從“合力”到“習(xí)慣”——宏觀視野下的資產(chǎn)配置與長期主義

華爾街有句名言：股市上有“勇敢”的操盤手，也有資深的操盤手，但沒有既勇敢又資深的操盤手。股市詭譎多變，如果沒有嚴(yán)格的風(fēng)險保護，一味盲目冒進、不計后果，短期也許能贏，但最終會被市場淘汰。市場不會因為個體的信念而改變方向，更不會給予無限次犯錯的機會。

此次專訪中，資深投資專家郭亞夫先生與胡潤百富分享他對投資趨勢的判斷與風(fēng)險控制機制的認(rèn)知。

郭亞夫

華爾街資深投資專家，紐約天驕基金管理公司（TJ Capital Holdings LLC）創(chuàng)始人，在美獲得物理和金融雙碩士學(xué)位，擁有30年的華爾街投融資經(jīng)驗，自1995年開始，先后從事操盤手、造市商、對沖基金經(jīng)理等工作，長期為高凈值的個人和機構(gòu)投資者提供基金管理和投資顧問服務(wù)，為上市公司提供融資咨詢服務(wù)，鳳凰衛(wèi)視財經(jīng)欄目多年評論專家。

胡潤光谷·郭亞夫專訪

胡潤百富：

您提出的“合力投資法”強調(diào)宏觀主題的引領(lǐng)作用，在 2025 年的市場環(huán)境中，我們看到了AI 算力、人形機器人等宏大敘事，但同時也看到了部分科技股財報不及預(yù)期導(dǎo)致的回調(diào)。AI 板塊出現(xiàn)了分化，資金從大型科技股流向了金融和工業(yè)板塊。當(dāng)下如何通過您的“合力投資法”，去識別下一個階段上漲的確定性驅(qū)動力？

郭亞夫：

在回答這個問題之前，我先簡單介紹一下我的“合力投資法”。股價的漲跌，本質(zhì)上和任何商品一樣，取決于買的人多，還是賣的人多。當(dāng)愿意買入的資金持續(xù)增加，價格自然會上漲；當(dāng)賣出的力量占據(jù)上風(fēng)，價格就會回落。

郭亞夫《股市合力投資法》

在股票市場中，真正影響買賣行為的，是不同類型投資人對同一只股票的判斷是否趨于一致。當(dāng)前市場上最主流、也是機構(gòu)投資人普遍采用的，有四大投資流派：主題投資、基本面投資、技術(shù)分析和資產(chǎn)配置。當(dāng)這四類投資人同時看好一只股票時，需求會明顯增加，四種力量形成向上的“合力”，股價往往就會走出持續(xù)性的上漲行情；反之，當(dāng)多數(shù)力量轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎或看空，合力向下，股價就容易下跌。這就是“合力投資法”的核心邏輯。

在這一體系中，主題投資又可以分為三類：宏觀主題、事件主題和行業(yè)主題。它們的共同點，都是由對未來具有重要影響的驅(qū)動力所引發(fā)，但在影響范圍、持續(xù)時間和確定性上存在明顯差異。

宏觀主題，是指當(dāng)全球政治、經(jīng)濟、社會或科技等層面發(fā)生重大變化時，形成的長期大趨勢。這類主題往往具有全球性、廣泛性和長期性和緊迫性四大特征，會深刻影響社會運行方式和人們的日常生活，因此一旦確立，通常不會因為短期市場波動而迅速結(jié)束。

事件主題，則來源于某一具體事件的發(fā)生，例如政策變化、突發(fā)事件或重要決策調(diào)整。這類主題的特點是反應(yīng)速度快、針對性強，但其影響的持續(xù)時間往往取決于事件本身的發(fā)展節(jié)奏，通常不具備宏觀主題那樣的長期性。

行業(yè)主題，更多關(guān)注經(jīng)濟周期變化和行業(yè)輪動規(guī)律，通過判斷不同行業(yè)在不同階段所處的位置，尋找相對有利的投資時機。

