，在智能化的浪潮中可以輸掉先機，但在基礎制造和安全性上絕對不能掉以輕心。

圖片來源：黑貓投訴平臺

站在2026年初的時間節點，市場對于北汽藍谷仍有兩點疑惑。一是關于財務合規與效率。連續六年巨虧超340億，在任何成熟的資本市場，這都是難以交代的成績單。公司多次通過增發、配股向市場“伸手要錢”，卻始終無法建立有效的閉環造血機制。

二是關于品牌邏輯。一邊是高端化的享界，一邊是下沉化甚至“減配化”的極狐，公司如何在割裂的品牌矩陣中平衡資源？這種“左右互搏”孰重孰輕，誰又能扛起扭虧為盈的重任？

北汽藍谷當下亟需的不是口號和PPT，而是一場徹底的變革。重塑供應鏈，建立透明、高效的零部件溯源體系；優化成本結構，真正實現從規模增長到規模效益的跨越，將毛利率穩定在兩位數以上；尋找獨立靈魂，在與外部技術共舞的同時，必須保留北汽自身的底盤技術優勢和智能化自研火種。

2026年將是新能源汽車決賽圈的大年。北汽藍谷需要的不只是銷量大漲，更要立得起品牌，讓人看得到扭虧為盈的希望。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

1

2

3

版權聲明

本文版權歸屬上海新民周刊文化傳播有限公司所有，任何單位與個人未經許可不得擅自轉載。

NEWS

NEWS TODAY