人工智能作為生產(chǎn)力提升的重要方向，正是當(dāng)前最具代表性的宏觀主題之一。近期AI板塊出現(xiàn)分化和回調(diào)，更多是階段性因素所導(dǎo)致的結(jié)果，但這一宏觀趨勢本身并沒有結(jié)束。由于前期漲幅較快，部分股票估值偏高，基本面投資人選擇獲利了結(jié)；隨著股價走弱，技術(shù)走勢受到破壞，技術(shù)派投資人也隨之減倉；與此同時，波動上升、風(fēng)險收益比下降，資產(chǎn)配置型資金也會階段性降低相關(guān)敞口。在這種情況下，原本向上的合力被打散，市場自然會出現(xiàn)調(diào)整。

但只要宏觀主題仍然成立，這種回調(diào)本身也是合力自我修復(fù)的過程。隨著股價回落，估值逐步回到合理區(qū)間，基本面投資人會重新關(guān)注；當(dāng)走勢完成修復(fù)、重新回到上升結(jié)構(gòu)時，技術(shù)派資金也會再次進場；資金逐步回流后，資產(chǎn)配置型投資人也會重新提高相關(guān)配置比例。當(dāng)不同投資流派的判斷再次趨于一致，四大合力重新聚攏，相關(guān)板塊和個股往往會進入下一輪上漲階段。

因此，對于人工智能這樣的宏觀主題，投資人真正需要關(guān)注的，并不是短期的漲跌本身，而是哪些個股在調(diào)整過程中依然保持良好的基本面基礎(chǔ)，并在走勢修復(fù)后重新展現(xiàn)出強勢特征，這些往往是下一階段值得持續(xù)跟蹤的目標(biāo)。

金融板塊近期相對走強，我認(rèn)為更多是事件性驅(qū)動的結(jié)果。在美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞⒗氏陆档谋尘跋拢谫Y成本降低、信貸活動回升，有利于銀行放貸，從而在一定階段內(nèi)推動金融板塊表現(xiàn)。

因此，通過合力投資法去判斷股價上漲的驅(qū)動力，核心在于觀察其主題邏輯、基本面、技術(shù)面和資產(chǎn)配置這四種力量，是否正在形成一致的向上合力。

胡潤百富：

當(dāng)下中國正在著力“新質(zhì)生產(chǎn)力”、“并購重組”以及“硬科技”投資問題：站在國際資本的視角，您如何看待當(dāng)前中國資本市場正在發(fā)生的“并購重組”浪潮和“硬科技”投資邏輯？

郭亞夫：

從國際資本視角來看，中國當(dāng)前圍繞“新質(zhì)生產(chǎn)力”展開的并購重組浪潮，本質(zhì)上是一次產(chǎn)業(yè)升級過程的資本化表達，而不僅僅是財務(wù)層面的重組行為。這一浪潮并非由單一因素推動，而是產(chǎn)業(yè)、資本市場和監(jiān)管環(huán)境三重驅(qū)動力疊加的結(jié)果。

首先是產(chǎn)業(yè)驅(qū)動。 在很多與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的硬科技和先進制造領(lǐng)域，行業(yè)仍處于相對分散階段，企業(yè)要想真正建立技術(shù)壁壘和全球競爭力，往往需要通過并購來補齊產(chǎn)業(yè)鏈短板、提高集中度，并形成平臺化和系統(tǒng)化能力。這種并購更接近產(chǎn)業(yè)整合，而不是簡單的規(guī)模擴張。

第二是資本市場驅(qū)動。 隨著融資環(huán)境趨于理性、資本市場更加關(guān)注盈利質(zhì)量和投資回報率，企業(yè)單純依賴外部融資實現(xiàn)增長的空間在收窄，并購正在從“可選項”轉(zhuǎn)變?yōu)榇蛟斓诙鲩L曲線和提升投入資本回報率（ROIC）的重要工具。國際資本更關(guān)心的，不是并購交易本身有多大，而是并購是否能夠持續(xù)改善現(xiàn)金流和資本效率。

第三是監(jiān)管與制度驅(qū)動。 在鼓勵優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合，提升資源配置效率的政策導(dǎo)向下，更加市場化、更加規(guī)范的并購重組環(huán)境正在形成，這為長期資金參與產(chǎn)業(yè)升級提供了制度基礎(chǔ)，也在一定程度上降低了國際資本對規(guī)則不確定性的擔(dān)憂。

從硬科技投資邏輯來看，國際資本對中國硬科技的態(tài)度正在發(fā)生一個明顯變化——從早期更偏主題和政策敘事，逐步轉(zhuǎn)向?qū)夹g(shù)可驗證性和商業(yè)化路徑的高度重視。技術(shù)本身固然重要，但更關(guān)鍵的是能否形成穩(wěn)定訂單、通過行業(yè)認(rèn)證，并在規(guī)模化之后體現(xiàn)出清晰的成本曲線和盈利模型。

在這一過程中，并購重組恰恰成為硬科技規(guī)模化的加速器，通過并購獲取客戶、資質(zhì)、產(chǎn)能和全球供應(yīng)鏈能力，能夠顯著縮短從技術(shù)突破到現(xiàn)金流兌現(xiàn)的周期。未來真正能夠吸引長期國際資本的，將是那些以產(chǎn)業(yè)邏輯為核心，并購紀(jì)律清晰、治理透明，并且能夠把技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為可持續(xù)盈利能力的企業(yè)。

胡潤百富：

很多投資者往往把資產(chǎn)配置簡單理解為“不要把雞蛋放在一個籃子里”，但在您的“合力模型”中，資產(chǎn)配置流派是四大驅(qū)動力之一。能否請您深入淺出地解釋一下，資產(chǎn)配置在投資中到底扮演什么角色？它是為了創(chuàng)造價值，還是為了控制風(fēng)險？

郭亞夫：

在傳統(tǒng)觀念中，資產(chǎn)配置往往被理解為股票、債券、現(xiàn)金等大類資產(chǎn)之間的權(quán)重分配，以滿足投資回收和風(fēng)險控制的需要。而在“合力投資法”中，資產(chǎn)配置既不是創(chuàng)造價值，也不是控制風(fēng)險，簡單地說，它與主題投資、基本面分析和技術(shù)分析一樣，是一個獨立的驅(qū)動力。如果我們篩選出的股票，同樣能夠受到采用資產(chǎn)配置方法的投資人青睞，這類資金也會持續(xù)流入，最終與其他投資流派形成合力，共同推動股價的上漲。

胡潤百富：

投資不僅僅是技術(shù)面或基本面的分析，本質(zhì)還是要落實到具體的交易動作上。我們常說“性格決定命運，習(xí)慣決定成敗”，在您三十多年的華爾街生涯中，您認(rèn)為最能決定投資成敗的“關(guān)鍵習(xí)慣”有哪些？

郭亞夫：

我認(rèn)為，投資人應(yīng)該有一套適合自己性格、且行之有效的投資模型，但真正決定投資成敗的關(guān)鍵習(xí)慣，是嚴(yán)格的風(fēng)險控制機制。

很多投資者在投資時，只想到能賺多少錢，卻不愿意認(rèn)真考慮自己最多能承受多大的虧損，而這恰恰是更重要的一點。因為一旦虧損失控，所有的投資判斷都會失去意義。一個很簡單、但被反復(fù)忽視的事實是：如果一筆投資虧損50%，你需要再上漲100%才能回本；而如果你把單次虧損控制在7%以內(nèi)，回到原點就相對容易很多。

風(fēng)險控制的本質(zhì)，并不是為了少賺，而是為了保證你始終留在牌桌上，擁有下一次出手機會。市場永遠都會給機會，但前提是你還能留在場內(nèi)。

在我三十多年的華爾街投資生涯中，我經(jīng)歷過1998年的亞洲金融危機、美國股市2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2008年的金融危機、2020年美股因疫情爆發(fā)而導(dǎo)致的大崩盤，以及2025年關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)股市短時間內(nèi)暴跌等系統(tǒng)性股災(zāi)。很多人在這些階段并不是判斷錯了，而是因為倉位過重、沒有止損、也沒有風(fēng)險預(yù)案，最終被市場淘汰。

而我能夠在這些大大小小的股災(zāi)中相對平穩(wěn)地走過來，甚至在某些階段還能取得正收益，靠的并不是預(yù)測能力，而是長期堅持的風(fēng)險控制習(xí)慣：控制單筆虧損、控制整體回撤，以及控制情緒化交易。哪怕判斷錯了，我也能迅速承認(rèn)錯誤、退出市場，而不是用更大的風(fēng)險去“賭一次翻身”。

華爾街有句名言：股市上有“勇敢”的操盤手，也有資深的操盤手，但沒有既勇敢又資深的操盤手。 所以，不管你是偏技術(shù)分析，還是偏基本面研究，或者采用其他投資模式，真正決定你能否長期留在市場、持續(xù)取得結(jié)果的，并不是方法本身，而是你是否具備一套嚴(yán)格且能夠長期執(zhí)行的風(fēng)險控制機制。

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胡潤百富：

無論是資產(chǎn)配置還是培養(yǎng)習(xí)慣，最終都是為了實現(xiàn)長期的復(fù)利增長。在您看來，一個成熟的投資者應(yīng)該如何看待“風(fēng)險”與“收益”的關(guān)系？很多時候，投資者因為忍受不了波動而中途下車，導(dǎo)致無法享受到最后的“合力爆發(fā)”。您認(rèn)為在漫長的市場等待中，投資者應(yīng)該依靠什么樣的“底層信念”或“紀(jì)律”來堅持自己的策略，最終拿到結(jié)果？

郭亞夫：

在我看來，長期復(fù)利的實現(xiàn)，首先來自于對風(fēng)險與回收關(guān)系的理性認(rèn)知。任何投資都不可能沒有風(fēng)險，風(fēng)險與回收是孿生的，甚至可以說是連體的，脫離風(fēng)險談回收，本身就無法真實反映投資的質(zhì)量。

完全排除風(fēng)險，是一種理想化的假設(shè)，在現(xiàn)實投資中并不存在。真正理性的投資，是在綜合權(quán)衡風(fēng)險與回收之后，選擇風(fēng)險可控、結(jié)構(gòu)更優(yōu)的方案。比如，兩類資產(chǎn)的年回收同為10%，但甲類資產(chǎn)的波動只有5%，而乙類資產(chǎn)的波動卻高達10%，顯然，前者是在用更低的風(fēng)險獲取同樣的回收，其投資價值自然更高。

正是因為風(fēng)險始終存在，很多投資者的問題并不在于判斷方向錯誤，而在于承受的波動已經(jīng)超出了自身的心理和資金承受能力，最終在市場尚未給出結(jié)果之前被迫下車。

因此，我一直強調(diào)，成熟的投資者不是靠信念去硬扛波動，而是通過嚴(yán)格遵守交易紀(jì)律，作好風(fēng)險控制，讓自己不必承受過度波動。只要風(fēng)險被控制在可預(yù)期、可承受的范圍之內(nèi)，投資者反而更容易在震蕩中保持理性，從而堅持到真正屬于自己的“合力爆發(fā)”階段。

市場永遠是對的，常常犯錯的是我們自己。正因為如此，投資最重要的不是證明自己判斷正確，而是允許犯錯、及時認(rèn)錯，并確保任何一次錯誤都不會對整體資產(chǎn)造成致命影響。

真正支撐長期投資走下去的，并不是盲目的樂觀或固執(zhí)的信仰，而是一套可以反復(fù)執(zhí)行的紀(jì)律——敬畏市場、控制風(fēng)險、等待大概率機會。當(dāng)風(fēng)險被有效管理、回收預(yù)期建立在現(xiàn)實基礎(chǔ)之上時，投資者反而更容易在震蕩中保持理性，堅持策略本身。所謂的長期復(fù)利，并不是靠意志力熬出來的，而是在風(fēng)險與回收關(guān)系被正確處理之后，自然呈現(xiàn)的結(jié)果。

本文系胡潤百富專訪，素材來源于受訪者

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